申万宏源A股中报分析总结：科技蓄势回升 中游顺周期触底改善

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，A股(非金融和“三桶油”，不含北交所，下同)营收累计增速从23Q1的4.5%下降了0.2个百分点至23Q2的4.3%，扣非净利润累计增速从23Q1的-11.9%回升0.9个百分点至23Q2的-11.0%。A股盈利增速结束了连续8个季度的下行，23Q2扣非净利润增速触底企稳，从板块来看，改善的角度呈现出科创板>主板>创业板的特征。该行认为政策+基本面预期改善，预计A股市场风险偏好有所回升，把握数字经济主线和顺周期布局机会。

申万宏源主要观点如下：

A股盈利增速结束了连续8个季度的下行，23Q2扣非净利润增速触底企稳。A股成长性同比：总量来看，上一轮A股盈利下行周期于23Q1结束，扣非净利润增速触底企稳，但收入仍略有下行。

1)A股(非金融和“三桶油”，不含北交所，下同)营收累计增速从23Q1的4.5%下降了0.2个百分点至23Q2的4.3%，扣非净利润累计增速从23Q1的-11.9%回升0.9个百分点至23Q2的-11.0%。

2)从板块来看，改善的角度呈现出科创板>主板>创业板的特征。23Q2科创板收入、利润均触底回升，创业板仍在走弱。23Q2主板(非金融和”三桶油”)、创业板营业收入累计同比增速分别为3.9%、10.4%，较23Q1的分别下滑0.2个百分点和0.7个百分点，科创板营业收入累计同比增速为4.6%，较23Q1回升2.9个百分点。利润端，23Q2主板(非金融和“三桶油”)、科创板扣非净利润累计同比增速分别为-9.5%、-49.2%，较23Q1分别回升0.6个百分点和10.4个百分点，创业板扣非净利润累计同比增速为-8.5%，较23Q1下滑3.1个百分点。指数角度，沪深300、创业板指营收利润累计同比增速继续下滑，国证2000指数、科创50指数营收利润累计同比增速均企稳回升。

A股成长性环比：23Q2A股(非金融和“三桶油”)营收、利润环比增速均明显低于历史季节性表现，也体现出单二季度宏观经济活动的走弱。其中A股(非金融和“三桶油”)营业收入23Q2环比增速为11.4%，弱于季节性6.0个百分点，为2010年以来最低水平，扣非净利润环比增速为14.0%，弱于季节性7.8个百分点，为2010年以来第二低水平。分板块来看，周期和大消费板块单二季度的经营情况总体偏弱。收入端，仅先进制造板块、金融地产板块23Q2营收环比增速好于历史季节性，利润端，仅先进制造、科技TMT在23Q2扣非净利润环比增速均好于季节性表现，

A股毛利率和ROE持续下行但资产周转率底部企稳，预计ROE在23Q4或是24年拐头向上。

23Q2A股毛利率仍然在下行，上游原材料板块盈利能力明显走弱：23Q2A股(非金融和”三桶油”)毛利率(TTM)继续下行，从23Q1的17.1%下降至23Q2的17.0%，续创2010年以来新低。但在行业维度，CPI同比增速较弱，PPI进入深度负增长区间，下游成本压力大幅缓解，相关行业毛利率得到持续改善。具体地，二季度毛利率提升幅度较大的行业包括消费板块(社服、美护、商贸零售等)、中游制造板块(机械设备、汽车等)、TMT板块(传媒、电子、计算机、通信)。化工、煤炭、有色金属、钢铁等周期行业毛利率下滑幅度较大。

A股ROE持续下行8个季度，滞后于净利润变化，预计23Q4或是24年拐头向上。周转率企稳回升，价格端小幅走弱。A股ROE指标历史上通常滞后于净利润增速拐点1-3个季度，本轮A股(非金融和”三桶油”)ROE上行周期为20Q1-21Q2，下行周期从21Q2高点(9.6%)持续下行至23Q2的7.3%，已连续下滑8个季度。进一步对ROE进行拆分，中报A股ROE的下滑主要由销售净利率和权益乘数下滑拖累，而资产周转率底部企稳。从上市板块来看，主板和创业板ROE双双下行，23Q2均为7.4%，各类风格指数也均有明显走弱。

民营企业率先复苏，央企ROE具备绝对优势。

成长性：央国企收入利润仍在下滑，民营企业企稳回升：

1)收入：23Q2央企(剔除银行)、地方国企(剔除银行)营业收入累计同比增速分别为0.2%、4.0%，较23Q1分别下滑0.6个百分点和0.9个百分点，民营企业营业收入累计同比增速为7.0%，较23Q1回升0.1个百分点。

2)利润：23Q2央企(剔除银行)、地方国企(剔除银行)扣非净利润增速累计同比增速分别为-6.3%、-9.1%，较23Q1分别下滑8.8个百分点和3.7个百分点，民营企业营业收入累计同比增速为-13.6%，较23Q1回升2.0个百分点。

盈利能力：央国企ROE绝对水平靠前，但下滑幅度相对较大，总体各类企业盈利能力普遍承压。

1)毛利率：23Q2央企(剔除银行)、地方国企(剔除银行)和民营企业毛利率(TTM)分别为16.3%、14.5%和20.6%，较23Q1均各自下滑0.2个百分点。2)ROE：23Q2央企(剔除银行)、地方国企(剔除银行)和民营企业ROE(TTM)分别为8.2%、7.5%和7.2%，较23Q1分别下滑0.5个百分点、0.7个百分点和0.2个百分点。央企控费能力相对更强，2023年以来央企管理费用同比增速进入负增长区间，毛利率同步下降的背景下，央企费用率的下降为盈利增加韧性。

盈利趋势展望：政策+基本面预期改善，预计A股市场风险偏好有所回升，把握数字经济主线和顺周期布局机会。该行继续提示2023年内权益资产机会，重点关注数字经济主线和顺周期的布局机会。

1)政策端：7月24日政治局会议后，国务院、发改委、财政部、证监会等机构政策频出，稳经济增长预期，呵护市场风险偏好。

2)基本面角度，当前已能观察到高频宏观数据提示经济预期企稳(8月制造业PMI继续回升至49.7，7月PPI当月同比增速止跌)，后续伴随着政策组合拳逐步见效+盈利周期企稳回升，基本预期改善也有利于权益资产风险偏好提升。

3)历史来看，四季度大小盘风格切换概率较高，大盘可能阶段性跑赢。

4)展望2024年，新旧动能切换之际宏观经济仍在寻找新增长点，继续关注数字经济AI等成长板块机会。

风险提示：经济新旧动能切换之际，短期企业盈利复苏可能不及市场预期。数字经济技术路线可能出现扰动。