平安证券上市券商23年半年报综述：政策利好与基本面修复共振

智通财经APP获悉，平安证券发布研究报告称，自7月政治局会议明确“要活跃资本市场，提振投资者信心”的政策导向以来，一系列资本市场利好政策快速落地，市场交易情绪有望边际改善。同时，上半年自营高增驱动上市券商业绩修复，共同支撑板块估值修复。当前证券指数(申万二级)估值1.3xPB，位于过去十年的15%分位，仍具备较高性价比和安全边际。建议关注头部券商中信证券(600030.SH)等，及证券信息服务商同花顺(300033.SZ)等。

▍平安证券主要观点如下：

上半年市场交易量弱修复，自营驱动业绩增长。 

上半年权益市场宽幅震荡，市场交易量整体弱修复， 23H1A股日均交易额10548亿元，环比22H2提升8.7%。自营业务在低基数背景下明显改善，驱动上市券商业绩修复。 23H143家上市券商合计实现营业收入2692亿元(YoY+7.6%)、归母净利润819亿元(YoY+13.6%)，其中，经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比变动-10%/-9%/+3%/-15%/+77%。 

 Q2股票市场波动下行，叠加营业支出增加影响， Q2单季度营业收入1343亿元(QoQ-0.4%， YoY-12.1%)，归母净利润390亿元(QoQ-9.4%， YoY-20.4%)。

中小券商业绩弹性较大，头部券商业绩平稳、表现分化。 

头部券商整体业绩基数较大，上半年业绩弹性弱于中小券商， 23H1十大券商合计营收1595亿元(YoY+1.3%)、归母净利525亿元(YoY+3.2%)，增速低于上市券商合计。由于自营用表方式、业绩基数、信用减值计提节奏等存在差异，头部券商内部表现出现分化，归母净利排名前二的中信证券、华泰证券归母净利分别同比+1%/+22%。

但整体来看， 23H1十大券商杠杆倍数4.3倍、年化ROE7.5%(YoY-0.4pct)，高于上市券商合计杠杆倍数3.9倍、年化ROE6.9%(YoY+0.3pct)。

自营与资管收入同比正增，经纪与投行整体承压。 

1)经纪：上半年成交额基本持平，但代理买卖证券收入承压，预计净佣金率继续下滑;新发产品仍低迷，拖累代销业务， 23H1上市券商合计经纪净收入526亿元(YoY-10.0%)。 

2)投行： 23H1IPO承销规模同比-33%、再融资与债承规模分别同比+6%、 +11%，导致上市券商合计投行净收入238亿元(YoY-8.7%)。 

3)自营： 23H1上市券商自营规模较年初增长9.6%，自营收益率较2022年全年提升1.4pct，共同驱动上市券商自营收入821亿元(YoY+76.9%)。 

4)资管： 23H1券商私募资管规模较年初下滑9%，但上市券商合计资管净收入230亿元(YoY+2.9%)，预计系资管产品结构优化、市场行情同比改善带来的资管费率上升。 

 5)信用：两融规模稳中有增、股质规模继续收缩，利息支出增加较快， 23H1上市券商利息净收入237亿元(YoY-15.3%)。

风险提示： 

1)权益市场大幅波动;2) 投资者风险偏好降低; 3)宏观经济超预期下行; 4)资本市场改革推进不及预期。