东吴证券：工控在投资偏弱下仍有结构性机会 电网投资下半年整体可期

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，需求仍处于周期底部，传统OEM行业普遍承压，刺激政策预期+去年低基数等因素下，2023H2有望好于H1。2023年电网投资仍稳中略增，网内市场依旧强调特高压、配网智能化、调度等结构性方向，网外发电侧+海外高景气度驱动订单高增。泛工控领域：重点推荐汇川技术(300124.SZ)等，推荐雷赛智能(002979.SZ);主网&特高压重点推荐：平高电气(600312.SH)等，关注：中国西电(601179.SH)等;出海&用电侧重点推荐：金盘科技(688676.SH)等，关注：苏文电能(300982.SZ)等;其他电力设备重点推荐：南网科技(301355.SZ)，关注：科陆电子(002121.SZ)等。

东吴证券主要观点如下：

工控&电力设备行业2023H1收入+14 %、归母净利润+11%，2023Q2收入+12 %、归母净利润-3%。

1)行业2023H1营收&归母净利润稳定增长。全行业2023H1实现收入/归母净利润3861.72/295.97亿元，同比+14%/+11%。其中2023Q2收入2114.94亿元，同比+12%，归母净利润为159.86亿元，同比-3%。2)行业整体毛利率水平小幅下降。2023H1/2023Q2行业毛利率为22.88%/22.37%，同比-0.18pct/-0.98pct(2023Q2环比-1.13pct)。

3)2023H1应收账款/合同负债/存货较年初 +13%/-4%/+10%，可能原因为随营收规模增长等。4)2023H1经营性现金流净流入135.66亿元，同比明显提升。

工控行业2023H1发展势头稳健，内资头部企业紧抓先进制造结构性机会，仍保持不错增长。龙头企业如汇川技术、宏发股份表现亮眼，宏发股份在经济下行压力下仍维持稳健增长。

1)2023H1营收、利润均有所增长。2023H1/2023Q2工控板块实现收入469.58/260.03亿元，同比+20.40%/+24.75%，实现归母净利润54.51/30.64亿元，同比+27.69 %/+12.92%。2)2023H1利润率小幅提升。2023H1/2023Q2板块毛利率31.52%/31.88%，同比+0.74 pct/+0.52pct。

3)2023H1应收账款/合同负债/存货较年初 +13.54%/+9.02%/-0.83%，经营性现金流入44.16亿元，经营现金流水平大幅提升。4)公司层面，工控龙头汇川技术2023H1营收/归母净利润同比+19.76%/+5.17%，发展势头持续稳定良好。继电器龙头宏发股份高压直流持续高增长，传统继电器表现稳定，2023H1营收/归母净利润同比+13.68%/+13.75%。

二次设备2023H1保持稳健、营收同比+10.78%，归母净利润同比+10.67%。

2023Q2龙头国电南瑞、四方股份等利润表现亮眼。1)营收利润稳增。2023H1/2023Q2二次设备收入395.83/241.83亿元，同比+10.78%/+9.81%,归母净利润39.43 /30.12亿元，同比+10.67 %/+8.30%。2)毛利率水平持稳。2023H1/2023Q2板块毛利率为26.99%/28.21%，同比+0.21pct/+0.09pct。

3)2023H1应收账款/合同负债/存货较年初+7.50%/+0.43%/+11.01%，经营现金流出6.03亿元。4)公司层面，龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现，网外业务增速均快于网内。

一次设备2023H1保持稳健，营收同比+14%，归母净利润同比+19%，2023Q2盈利略微下滑。

1)收入稳增，利润增长更快。2023H1/2023Q2一次设备行业收入2329.26/1237.77亿元，同比+14%/8%，归母净利润172.04/94.85亿元，同比+19%/-9%。

分板块看，2023H1/2023Q2特高压&高压营收同比+23%/+15%，归母净利润同比+16%/-6%;中压电气营收同比+21%/+17%，归母净利润同比-41%/-111%;低压电器营收同比+15%/-1%，归母净利润同比-15%/-23%;智能电表营收同比+21%/+26%，归母净利润同比+111%/+118%;电线电缆营收同比-0.7%/+0.5%，归母净利润同比+21%/+29%。智能电网覆盖率上升带来智能电表需求上涨，智能电表板块盈利增长明显。

2)盈利能力略有改善，2023H1/2023Q2毛利率分别为27.84%/25.82%，同比+1.09pct/-6.60pct。3)2023H1应收账款/合同负债/存货较年初+16%/-8%/+14%，经营性现金净流入42.98亿元，同比大幅改善。

风险提示：

电网投资不及预期，竞争加剧，市场拓展不及预期等。