方正证券：如何打破“估值幻觉”？

智通财经APP获悉，方正证券发布研究报告称， 7.24中央政治局会议确立“政策底”，“市场底”一般滞后1-2个月出现，并伴随着“估值底”同步出现。不过现在A股估值仍处于均值附近，部分投资者担忧这会延后“市场底”确立，不过传统估值存在三重“估值幻觉”：底部幻觉、波动幻觉、高估幻觉。

▍方正证券主要观点如下：

传统估值存在三重“估值幻觉”：底部幻觉、波动幻觉、高估幻觉

(1)底部幻觉：2019年以来，以半导体和新能源车链为代表的科技制造业的市值占比明显扩张，科技制造的高估值中枢，导致A股估值中枢被动抬升，当前“估值底”看似仍有距离，实际上已经确立。

(2)波动幻觉：科技制造业具有估值高波动的特性，而传统周期和消费行业具有估值低波动性的特征，这不仅会降低不同行业估值的横向可比性，随着科技制造市值占比扩张，也会导致A股估值的波动性被动放大。

(3)高估幻觉：在盈利底部区域，部分个股净利润为负，会降低行业整体的利润水平，从而导致行业估值过分被动抬升，出现几百甚至几千倍的估值，这在部分周期行业和科技行业中尤为明显。

如何打破“估值幻觉”：分位数法重构A股估值体系

分位数法构建的A股估值体系，主要有两个步骤：(1)计算个股估值(PE估值和PB估值)的历史分位数;(2)对个股估值历史分位数按个股市值加权。

分位数法重构A股估值的优势在于：能够剔除个股估值的行业属性，高估值的科技制造和低估值的周期消费的估值，都“标准化”为0-1的分位数区间内，能够同时解决3大“估值幻觉”。

当前A股估值已在底部，如何挖掘“估值幻觉”下的投资机会?

(1)市场整体：分位数法重构的A股估值，当前已经处于均值-1倍标准差之下，接近18年末的“估值底”。

(2)大类板块：消费板块的估值看似高估，但分位数法调整后，已经处于历史底部区域。

(3)一级行业：钢铁、交运、轻工、美护等行业看似高估，分位数法调整后估值已经很低了;而通信的估值看似低估，分位数法调整后估值并不低。

(4)二级行业：经分位数法调整后，通信服务、油气开采、油服工程等行业估值存在结构性高估，而饲料、医美、计算机设备等行业仍相对低估。

风险提示：

策略观点不代表行业、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。