方正证券A股23年中报深度分析：三季报“盈利底”将至 科创板盈利底部回升

智通财经APP获悉，方正证券发布研究报告称，A股剔除金融中报利润同比-9.47%(一季报-5.80%);利润结构上，TMT、中游及可选消费利润贡献扩张，金融服务利润贡献收敛;预计三季报A股“盈利底”将至，测算A股剔除金融全年盈利增速为1.5%。

▍方正证券主要观点如下：

业绩增速：中报盈利增速继续回落，三季报“盈利底”将至。

A股剔除金融中报利润同比-9.47%(一季报-5.80%);利润结构上，TMT、中游及可选消费利润贡献扩张，金融服务利润贡献收敛;预计三季报A股“盈利底”将至，测算A股剔除金融全年盈利增速为1.5%。

ROE：继续下行，周转率是主要拖累项。

A股剔除金融中报ROE(TTM)继续下降至7.29%(一季报7.35%)。总需求不足导致周转率回落拖累ROE。资源和材料的毛利率继续回落，中游制造毛利润持续韧劲，下游消费毛利率延续改善。资产负债率继续回落，民企“三角债”问题得到缓和，奠定“高质量发展”结构性“扩表”的基础。

现金流：历史顶部区域，但筹资现金流明显回落。

上半年经营现金流改善，但企业的筹资现金流回落，央国企的投资现金流扩张。上半年大规模社融投放，但企业的筹资现金流反而回落，反映出较弱的资本开支意愿。

资本开支：三表修复早周期，谁能逆势宽信用?

A股的资产负债表和现金流量表均已修复，但利润表有待修复，且产能周期仍处相对高位，将约束全面产能扩张“宽信用”。当前信用周期底部类似于18年末：预计地产链大概率“信用托底”，高质量发展“大安全主线”有望结构性“宽信用”。

18年末的信用周期底部，民企科技制造逆势“宽信用”;当前信用周期底部，央国企已经开始逆势“宽信用”，观察到：“春江水暖鸭先知”，部分高端制造、TMT科技和出口链细分行业也有迹象即将逆势“宽信用”。

成长股：科创板盈利底部回升，期待“高质量发展”改善利润率。

创业板中报收入和利润同比增速继续回落，但ROE继续高位韧劲。科创板中报收入和利润同比小幅回升，但资本开支扩张导致了周转率的大幅下降，叠加低利润率，ROE水平继续回落。随着上游成本下降以及高质量发展主线推进，成长股利润率有望迎来改善。

行业比较：上游承压，中游企稳，下游复苏。

盈利连续2个季度加速的行业：服务业(酒店餐饮/旅游及景区/一般零售)、可选消费(商用车/化妆品/汽车零部件)、TMT(影视院线/广告营销/电视广播)、中游制造(航海装备/工程机械)。

上游资源：盈利承压，库存低位，产能扩张初现端倪;中游材料&制造：材料成本回落，制造业结构性亮点(航海装备/工程机械);消费及服务业：部分行业的基金配置与业绩趋势存在预期差(白电/商用车);TMT&科技产业链：传媒景气持续改善(广告营销/影视院线/电视广播)，计算机和电子盈利承压,AI下游盈利环比改善(工业软件/虚拟人/图文);大金融：整体业绩回落，券商“加杠杆”空间充足(证券)。

风险提示：

策略观点不代表行业、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。