中报带动股价回暖，卓尔智联(02098)等来反转时机了吗？

技术变更与时代浪潮带来机遇的同时，也使得更多上市公司面临考验。卓尔智联(02098)在二级市场上跌宕曲折的表现，亦从侧面证明了这一点。

卓尔智联于2003年8月成立，2011年7月在香港联交所上市，最初起步于产业地产，后转向于发展商贸产业批发。自登陆港交所后，公司股价表现低迷，常年位于1港元/股以下。自2015年公司宣布向全球B2B数字贸易平台转型后，股价才有所起色。

从市场层面来看，相比起产业互联网这个热门标签，传统的批发市场、写字楼、综合体项目显然缺乏想象空间。通过大规模收购、入股，如今的卓尔智联已成为旗下拥有多家产业平台的集团，并从单一的日常消费品类目拓展到农业、钢铁等更多品类。

9月4日，在中报披露后的首个交易日，卓尔智联盘中大涨11.32%，收于0.29港元，这是该公司近来连续三个月下跌后难得一见的积极信号。市场信心有所提振的背后，卓尔智联后续能否回到上升通道，还要从其基本面来分析。

“增收不增利”明显 负债或成业绩拖累

卓尔智联旨在以大数据、人工智能、区块链等数字化技术为应用，构建“B2B交易服务+供应链服务+数字技术云服务”的架构体系。

据2023年中期财报披露，上半年公司收入约为549.32亿元(人民币，单位下同)，同比增长10.02%;公司权益股东应占溢利2236.4万元，同比增长285.72倍;每股盈利0.18分。

若从更长的时间尺度来看，近年来公司业绩持续展现出“增收不增利”迹象。刚过去的2022年中，公司实现营业收入1109.06亿元，亏损则扩大至30.4亿元。

相比上年同期仅有7.8万元的净利润，2023年上半年的业绩似乎显示出了初步好转迹象。

而在财务状况方面，截至2023年6月30日，公司须偿付的银行贷款及其他金融机构约为62.43亿元，相比2022年年底增加约16%，其中一年内或按要求须偿付的贷款为52.53亿元;公司投资物业资产约为236.745亿元，其中就计息借贷抵押的投资物业及发展中物业账面总值约为117.054亿元，较高的负债金额与抵押比例表明公司后续或将寻求较大规模的募资项目。

值得一提的是，同属“卓尔系”的卓尔控股旗下“武汉卓尔城投资”所拥有的“武汉客厅项目”等经营性资产亦存在高比例质押于金融机构的问题。其中，商业体抵押率逾93%，抵押权人所涉及的中国华融为持有卓尔智联5.53%的重要股东。

糖价或迎短期利空 下半年业绩不确定性仍存

深入分析卓尔智联的收入结构，不难发现公司业务涉及农业、钢铁、化工塑料等多个行业。而作为产业互联网在线贸易平台，公司业绩同样也会受到行业整体运行状况的影响。

目前，公司营业收入99%来自于供应链管理及贸易业务，该业务分部运营买卖农产品、化工材料、塑料、消费品、黑色及有色金属等，亦提供贸易相关之供应链金融服务。该业务主要通过公司旗下农产品、化工塑料、钢铁及能源等B2B交易平台而运营，如中农网、卓钢链、化塑汇、ClC及汉口北等。

根据2022年报数据，中农网收入430亿元，占比约为集团总收入的38.8%，而卓钢链与化塑汇均实现220亿元的营业收入，三者为公司主要的营收来源。

根据智通财经APP了解，大型农产品B2B平台深圳市中农网有限公司(中农网)是农业全产业链综合服务平台，于报告期内实现营业收入约192亿元，主要受惠于白糖行情上涨及饲料和辣椒板块业务的稳定增长。

2023年上半年，受到印度食糖减产且实施食糖出口限制、同时国内食糖减产的影响，国内白糖行情震荡上行。2023年1-6月份，国内白糖(广西南宁、现款现汇、自提、含税，下同)均价为6497元/吨，较上年同期上涨12.02%。6月30日白糖均价7120元/吨，较年初上涨25.13%。

根据智通财经APP了解，5月24日，广西南宁白糖价格涨至7300元/吨创造年内高点，同时刷新了2011年12月以来的最高纪录。得益于白糖价格的超季节性上涨，上半年中农网实现甜味板块营业收入约人民币157亿元，在公司总收入中占比超八成。

然而，展望2023年下半年，短期利空正在显现。申万期货研究所数据显示，巴西中南部进入压榨高峰，截至6月15日累计产糖量已较去年同期增长达32.13%;2023/24榨季糖产量将达到3910万吨，超过在2020/21榨季创下的3847万吨的纪录。

相对于其他农产品，目前原糖比价处于高位，而供给的快速上升预计使得市场进入供需平衡略过剩格局，糖价承压下跌或将使得中农网下半年业绩承压。

卓钢链是黑色大宗商品产业互联网集成服务平台，以“标准化交易+定制化服务”模式打通钢铁产业全链条，目前平台已布局全国28个交易服务中心，辐射32省300+城市，与超260家钢厂及4万家贸易商建立直接供应关系。

从上半年行情来看，一季度宏观预期回暖、基建开工项目增多和地产销售回暖等诸多利好因素推动钢价上行，随着供应高位和需求转弱，钢价进入下行通道，至5月底方才企稳，上半年钢价整体呈现“N”型走势。据不完全统计，截至7月18日，在24家已公布上半年业绩预告的上市钢企中，20家钢企预减，仅有4家预增。

下半年，全球经济不确定性仍然较高，大宗商品价格何时迎来向上拐点仍具备相当多不确定性。在短期内需求难有明显改善的前提下，政策限产或将成为影响下半年钢市走势的关键，由于诸多压制因素的存在，钢铁产业整体亏损局面或将持续。

化塑汇则是以平台+供应链服务的模式，针对化工、塑料行业上下游企业及服务商提供供应链服务，包括线上线下交易服务、交易风险服务、仓储服务、物流服务、信息技术服务以及企业SaaS系统订制等。

从多家化工行业上市企业中报业绩来看，化工行业处于下行周期，预计下半年在库存显著消化的基础上有望企稳回升。供给方面，产能利用率尚未见底回升，或存产能过剩风险;需求方面，传统下游领域如房地产、汽车、家电、纺服等需求底部企稳，新材料下游领域如半导体、消费电子、新能源等需求亦有望复苏。

产业互联网蓝海待掘

作为全球最大的制造业大国，中国工业互联网市场规模拥有广阔的潜在空间。得益于相关政策的支持、完善的制造产业链和广泛的基础建设，近年来国内工业互联网市场录得高速增长。

根据智通财经APP了解，《2023-2028年全球及中国工业互联网行业市场现状调研及发展前景分析报告》中指出，2017年中国工业互联网市场规模达到4672亿元， 2019年中国工业互联网市场规模突破6000亿元，达到了6080亿元，2019-2023年均复合增长率约为15.18%，2023年中国工业互联网市场规模将突破万亿元。

对产业互联网行业来说，人工智能、区块链、大数据等新技术将有助于制造工业体系进行更为高效的深度整合，提升产业集成和协同水平，打造大数据支撑、网络化共享、智能化协作的智慧供应链体系。

而在互联网赋能产业端方面，卓尔智联亦早有布局。2019年1月，中农网正式上线了国内第一个"大宗农产品流通区块链";3月30日，在国家互联网信息办公室发布的第一批境内区块链信息服务备案清单中，卓尔智联集团旗下卓尔购开发的“卓链联盟”以及中农网开发的“Z-Baas”成为首批通过备案的产品。

截至目前，尽管已有互联网巨头入局，但新兴的产业互联网领域还未诞生真正的行业寡头。对此，卓尔智联总裁齐志平表示，下一步卓尔智联将构建以区块链为平台底层，以物联网、人工智能、大数据、数字货币为支撑的新型智能交易平台，不断拓展核心优势资源，全力打造中国产业互联网领域的领军企业。

小结

中国产业互联网是一片充满机遇的蓝海，目前国内市场参与者众多，但工业互联网平台利润空间小、盈利能力薄弱的缺陷亦在卓尔智联的财报中有所体现。在竞争日益加剧的当下，平台的运营能力、技术能力将成为生存与发展的重要指标，而卓尔智联能否把握行业规模化扩张的窗口期，目前下定论仍为时尚早。