天风证券：射频前端周期底部或现 国产替代扬帆起航

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，2018至2022年，国内厂商卓胜微、唯捷创芯2018年至2021年库存情况较为稳定，存货周转天数与国际头部厂商在同一水平。2022年，由于消费电子市场面临下行周期，射频前端供应链供应关系发生逆转，卓胜微、唯捷创芯、慧智微三家企业库存水位上涨，但随着库存逐步去化，23年中报披露的存货周转天数环比一季度已有所下降。建议关注：唯捷创芯(688153.SH)、慧智微(688512.SH)等。

▍天风证券主要观点如下：

移动设备下游中国品牌占比超40%，但射频前端国产化率仍较低。

根据Yole预测，全球移动终端的射频前端市场规模将从2022年的192亿美元增长到2028年的269亿美元，年均复合增长率约为5.8%;vivo、OPPO(含Realme)、荣耀、华为等国产品牌在全球智能手机品牌中出货量较大。射频前端五家海外头部厂商市占率超八成，国产替代空间大。

射频前端国际厂商技术实力雄厚，产品定义能力强，占据了射频前端领域的大部分市场份额。根据Yole的数据，2022年Broadcom、Qualcomm、Qorvo、Skyworks、Murata五家射频前端厂商的合计市场份额为80%，处于领导地位。

射频前端中PA与FEM模组市场规模占比近6成。

5G通信时代，射频前端器件的数量大幅上升，受智能手机的内部空间限制，射频前端逐渐向高集成度的模组方案演进。根据Yole的数据，PA模组2019年、2026年为射频前端第一大细分市场，占比均超过40%;

FEM模组将取代分立滤波器成为第二大细分市场;预计到2026年，PA模组市场规模将达到95亿美金，2019-2026年复合增长率达到7.8%，FEM模组市场规模将达到33亿美金，2019-2026年复合增长率达到9.7%。

国内企业产品持续突破，国产替代开启下一轮成长。

根据各公司23年中报数据：1)卓胜微：2023年上半年，公司持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖。2)唯捷创芯：2023年上半年，公司向市场推出了新一代低压版本L-PAMiF产品，并通过国内品牌厂商的验证，实现小批量出货。

3)慧智微：公司持续保持在5G射频前端模组领域的市场地位，成功量产了5G重耕频段L-PAMiD产品、5G新频段小尺寸高集成n77/n79双频L-PAMiF等产品。4)赛微电子：北京FAB3以MEMS工艺为某客户制造的系列BAW滤波器完成了小批量试生产阶段。2023年7月15日，该客户已与赛莱克斯北京同步签署《长期采购协议》，赛莱克斯北京开始进行BAW滤波器的商业化规模量产。

国内厂库存去化季度环比逐步改善，周期底部信号或现。

2018至2022年，国内厂商卓胜微、唯捷创芯2018年至2021年库存情况较为稳定，存货周转天数与国际头部厂商在同一水平。2022年，由于消费电子市场面临下行周期，射频前端供应链供应关系发生逆转，卓胜微、唯捷创芯、慧智微三家企业库存水位上涨，但随着库存逐步去化，23年中报披露的存货周转天数环比一季度已有所下降。

风险提示：

产品升级迭代不及预期风险、市场竞争加剧的风险、客户集中度较高的风险、需求不及预期风险。