路演实录|中国旭阳集团(01907)：需求端有结构性变化，下半年业务有望企稳回升

9月7日，智通财经联合第一上海证券举办了以“拥抱科技革命，重构创新产业”为主题的2023中报路演活动，数十名专业投资者和研究机构在现场与中国旭阳集团(01907)的核心管理层论道公司业务、财务以及未来发展。

整个路演过程分为了三部分，一是管理层对中国旭阳整体经营业务的详细介绍，二是对公司下半年业务发展走向的细致讲解，最后则由管理层回答了投资者关注的热点话题。

以下为智通财经APP整理的调研实录：

公司业务简介：

据沙利文报告显示，中国旭阳集团是全球最大的独立焦炭生产商及供应商，也是全球最大的焦化粗苯加工商，全球第二大高温煤焦油加工商、全球第二大己内酰胺(CPL) 生产商;同时，公司是中国最大的工业萘制苯酐生产商和最大的焦炉煤气制甲醇生产商，也是京津冀最大的高纯氢生产商。

从业务结构看，中国旭阳集团主要有以下几个业务板块，其一是焦炭及焦化产品生产，这是公司的主营业务，2023年上半年中，该板块的业务量是780万吨，同比增长14.2%;

第二大业务板块是精细化工产品生产，2023年上半年的业务量为211万吨，同比增长16.7%;第三大业务板块是向第三方工厂提供的托管运营服务，2023年上半年的业务量为42万吨;第四大业务是贸易板块，今年上半年的业务量500万吨，较去年同期的300多万吨有明显增长。

除了上述四大业务板块外，公司还在积极拓展氢能业务。2023年上半年的业务量为486万方，较去年同期的153万方有高达217.65%的增长。

从公司所布局产品所处的产业链来看，中国旭阳集团覆盖的产业链包括了焦炭链、化工各类产品(主要包括芳烃类、还有醇氨类以及碳材料类）;同时，公司自2020年开始进入的氢能领域目前已拥有三条高纯氢生产线。

从产业园的地理布局来看，中国旭阳从河北邢台起家，经过多年的努力后，公司已从2019年上市之初的四大园区拓展为九大园区，包括了河北邢台、定州、沧州、乐亭、内蒙古呼和浩特、山东郓城、东明以及印尼苏拉威西，同时，今年开始建设的江西萍乡园区预计在明年下半年可陆续投产。

从竞争力角度来看，自公司成立以来的28年中，中国旭阳集团已逐渐形成了包括超前研究能力、战略规划能力、业务策略能力、供应链能力、数字化运营能力、创新能力、盈利能力、扩张能力、纠偏能力在内的9种核心竞争力，这让公司在销、运、产、供、研一体化布局上有显著优势，使焦炭成本做至了行业领先，公司每吨焦炭的效益较同行高出200-250块钱。

下半年业务发展有望企稳回暖

从业绩来看，得益于海内外项目的陆续投产，中国旭阳集团2023年上半年无论是总资产亦或是净资产都在稳步增长，说明公司规模持续扩张，但收入、净利润均有所承压，造成这一现象主要是因为焦炭业务板块受下面两个因素影响有所承压。

其一是今年上半年焦炭的价格有所下跌。由于受到宏观经济形势的影响，从1-6月份，焦炭价格均成下跌趋势，但7月份价格有所上涨;

其二是受下游房地产需求低迷等一系列因素的影响。不过，2023年上半年同比虽然呈下降趋势，但环比来看，是增长的，这说明公司无论是从收入、亦或是净利润，均处于筑底回升的阶段。

焦炭价格有望回升之际产能持续扩张

若对下游需求进行拆分，可对公司基本面的回升有更深入认识。今年上半年确实受房地产的影响国内整体的粗钢产量有所下降，但不管是去年还是今年，对国内钢材起到主要支撑作用的其实是基建，占到了20%多的比例，其次是机械制造、再者是船和汽车的制造，这些方面需求的上升对房地产需求的低迷其实有补充作用。

那么无论是下半年亦或是明年，随着当前房地产刺激政策的落实使得楼市需求触底回升，以及包括基建、机械制造、船和汽车制造等在内下游需求的提升，中国旭阳集团的焦炭及焦化产品板块将有明显改善。而焦炭板块复苏的势头也逐渐出现，焦煤的价格已经有所回升，公司预计下半年主焦煤的价格主要在1800—2500范围内波动，这将带动焦炭价格反弹。

在产品价格预期回升的同时，中国旭阳焦炭的产能亦持续扩张。国内投产方面，公司是按照全部投产落地进行规划，年初时的产能为1610万吨，至6月30日时的产能为1700万吨，同比增长5%。而在国外项目方面，印尼项目自7月份开始已陆续投产，该项目一共是6座焦炉，每座80万吨的产能，合计产能480万吨。

目前第一座焦炉已投产，第二座焦炉点火，并已卖出了两船的业务量，一船卖在印尼本地，一船卖至土耳其。公司高层已在世界范围内去与大型钢厂洽谈从而拓展新客户，预期客户拓展方面会有比较良好的进展，因为该项目有以下几个优点：

其一是地理位置优越，能让公司拥有更多焦煤资源的选择，这对降低成本会有一定帮助;其二是该项目位于苏拉威西岛，这是一个海岛，便于航运，不管是去东南亚、欧洲亦或是到中国南方的钢厂，运费都是相对较为合适的，利于公司的成本控制。其三，与国内造厂相比，印尼对环境的要求相对较低，因此印尼项目从成本建设的角度来看，平均每吨的建设成本会比国内要低1000多块钱，这会让公司印尼项目的产品更具市场竞争力。

精细化工投产迎新增量+生产方法改进降成本

而精细化工板块报告期内无论是收入亦或是利润都是增长的，预计下半年可保持增长趋势，该业务板块主要受益于以下两个方面：其一是芳烃产业链的己内酰胺在2022年9月、12月份投产，产能配套了沧州和东宁的己内酰胺分部，实现了新增量。

其二是自去年开始，公司把己内酰胺的生产方法从污染高、成本高的氧化法改为了水合法，不仅降低了污染还缩减了成本，再综合中间的一些副产品，能降低每吨成本1600-1900元，这一点在今年2-6月份己内酰胺的吨净利润上已经得到了验证，去年该产品是不赚钱的，但今年已能达到每吨三四百块净利润的水平。

值得注意的是，己内酰胺往下游产品的方向发展会更有潜力，比如PA66切片的成品在新材料领域会有更强的竞争力。今年下半年的9、10月份，公司跟 PA66相关的比较核心的一个新材料生产项目即将开始投入建设，大概在明年投产。投产之后，公司的芳烃产业链在市场中的竞争力会再度加强。中国旭阳集团目前的己内酰胺产能已是全球第二，市占率7.1%，每年产能75万吨，公司将积极做至全球第一。

托管运营新订单即将落地

托管运营和贸易板块这两个分部都是轻资产运营，这两年公司在这两个板块维持着一个拓展的态势，公司欲通过这两个业务板块在减轻资本投入压力的同时，提升、扩产公司的市占率以及增加公司对行业、市场的了解。但今年上半年确实因为宏观因素导致托管运营和贸易并未取得特别好的成绩，但下半年会有明显改善，公司目前正在洽谈一个焦炭板块的托管运营项目，预计可在下半年的10月、11月份正式落地。

氢能业务持续快速发展

除此之外，公司的氢能业务处于快速发展阶段。2023年上半年，中国旭阳集团已获得了国家认证的低碳清洁以及可再生标准评价，也成为了国内首批正式获得示范城市群清洁认证的企业。

从氢能产能的角度来看，公司现在是三条高纯氢生产线，一共每天14吨的产能，可以达到京津冀区域内第一的水平。今年上半年的产量是486万方，同比增长是218%。同时，在储运方面陆续取得了危化品运输资质，也组建了自己的运输车队;公司也在探讨一些包括管道输氢、绿氢液氢天然气掺氢等新方式开拓新项目，以提升公司在氢能领域的领先地位。此外，公司还与氢能板块的上下游联合搭建应用场景，目前已有了三座加氢站。

从资本市场的表现来看，中国旭阳是获投资者广泛认可的。早在2019年上市时，公司便做出承诺，每年分红不低于净利润的30%。上市之初，港股通持有中国旭阳的股份数量为400万股，而截至2023年6月30日，港股通持股数量已上升至2.82亿股，四年半时间增长了71倍。同时，在2023年上半年中，中国旭阳集团得到了海通证券，开源证券两家券商的首次研报覆盖，体现二者对中国旭阳未来发展的看好。

持续推进ESG和数字化

自我国提出“双碳”战略以来，企业ESG发展越来越受市场重视，中国旭阳在ESG方面长期持续投入。截至2023年6月30日止，中国旭阳的环保总投资金额达到了近66亿，重点环保项目149项，形成环保专利技术77项。公司通过不断的交互升级改造，使得氮氧化物、硫氧化物、VOC这三项的排放含量远低于今年生态环境部最新发布标准，只有相当于标准的20%-30%的水平。

此外，在ESG这方面，市场比较关心的是4.3米焦炉的淘汰，这被认为是焦化行业的供给侧改革。从My Steel这个比较有影响力的官方的数据来看，4.3米焦炉的关停产能大概在8000万吨，包括了2024、2025年的惯性产能，其中2023年的计划是关停5000多万吨，主要在山西和内蒙，山西关停量在3000万吨左右，政府已下死要求年底完成关停。

同时，中国旭阳这些年也一直在坚持数字化转型，公司希望通过互联网形成大数据平台，把技术进一步的复制传递出去。其中最重要的一个技术突破点是新一代的配煤专家系统v6.0。该系统7月份刚上线，其中包含了1万多条煤炭数据，10万多条焦炭数据，该系统的核心功能在于降低整个行业的配煤价、降低配煤成本。

问答环节

问：这两年市场需求的预期不太好，公司为什么还要拓展扩产能?

答：这得分市场来看。国内需求一定程度上确实受到了房地产行业的影响，但应该重点关注以下两方面：其一是行业这两年的供给侧改革。2018、2019年时，国内的焦化企业大概有400多家，经过这几年的整合关停，只有300多家了，供给端的减少会让出市场空缺来，中国旭阳作为行业中的龙头企业，会在保证安全稳健经营的基础上积极拓展，不断扩大市场。

其二是需求端的结构性变化和增长。房地产虽有影响，但基建已成为了这两三年的重要支撑点，几乎弥补了房地产上需求的下滑。比如2022年上半年，基建所用粗钢占比约22%，但是今年上半年这一比例已到了29%，而房地产的占比则从2022年上半年的21%降至16%;另外还有造车、造船、工程、机械制造等领域的需求是在增加的。因此公司在国内还是保持着适度扩张，已经开始建设的180万吨的萍乡的焦化项目到明年年底投产。

而在海外市场中，扩产力度会比国内更大些，这是因为东南亚、印度等国家和地区的市场还是很大的。比如印度做钢材或者焦炭的非常少，做钢材的就一家公司，而几年已经有两个财团在印度开始做钢材了。公司7月投产的印尼工厂是打开国际化的重要项目，对进军海外市场有关键作用。出海，也是为实现公司长期的可持续发展奠定坚实基础。

问：对于下半年原材料方面的价格走势如何看?能否详细介绍?

答：上半年焦煤价格从1月份的2500块钱一路下跌，直到6月底才稳住。根据公司研究院的分析，下半年焦煤的价格不会再出现明显下跌，且价格预计会在1800-2500左右波动。从宏观角度来看，焦煤价格与动力煤息息相关，会明显受到动力煤价格的影响。那么从动力煤的角度来看，如果今年冬季是冷冬，那么煤炭的价格会出现一个急剧的波动。

对于焦煤的影响来看，这会是一个持续波动的过程，所以公司专门的研究院会对焦煤价格进行持续的研究，如果预判到价格会大幅上涨，那么会提前做好储备，比如提前采购两周左右的量，做好套保措施，对冲风险;如果预计价格会降，公司也会减少储备，只保证正常的生产运营。虽然宏观因素对焦煤价格的影响是持续变化的，但公司认为下半年的价格走势会比上半年更加平稳，不会再大幅下跌，上涨的可能性大于下跌。

问：市场对“双碳”的重视程度越来越高，公司是否有一些创新的工艺技术实现减碳排放?

答：公司的焦化装置能耗是每吨标准煤108公斤，行业标准是140，而110是一个行业的平均优化值，公司108的水平已处于行业前列。此外，公司园区60%-70%的电是自供电，公司利用焦炉尾气回收余热饿方式供电，这样不仅减少了外排放，也循环利用了能量。