抓住恒指中期调整积极吸纳！内银有机会， 铁路设备要翻身

本文来自于招银国际证券的研报《1月港股策略报告——把握中期调整机会增持》，作者为招银国际证券分析员苏沛丰。

摘要

中国制造业稳健增长。中国12月制造业PMI符合市场预期，总结17年均值较16年高1.3点，制造业稳中向好的发展态势更趋明显。PMI为经济领先指标，与同属领先指标的股市关系密切。国企指数与PMI之走势方向接近。由于现时PMI处于近年较高水平，除非之后显著回落，否则料仍有助H股气氛。

人行定向降准释放资金。中国近年往往于年底出现“钱荒”，反映于上海银行同业拆息上升。资金紧张一般为短期现象，踏入新一年首季的信货增长高峰期，拆息通常会回落。另外，今年有定向降准，我们估计约相当于向市场注入4000亿元人民币，短期内有助纾缓流动性压力，有利A股及港股表现。

弱美元利好新兴市场。美国酝酿多月的税务改革，终于在17年底由总统特朗普签署立法。税改利好美国经济，理论上美国可加快加息及缩表步伐，推升美元汇价，但此憧憬早于去年9至10月反映，现时消息兑现，美汇反而下跌，延续17年初以来的跌势。美汇弱，相信短期内仍有利港股及其他新兴股市。

经济周期后段利好商品。美国现时之经济扩张期始于09年6月，已历时102个月，在历史上第三长，相信已处于扩张期之中后段。商品价格往往于经济扩张期中后段有较大升幅，随着经济扩张渐近尾声，相信商品价格未来一两年上升机会较大，有利资源股。

技术分析：恒指继续于上升通道运行。踏入2018年，恒指仍倾向于上升通道运行，50天线仍是较重要支持。短期而言，恒指由12月初低位反弹逾1800点，MACD确认回复强势，14天RSI仍未升至超买水平70，但恒指已逼近心理大关30000，预计短期较反复。若再回落至50天线29000，宜积极增持。

投资策略：我们对港股于2018年的看法乐观，可把握中期调整的机会吸纳。权重股之中，看好大型内银股之估值向上重估。去年表现最差的蓝筹股之中，中国石油(00857)的盈利可望随油价走高，有机会翻身。铁路设备股处于铁路固投的中后周期，即将受惠于行业复苏。恒指公司将于2月公布深港通新增合资格港股，可偷步部署增长前景乐观的个股。

经济及市场焦点

港股2017年傲视全球

2017年全球主要股市全线上涨，其中港股傲视同侪，恒生指数上升36%，以美元计升35%，跑赢其他主要股票市场。推动港股大涨的利好因素，包括环球经济增速加快、政治及金融风险缓和、货币政策仍然宽松、美元汇价回落、中国经济胜预期、人民币汇价及中国外汇储备回升、恒指盈利回升等等。

中国制造业稳健增长

中国国家统计局于前日公布了12月制造业采购经理指数(PMI)，环比下滑0.2点至51.6，符合市场预期。总结2017年制造业PMI 总体走势稳中有升，年均值为51.6，较2016年高1.3点，制造业稳中向好的发展态势更趋明显。内地经济增长稳健，宏观风险下降，是港股于2017年上涨的动力之一，此因素目前仍然利好市场，相信市场风险胃纳保持较高水平，有利周期性及增长型股份，不利缺乏增长的防守股。

事实上，PMI为经济领先指标，因此与同属领先指标的股市关系密切。比较恒生国企指数与中国制造业PMI的走势，除了2015年上半年国指非理性上涨外，两者方向大致上接近。由于现时PMI处于近年较高水平，除非之后显著回落，否则预计仍有助H股气氛。

人行定向降准释放资金

中国近年往往于年底出现所谓“钱荒”的资金紧张情况，市场利率趋升，反映于上海银行同业拆息上升。资金紧张一般为短期现象，踏入新一年首季之信贷增长高峰期，拆息通常会回落。另外，今年有定向降准，人民银行于2017年9月30日宣布，于2018年起对普惠金融实施定向降准，若金融机构从事中小企贷款等普惠金融业务，比例达一定要求，将可降存款准备金率0.5至1.5个百分点。我们估计约相当于向市场注入4000亿元人民币。我们认为此定向降准并非重大的货币宽松讯号，但短期内有助纾缓流动性压力，有助A股及港股表现。

弱美元利好新兴市场

美国酝酿多月的税务改革(主要包括下调企业税及个人入息税率)，终于在2017年底由总统特朗普签署立法，市场普遍相信税改利好美国经济，理论上美国联储局可加快加息及缩表步伐，推升美元汇价，但此憧憬早于17年9月至10月反映，现时消息兑现，美汇反而下跌，延续17年初以来的跌势，并出现 “头肩顶” 利空形态。美汇走弱，往往令资金流向新兴市场，相信短期内仍有利港股及其他新兴股市。

经济周期后段利好商品

根据美国全国经济研究所(NBER)，美国现时的经济扩张期始于2009年6月，已历时102个月，在历史上仅次于1961-1969年的106个月，及1991-2001年的120个月。换言之，此次经济扩张应已处于中后段。回顾最近四十多年，石油、金属等商品价格往往于经济扩张期中后段有较大升幅，甚至于经济刚步入衰退时再升一段才见顶(图6，绿色区域为经济扩张期)。商品价格指数于此历时逾八年的经济扩张期间，几乎原地踏步，随着经济扩张渐近尾声，相信商品价格未来一两年上升机会较大，有利资源股。

技术分析

恒指继续于上升通道运行

恒生指数自2016年底以来，一直于上升通道运行，2017年内出现四次较大幅度回调，每次都是轻微跌穿50天平均线后回升。踏入2018年，恒指仍倾向于上升通道运行，50天线仍是较重要支持。

短期而言，恒指的MACD线于12月中升穿讯号线，确认恢复强势。恒指由12月初低位反弹逾1800点，14天RSI仍未升至超买水平70，但恒指已逼近心理大关30000，预计短期较反复。若再度回落至50天线约29000，宜积极增持。

国指与恒指走势接近

国企指数本身走势及RSI、MACD指标均与恒指接近，相信于1月份两者走势相近。

投资策略及焦点股份

把握中期调整机会吸纳

恒指自11月22日起的回调，跌幅较大、跌势较急，属于中期调整，而中期调整一般维时一个月至三个月，故此，相信此次调整可能仍会维持两三周，于1月下半月转强的机会较大。我们对港股于2018年的看法乐观，估计恒指最高可达35000点，且预期上半年表现较佳，因此可把握中期调整的机会吸纳。

权重股之中，看好大型内银股。由于过去一年中国经济增长稳健，较受宏观经济影响的内银股估值仍然低残，市盈率仅约6至7倍，颇具向上重估的空间。我们预计大型内银在本轮盈利复苏中，将成为领跑者，首选工商银行(01398)。详情请参阅10月31日发布的工商银行《研究报告》。

残股大翻身?

2017年恒指大升36%，但恒指成份股表现参差，表现最佳的五只股份皆升逾一倍，而最差五股皆逆市下跌(图9)。投资市场其中一个策略，为买入去年表现最差的蓝筹股，博其于新一年大翻身，以恒指成份股为例，过往的确有成功案例。不过，2017年表现最差的五只蓝筹股当中，中国移动(00941)及电能实业(00006) 防守有余，增长欠奉;太古A(00019)以投资物业为主，增长不高，且受累利率向上;联想集团(00992)的手机业务仍未扭亏;仅得中国石油(00857)的盈利可望随油价走高，较具值博率。

铁路设备股否极泰来

2011年温州发生动车相撞事故，全国铁路固定资产投资额下跌，到2014年才恢复至事故前的8000亿元人民币水平。铁路项目建设由设计到正式运行，约需五年，因此2011年开始的投资下滑，令2016至2017年的新线投运大跌，预计2018年起回复增长，有利处于中后周期的设备供应商，例如中车(01766)、中车时代电气(03898)，及股价较落后的中国通号(03969)。中国通号是全球最大的轨道交通控制系统解决方案供应商，于全球最大铁路市场中国几乎垄断。近几年铁路行业投资额虽较低，但中国通号业绩不俗，2016年盈利升22%，2017上半年升18%，市场预料全年增长约19%。公司于2015年8月上市时预测市盈率近20倍，随着盈利增长，17年预测市盈率已跌至12倍。详情请参阅11月6日发布的中国铁路行业《研究报告》。

深港通新增合资格港股

投资者也可关注“深港通”概念股。“恒生指数公司” 将于2月宣布恒生指数系列半年度检讨结果，并预计于3月初生效。深港通的合资格港股，包括沪港通合资格港股，以及市值50亿港元以上的“恒生综合小型股指数”成份股，是次指数检讨的市值将按2017年1月1日至2017年12月31日的月底平均市值计算。

上次半年度检讨结果于2017年8月16日宣布，并于9月1日收盘后生效。该次检讨获纳入深港通的新贵，多只都在结果公布后之一个多月内股价大幅上涨，例如长飞光纤光缆(06869)、中国奥园(03883)、金地商置(00535)、金斯瑞生物科技(01548)、丘钛科技(01478)、民生教育(01569)，升幅介于41%至118%。虽然下次成份股检讨于2月才宣布，但由于上次深港通新贵热炒，投资者今次可能趁早部署，偷步买入预计的新贵。

下表列出部份有机会晋身深港通合资格港股。本身都是 “恒生综合小型股指数” 成份股，但之前平均市值不足50亿港元，而现时平均市值已升越50亿港元的股份。当中可重点关注行业增长前景乐观的教育股睿见教育(06068)及新高教集团(02001)、从事物业管理的中海物业(26690)，及中成药制造商康臣药业(01681)。详情请参阅10月25日发布的中海物业《研究报告》，及11月27日发布的睿见教育《研究报告》。

另外，中广核新能源(01811)的平均市值跌穿50亿港元，预计将从深港通合资格港股名单之中剔除。

（编辑：张鹏艳）