华泰证券：美国“软着陆”预期升温 劳工市场“再平衡”影响联储立场

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，基准情形下，预计美联储9月停止加息，11月加息概率视9-10月经济增长预期变化、金融条件指标及劳工市场再平衡进度而定。若金融条件收紧、就业和经济继续降温，则11月加息的概率会不及50%;但若经济和就业市场明显反弹，或资产价格大幅上涨，则11月加息概率将上升。

▍华泰证券主要观点如下：

1. 美国“软着陆”预期升温，劳工市场“再平衡”影响联储立场

市场一致预期向美国经济短期软着陆倾斜，但劳工市场仍偏紧。7月以来美国经济韧性超过此前预期，其中财政再宽松、产业政策对投资的提振功不可没。但美国通胀呈降温趋势，尤其商品和耐用品通胀(参见《美国为何迟迟不衰退?》，2023/7/31)。

然而，就业市场供需偏紧推升长期粘性通胀，影响美联储加息前景。2023年7月岗位空缺与失业之比虽然高位回落，但仍然高达151%，显著高于2019年水平(120%);8月小时工资增速仍偏高。

2. 8月非农：劳工市场“再平衡”初现曙光

需求侧，岗位空缺走势显示美国劳动力需求在持续降温。今年7月的岗位空缺相对去年3月的高点下降27%;更加高频的Indeed job opening指数显示，8月岗位空缺仍然在回落。

此外，工作时长、离职/解雇速度等指标指示美国就业市场需求在向疫情前的趋势回归，“恐慌性”囤劳工的现象有所缓解。8月美国周工作时长已经接近疫情前水平。此外，对经济周期敏感的临时用工已经相对2022年2月的高点回落7.6%。7月离职率已经回落至2019年水平。

劳动力供给今年来持续修复。8月数据显示，美国劳动参与率相对2022年底回升0.8pp至62.8%，较疫情前缺口收窄至0.5个百分点。往前看，考虑到老龄化和“长新冠”制约，劳工供给进一步修复空间有限。

3.劳工需求进一步“正常化”有望继续美国劳工市场“再平衡”

预计就业市场供需矛盾继续缓解，大幅低于趋势的失业率或将“正常化”。

“囤劳工”需求下行，报复性消费后服务业消费动能也可能减弱;同时，财政宽松对企业投资提振最快的时期可能在明年上半年后过去。

美国岗位空缺与求职(失业)人口比例开始回归至疫情前的水平。

虽然岗位空缺与失业人数之比仍然偏高，但离职率回到2019年水平，说明美国劳动力市场供需错配已经显著缓解，工资增速有望继续降温。

如果美国劳工市场继续“再平衡”，则可能降低市场和联储对通胀超预期粘性的担忧。基准情形下，预计美联储9月停止加息，11月加息概率视9-10月经济增长预期变化、金融条件指标及劳工市场再平衡进度而定。若金融条件收紧、就业和经济继续降温，则11月加息的概率会不及50%;但若经济和就业市场明显反弹，或资产价格大幅上涨，则11月加息概率将上升。