复星旅游文化（01992）2023年上半年：收入双位数增长，EBITDA利润率创新高

疫情三年后，综合旅游行业龙头复星旅游文化(01992)营收基本实现复苏，并扭亏为盈，盈利能力回归正轨。

智通财经APP了解到，8月28日，复星旅游文化发布2023年中期业绩，期间收入89亿元，同比增长38.7%，基本恢复至2019年同期水平;而经调整EBITDA为23亿元，同比增长92.5%，EBITDA利润率较2019年同期提升3.8个百分点至25.8%，经调整股东应占溢利4.72亿元，同比扭亏为盈。

实际上，今年旅游行业强势复苏，从元旦、春节、清明到五一假期，游客数量已逐步超越2019年同期，而消费意愿也在增强，使得旅游产业链呈现繁荣景象。复星旅游文化全球化稳步扩张，紧抓国内复苏机遇，上半年加强聚焦核心主业，主动剥离业务关联度较低的项目，优化内部资源协同发展。

那么上半年，复星旅游文化业绩都有哪些看点呢?

EBITDA利润率创新高

智通财经APP了解到，为了更好聚焦核心业务，上半年复星旅游文化对旗下业务板块进行重新划分，调整为Club Med及其他、三亚亚特兰蒂斯、度假资产管理中心和复游会及相关业务四大业务。

上半年，Club Med及其他收入75.0亿元，同比增长33.9%，收入占比84.3%;三亚亚特兰蒂斯板块收入9.3亿元，同比增长89.3%，收入占比10.4%，两大业务合计贡献收入94.7%。此外，度假资产管理中心收入3.9亿元，同比增长76.8%，不过收入贡献较低，连同复游会及相关合计收入占比仅为5.3%。

在业务聚焦以及精细化管理下，复星旅游文化盈利能力显著提升，期间毛利率34.6%，同比提升5.1个百分点;期间费用全面优化，上半年期间费用率为31.1%，同比下降2.6个百分点，其中销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为13.5%、10.2%及7.4%，同比下降1.7个、0.7个及0.1个百分点。

图片来源：公司财报

以板块来看，期间Club Med及其他毛利率提升3.5个百分点至31.5%，三亚亚特兰蒂斯提升13.6个百分点至52.9%，毛利合计贡献93.1%。得益于Club Med及三亚亚特兰蒂斯贡献，该公司整体经营利润翻了3.7倍，利润率提升10.7个百分点至15.2%，经调整的EBITDA利润率也达到25.8%的历史高位。

值得一提的是，复星旅游文化现金流强劲，截止2023年6月，账上现金及银行结余有33亿元，较2022年底增加了3亿，经营现金流净额达16.5亿元。上半年，该公司资本开支为7.5亿元，主要用于太仓阿尔卑斯国际度假区开发，Club Med现有度假村升级改造、新度假村开发以及投资数字技术，充裕现金流保障该公司未来几年的资本开支计划。

构建IP品牌矩阵驱动

Club Med是复星旅游文化的核心品牌，2023年上半年录得营业额79.4亿元，同比增长32.2%，占旅游运营营业额83.7%，经调整的EBITDA利润为19.9亿元，同比增长70.5%。

智通财经APP了解到，Club Med在全球40多个国家拥有66个度假村，其中欧非中东34家，美洲12家以及亚太20家(中国9家)。上半年海外度假村继续保持增长趋势，其中欧非中东及美洲营业额较2019年同期增长12.7%及64.6%;亚太区仍未恢复至疫情前水平，不过中国区营业额同比增长达246.7%，恢复至2019年同期的83.1%。

实际上，Club Med各个指标均实现了强劲的增长。上半年容纳能力整体为616.9万，同比增长13.4%;客户数量76.6万人，同比增长28.3%，并超过了2019年同期，其中中国增长达170.2%，贡献份额提升至16.6%;入住率为62.4%，同比提升3.3个百分点，平均每日床位价格1753.3元，同比增长10.6%，较2019年同期增长32.2%。

图片来源：公司财报

Club Med采取五大支柱战略，驱动业务稳健发展。一是高端化，截止2023年6月四星及五星级度假村容纳能力占比提升至96.9%，而尊享系列占比达12%;全球化及本土化，因地制宜开发各国市场，中国Club Med Joyview的成功可作为典型案例;数字化及C2M战略，直销比例持续提升至70.4%;此外还有围绕ESG建设的快乐关怀战略及针对人才计划的首选雇主策略。

2023年上半年，三亚亚特兰蒂斯增长更为亮眼。作为复星旅游文化的第二大品牌，2018年开始投入运营，经过五年的发展，对业绩的贡献持续提升，今年上半年营业额8.9亿元，同比增长82.2%，营业额贡献9.3%，经调整EBITDA利润为4.6亿元，同比增长122.9%，利润贡献20%。

三亚亚特兰蒂斯利润率很高，上半年经调整EBITDA利润率为49.7%，较Club Med高出23.2个百分点。其实亚特复制了Club Med一站式服务定价模式，但配套上更加高端，比如拥有国内最大的水族馆、水世界等，加上各种演艺及主题体验，增强了定价空间，期间亚特的平均每日房价达2408元，每间可售房收入达2075元，同比大幅增长82%。

值得一提的是，为了更好的聚焦，期间该公司战略性退出爱必侬的景区和委托管理业务，以及出售Casa Cook和Cook’s Club品牌及海外业务。未来将围绕IP和客户，不断聚焦、不断发展。

估值筑底或将迎来上升通道

从行业来看，海外主要旅游国家，包括欧洲各国在2021年下半年就放开了防控措施，2022年以来快速复苏，2023年基本都超过了2019年同期，而中国去年底疫情防疫放开后，今年也实现了快速反弹，上半年旅游人次大增63.9%，节假日也逐步超过2019年水平(如五一)。拉长周期看，不考虑疫情影响，全球旅游行业增长稳定，而中国人口较多，疫情后市场有望恢复双位数的增速。

在政策上，年初境外游的开启，以及各大地区持续出台的旅游扶持政策，都极大促进了海内外旅游行业市场的扩张。复星旅游文化作为行业龙头，一站式服务定价，以及高性价比的产品创新，挖掘游客的消费体验，打造更多的配套服务场景，这使得该公司在同行中占据优势，能够在全球复苏中获得更高的市场份额。

值得一提的是，该公司采取积极的扩张策略，即便在疫情期间，度假村仍稳步扩张，于2025年前，连同新开业及翻新(部分被关闭过时度假村抵销)，预期全年容量将较2022年增加20%或以上。同时，2023年其积极拥抱人工智能，通过AI提升产品及服务竞争力以及运营效率。

综合看来，复星旅游文化上半年业绩抢眼，EBITDA利润率创下新高，盈利已全面恢复，而调整后的四大业务板块，尤其是Club Med及三亚亚特兰蒂斯，是该公司业绩的核心驱动，也令投资者更能看清其IP的发展路径，以及商业模式优势。旅游行业仍处于快速复苏阶段，而该公司业务计划贯穿未来三年的行业发展。

在估值上，复星旅游文化已调整了一段时间，筑底比较牢固，而月线出现抬头趋势，随着业绩及政策的持续释放，其估值也将迎来上升通道。