申万宏源：油价突破箱型区间 后续资产价格影响几何？

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，9月5日，沙特和俄罗斯分别宣布了本国的石油减产新措施，消息当天布油价格突破箱型震荡区间上限(90美元/桶)，该行认为未来原油供给持续偏弱+美国硬着陆预期逆转+中国需求底部缓慢回升或将导致油价维持高位。此外，7月以来的原油价格超预期会带来两大滞后影响：1)美国通胀或超预期韧性。根据该行测算，美国CPI同比Q3有所反弹，而Q4逐渐下行，年底或将降温至3%附近。2)新兴市场货币贬值压力增大，并且对能源依赖国(欧元区、日本)经济造成更大压力。

申万宏源主要观点如下：

下半年油价预计保持高位震荡(布伦特原油点位看80-95美元/桶)。

未来原油供给持续偏弱+美国硬着陆预期逆转+中国需求底部缓慢回升或将导致油价维持高位。但是警惕美国通过其他政治手段快速降低油价，比如伊朗政策外交方面。

1、供给端看，原油的供给市场是由美国 + 沙特为首的OPEC + 俄罗斯三方主导的类垄断市场，在俄乌冲突后，俄罗斯原油供应边际影响力下降，美国石油战略库存处于绝对低位，无法再次大幅释放储备库存的时候，沙特成为了供给端的最大边际影响方。1)OPEC+：沙特弃份额抬价格+俄罗斯保价意愿较强导致油价保持高位。2)美国：政府调控油价意愿强但企业增产意愿低，整体压力较大。

2、库存端来看，OECD商业原油库存持续去化，库存较低赋予油价向上弹性。目前OECD商业原油库存整体已经接近2015年以来(排除2022年)的绝对低位，美国也是如此，库存较低给予油价更大的向上弹性。

3、需求端来看，中国经济复苏情况验证是关键核心变量。未来中国经济在政策持续利好的背景下，经济数据是否能够验证持续改善是原油需求的关键边际变量。1)季节性来看，预计全球原油需求8-10月整体震荡，而11-12月回升;2)中国经济来看，在持续经济托底政策支撑下，经济短期仍有企稳回升的空间，或给油价带来一定边际需求侧上行可能。3)美国经济来看，预计仍将维持一定韧性。

7月以来原油价格超预期将带来两大滞后影响：

1)美国通胀或超预期韧性。根据该行测算，美国CPI同比Q3有所反弹，而Q4逐渐下行，年底或将降温至3%附近。能源分项大幅上升的背景下，滞后效应或将导致年内美国CPI和核心CPI分项维持高位。截至2023年，市场预期美联储9月份大概率不加息，并且超过40%的概率在11月份加息25BP，美联储或维持利率高位直到2024年3月，美债利率维持高位预计将继续压制全球各类风险资产。2023年以来，美股受到10Y美债利率持续上行的压力，但是在风险偏好的帮助下持续上行。但是短期来看，美联储继续缩表+3月份美国为了保障银行业而释放的临时流动性逐渐被收回+美联储三季度发债超预期均将导致金融流动性下行，预计美股震荡偏弱。

2)新兴市场货币贬值压力增大，并且对能源依赖国(欧元区、日本)经济造成更大压力。原油价格再度上升引发市场对于美国再通胀预期的大幅升温，通胀预期上行或将带动10Y美债利率、美元指数再冲新高，而在这样背景下，新兴市场、欧元区货币贬值压力快速上升。油价上涨+美国经济强+欧洲经济弱这个组合将持续从新兴市场等国家抽水，同时油价高企也将压制能源依赖国(欧元区、日本)经济。

全球资产价格回顾：上周(20230904-20230908)美国非制造业PMI超预期+美国初次申请失业金人数大幅低于预期，美国经济韧性超预期，同时油价大幅上行增加美国通胀压力，10Y美债利率、美元指数齐升，全球股债双杀。1)利率方面，10Y美债利率上行至4.26%(+8BP)，其中通胀预期起到主要贡献(+7BP)。2)汇率方面，美元指数继续上行至105.1。3)股市方面，全球股市承压，到那时能源板块受益于油价持续上涨而走强。4)大宗商品方面，油价大幅上行，黄金价格、LME铜价承压。

风险提示：欧美经济金融黑天鹅事件再起，欧美深度衰退时点早于预期。