民生证券：瓷砖胶或加速替代水泥砂浆 地产趋弱背景下赛道相当具有吸引力

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，长期以来，国内瓷砖胶渗透率低，增长缓慢，主因：瓷砖胶价格较高，国内建筑平整度较差以及装修工人对瓷砖胶的使用方式不熟悉。目前有诸多利好因素推动瓷砖胶替代水泥砂浆。与水泥砂浆相比，瓷砖胶具有功能性强、适用范围广、施工方式简单等诸多优点。该行认为在地产趋势趋弱的背景下，是一个相当具有吸引力的细分赛道，有望吸引建材龙头、化工优质龙头进入，做强产业，格局重塑。

民生证券主要观点如下：

瓷砖胶加速替代水泥砂浆？

长期以来，国内瓷砖胶渗透率低，增长缓慢，主因：瓷砖胶价格较高，国内建筑平整度较差以及装修工人对瓷砖胶的使用方式不熟悉。目前有诸多利好因素推动瓷砖胶替代水泥砂浆：

(1)安全性要求，政策推动：当瓷砖用于建筑物外立面装饰材料时，对铺贴的牢固性要求高，住建部发布文件要求自2022年9月14日起，禁止使用现场水泥拌砂浆粘贴外墙饰面砖，可使用水泥基粘接材料粘贴工艺进行替代;(2)大板/岩板流行推动瓷砖胶使用率和使用量提升：中大尺寸瓷砖对粘接材料的强度要求更高，且大板需要达到一定的铺贴厚度以防止瓷砖碎裂;(3)成本下降：我国瓷砖胶均价由2013年的1659元/吨下降至2021年的1193元/吨，7年CAGR为-4.6%;(4)瓷砖胶可满足小众瓷砖铺贴需求：瓷砖胶产品丰富、功能性强，有针对不同类型瓷砖的专用胶。(5)三四线需求释放：目前三四线城市瓷砖胶的使用率较低，使用率提升将释放增量需求。

预计2025年产品空间超过220亿元，施工产值超过1800亿元：

国内瓷砖胶消费量逐年提升，由2013年的350万吨提升至2020年的1200万吨，7年CAGR为19.3%，该行预计2020-2025年瓷砖胶消费量将由1200万吨提升至2124万吨，5年CAGR为12.1%，市场规模将由143亿元提升至223亿元，5年CAGR为9.3%。长期看，到2030年，瓷砖胶消费量将提升至2850万吨，材料市场规模将提升至299亿元。施工产值空间更大，人工成本趋势提升背景下，该行测算用瓷砖胶铺贴的施工产值将由2021年的1234亿元提升至2025年的1846亿元，2030年可达2477亿元。

国际品牌主导，国内品牌提速：

国内瓷砖胶行业整体呈现小、散的特点，截止2021年国内瓷砖胶生产企业近4000家，按销售额统计的CR10为45%。瓷砖胶赛道的参与者可分为国际品牌、国内主流品牌和区域性品牌三种类型，国际品牌目前仍占主导地位，先发优势明显，渠道布局与客户营销方面均积淀已久。国内主要品牌持续发力，布局瓷砖胶产品既能满足终端业主或工长“一站式采购”需求，又能提升销售客单值。施工千亿产值更吸引厂商延伸铺贴业务，挖掘服务价值，例如蒙娜丽莎推出“微笑铺贴”服务。

格局重塑进行时：打破“小散”局面，国内品牌引导集中：

(1)外资布局贯彻零售分销战略，培育瓷砖胶的快消属性、零售属性;(2)对比内墙涂料产品，瓷砖胶的“消费品之路”天然不易;(3)地产企业的风险暴露，影响建材行业发展前景，瓷砖胶销售渠道没有形成大B工程快速拓展的局面;(4)弱消费属性、经销模式为主，意味着成本与效率是竞争核心。国内主流品牌的切入加快、份额提升，会打破“小散”局面，集中权有望由内资品牌掌握：(1)“得工长者得天下”，国内一线品牌工长资源优势同样明显;(2)国内品牌仍具备性价比优势。品牌信誉度和装修师傅的意见、产品质量是消费者选择瓷砖胶品牌的关键因素。

投资建议：建议关注积极布局瓷砖胶产品、具备渠道优势的龙头建材企业，推荐东方雨虹(002271.SZ);具备协同效应的瓷砖品牌，推荐蒙娜丽莎(002918.SZ)，关注东鹏控股(003012.SZ)，帝欧家居(002798.SZ);此外同步推荐积极布局瓷砖胶产品、具备渠道优势的龙头建材企业三棵树(603737.SH)、科顺股份(300737.SZ)、伟星新材(002372.SZ)、公元股份(002641.SZ);以及推荐布局改性硅烷材料瓷砖胶的硅宝科技(300019.SZ)。

风险提示：1)地产销售不及预期;2)瓷砖胶使用率不及预期;3)原材料价格上升的风险。