中信证券：各部门活跃资本市场政策频出 A股市场流动性缺口有望得到显著缓解

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，各部门活跃资本市场政策频出，A股市场流动性缺口有望得到显著缓解。静态测算下，A股市场的资金需求压力减少约一半左右。证监会拟定的减持新规预计将显著降低未来A股解禁减持的分流效果，引导上市公司注重股东回报。

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2023年8月27日，财政部、税务总局发布公告(2023年第39号)称，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。同日证监会宣布阶段性收紧IPO节奏、进一步规范股份减持行为、降低投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例等。

▍中信证券主要观点如下：

测算原理：以2017-2023H2这一阶段的资金供需数据为基础。

资金供给端包括“权益类公募产品新发规模(主动+被动)”、“权益类公募产品存量净申购规模(主动+被动)”、“北向资金净买入”、“融资余额净买入”等;资金需求端包括“IPO规模”、“再融资规模”(含增发、配股、可转债等)、“印花税”、“重要股东净减持规模”等。

供给端和需求端的轧差理论上对应着个人投资者以及其他不可测算的机构投资者(如私募、险资等)的资金净流入/出，通过可比口径下“缺口”的变化来刻画静态情况下的相关政策的推出效果。

静态测算下，A股市场的资金需求压力减少约一半左右。

1)2017-2023H1的实际资金供需情况：年化平均后(下同)，供给端方面，权益类公募基金新发规模为7821亿元，权益类公募基金净申购为-1644亿元，北向资金净流入为2708亿元，融资余额净买入为-839亿元，资金供给端合计8046亿元。需求端方面，印花税为1679亿元，IPO规模为3750亿元，再融资规模为12061亿元，重要股东减持为3525亿元，资金需求端合计21015亿元。供需两端轧差为-12969亿元。

2)政策组合下2017-2023H1的静态模拟资金供需情况：供给端方面，融资余额保证金比例调整的政策更多是给杠杆额度松绑(释放25%左右的增量空间)，但具体融资余额增量流入还是取决于市场节奏，此处不做增量假设。

需求端方面，印花税下调50%，对应规模变为839亿元;IPO规模注册制前后变化加大，假设2017-2019年(注册制推行前)的规模不变、2019-2023H1(注册制逐步推行后)(年化平均，下同)的规模减少50%，由此得到IPO规模相应变为2860亿元，较实际规模下滑23.8%;

再融资规模注册制前后变化不大，假设2017-2023H1整体下滑30%，由此得到再融资规模相应为8443亿元;重要股东减持规模以证监会公布的标准，按照2017-2023H1的“重要股东增减持”实际数据筛选，保留增持部分，剔除掉不符合减持新规要求公司的减持，得到重要股东净减持对应规模为1715亿元，下滑51.4%。

由此得到静态测算下，假设2017-2023H1供给端不变，需求端合计为13856亿元，供需两端轧差为-5810亿元，较实际“缺口”(绝对值)减少了55.2%。

证监会拟定的减持新规或可显著降低减持压力。

根据证监会发布的《证监会进一步规范股份减持行为》，控股股东、实控人减持要求不得破发、破净，且过去3年累积分红不低于3年平均净利润的30%。以2023年8月25日市值统计，测算(剔除地产)不满足上述条件的公司为2245家，占总样本公司数的45.3%，这意味着即便后续迎来解禁，原先限售及重要股东持有的股票(即“非自由流通股”)中约60.7%在新规下也无法减持，目前这部分股票占全部股本的比例为32.3%。

传统金融周期板块受影响较大，银行、石油石化、建筑、钢铁、商贸零售、交运等行业受影响股票市值占“非自由流通市值”的比例超过50%;而食品饮料、家电、通信、军工、非银、电新等行业占比不超过30%。

风险因素：

1)相关政策推进不及预期。2)资金供需假设大幅偏离实际情况。