中信证券:二季度银行盈利表现企稳 行业息差预期逐渐明朗

整体而言,伴随多项政策的渐次落地,目前银行股息差预期逐渐明朗,下阶段投资应关注的重点是地产和城投化债模式落地、金融工作会议进展等。

智通财经APP获悉,中信证券发布研报称,上市银行2023年中报情况来看,二季度行业盈利表现企稳回暖、资产质量与抵补能力进一步巩固,而营收增速受息差因素影响仍处相对底部位置。板块投资来看,7月底以来银行板块波动加大,反映了市场对积极政策(优化地产政策、活跃资本市场)和影响政策(存量按揭利率调整)的博弈强化。整体而言,伴随多项政策的渐次落地,目前银行股息差预期逐渐明朗,下阶段投资应关注的重点是地产和城投化债模式落地、金融工作会议进展等。

个股方面推荐:1)业绩增长和估值位置带来的投资回报明确,主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行;2)个体进入资产质量拐点周期的估值修复。

中信证券主要观点如下:

经营概况:盈利表现企稳,收入仍处低位。

1)行业经营:盈利转暖,营收低位。上半年A股上市银行营业收入和归母净利润分别同比+0.5%/+3.5%(一季度增速为1.4%/2.3%),二季度拨备因素进一步强化了对于盈利的支撑作用;

2)盈利要素:支出节约抵补收入乏力。上半年利息净收入和中间业务收入同比-1.4%/-4.2%,息差同比压力期与财富市场修复期为主因,资产减值损失同比-8.2%,进一步支持盈利增速优于营收增速;

3)银行个体:分化水平仍处高位。上半年上市银行盈利增速区间为[-23.3%,27.2%](一季度为[-18.3%,28.1%]),相较而言二季度农商行与大型银行盈利改善更为明显。

资产负债:总量增长平稳,结构更趋均衡。

1)资产端:二季度扩表节奏平稳,二季度上市银行总资产环比+2.6%,较去年同期下降0.4pct,但仍处相对景气区间。结构来看,二季度信贷投放节奏放缓,整体资产配置结构更趋均衡。个体而言,大行与部分区域行资产扩张表现延续积极,股份行资产增速相对偏缓。

2)负债端:二季度主动负债提速,二季度上市银行总负债环比+2.8%,增速与资产端匹配。结构来看,二季度上市银行存款在负债中增量占比60.3%,较一季度(95.8%)下滑明显,而主动负债规模增长提速。个体而言,存款方面,除股份行外各类型银行均有较好增长表现;主动负债方面,大行债券发行积极扩张,其余类型银行主要依靠同业负债。

息差定价:降幅斜率收敛,成本节约抵补收益下行。

1)二季度行业净息差边际有所走稳,根据监管数据,2023Q2商业银行净息差1.74%,季度环比小幅下降0.8bp。

2)因素分析:资产收益率延续下行,负债成本适度对冲,以上市银行数据按期初期末平均法测算,资产端,2023年二季度单季度生息资产收益率为3.58%,较一季度再下8bps,主要受市场定价继续下行影响;负债端,2023年二季度计息负债成本率下降3bps至2.00%,扭转了去年以来负债成本率持续走高趋势,推测受益于存款定价下行。

3)各家对比:上半年息差普遍承压,二季度降幅收窄,上半年上市银行平均净息差1.86%,较2022年下行14bps,其中大银行、股份行、城商行、农商行均值分别下降17bps/16bps/11bps/16bps,二季度单季度息差走势来看,大部分上市银行息差降幅明显收窄。

非息业务:增速有所回落。

1)总体情况:同比增速较一季度有所下降。2023Q2上市银行非息业务收入同比+5.9%,单季非息收入同比增速为1.1%。

2)中间业务:降幅边际企稳。上半年上市银行手续费及佣金净收入同比增速为-4.2%,降幅基本持平于2023Q1,二季度资本市场表现平稳,居民风险偏好未有明显提升,同时各类财富管理收入费率亦有所下降。

3)其他非息收入:延续扩张,波动收敛。2023Q2其他非息收入单季同比+7.4%,较一季度增速(同比+44.0%)有所回落。

二季度利率延续下行趋势,各类银行投资业务收益同比均取得良好增长。然而去年同期投资业务亦有较好表现,基数有所抬升,同时一季度国有大行保险业务会计准则变更的重述影响大于二季度,因此波动有所收敛。

资产质量:稳中增优,拨备夯实。

1)账面指标:账面不良稳健,广义质量改善。二季度末上市银行加权平均不良率与一季度末基本持平,不良生成同比亦下行;风险已处长周期尾部向上阶段,当季关注率和逾期率环比分别-0.07pct/-0.05pct。

2)行业风险:稳中向好,地产与零售仍处修复进程。13家全国性上市银行中,对公/零售不良率分别有11家/6家下降,其中地产链风险仍待政策效力作用;零售信贷中消费、信用卡与经营贷不良的增减互现,反映居民部门资产负债表修复效果正逐步显现。

3)抵补能力:计提回稳,持续增厚。上半年上市银行信用成本环比+0.26pct至0.91%,二季度资产减值环比少计8.2%,拨备覆盖率则环比+4.3pct至319.2%;上半年“拨贷比-不良率-关注率”亦较年初小幅上行2bps至0.55%,资产质量夯实精进下,拨备反哺利润同时,安全垫亦持续增厚。

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