华泰证券：铝业利润呈现逐步走扩态势 首选中国铝业(601600.SH)

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，在低库存以及今年以来电解铝原材料价格下跌的支撑下，行业利润呈现逐步走扩的态势，从1Q23的约1,000元/吨到2Q23的约2,000元/吨到目前的即时利润约3,200元/吨。最近国家对于地产行业的持续放松或对于明年起地产相关建筑型材的需求企稳有所助益，同时新能源以及汽车轻量化将持续推升铝需求。该行保持2023/24/25年铝价18,600/19,500/20,000元/吨的预测。行业首选中国铝业(601600.SH)。

华泰证券主要观点如下：

国内复产近尾声，产能利用率已处高位，但枯水期或仍有生产扰动

随着西南地区7月份之后来水显著改善且今年迎峰度夏期间电力供需相对宽松，云南省已经复产180万吨电解铝产能，仅剩10万吨以及易地搬迁产能未复产，贵州和四川地区产能目前也基本满产运行(目前仅有约13万吨停产产能)。据SMM数据，目前国内运行产能为4,270万吨，行业产能利用率达到约94.5%的历史高位，且预计今年仍有30万吨的新增产能，但考虑到部分停产产能难以短期启动及产能大/中修带来的常态产量损失，该行预计行业运行产能或短期见顶。云南电力季节性供需错配的问题仍未完全解决，意味着传统的枯水季仍然存在再减产的可能性，虽然规模难以判断。

需求增长结构性分化，光伏和汽车轻量化驱动需求扩张

中国电解铝需求2023年承受了地产下行、出口减少和进口增加的多重压力，但在其他结构性需求增长的拉动下，年初至今总体需求呈现低个位数的增速。中国电解铝需求已经告别了过去常见的两位数以上的增速时代，但该行认为在消费、新能源、汽车轻量化以及电线电缆等需求持续增长以及中国电解铝需求成长曲线相比海外仍有增长空间的背景下，未来维持中低个位数的增速仍然可期。据Mysteel分析，1-7月份在全球光伏强劲增长下，光伏边框和支架用铝需求增量在100万吨左右。1-7月份中国新能源汽车产/销量同比增长33%和42%，而新能源汽车较高的铝用量也意味着铝消费量的扩张。

中国产能天花板政策是行业的时代α且具有较强的全球外溢影响

该行认为中国电解铝行业4,500万吨的产能天花板是本轮行业上行周期最根本的驱动力。中国电解铝产能增长失控且反应周期快速是造成2010年以来全球电解铝行业供需失衡且上行周期偏短的主要原因。据SMM数据，截至2023年6月中国电解铝建成产能已达4,519万吨(含部分建成未投产及未退出产能)，未来的新建产能以产能置换形式将不会净增产能。相比中国而言，海外电解铝行业供给反应周期偏长且能力偏弱，如果行业进入供需收紧期，则上行的持续时间将超过以往周期，直到价格足以刺激海外停产产能复产(目前停产约220万吨产能)或者潜在亚太地区新建产能企业加大新产能的投资力度。

库存低位显供需韧性，行业利润稳步扩张

云南停产产能全面复产后，行业铝锭和铝棒库存仍处于近年来低位水平，虽然部分因为今年较高的铝水比例、去年铝仓单重复质押事件导致铸锭入库量偏低，但低位的库存显示行业供需的韧性。在低库存以及今年以来电解铝原材料价格下跌的支撑下，行业利润呈现逐步走扩的态势，从1Q23的约1,000元/吨到2Q23的约2,000元/吨到目前的即时利润约3,200元/吨。最近国家对于地产行业的持续放松或对于明年起地产相关建筑型材的需求企稳有所助益，同时新能源以及汽车轻量化将持续推升铝需求。该行保持2023/24/25年铝价18,600/19,500/20,000元/吨的预测。中国铝业是该行的行业首选。

风险提示：全球经济弱于预期且光伏/新能源汽车需求增长低于预期。