海通国际：除非中国石油需求超预期或OPEC+进一步减产 油价上涨空间有限

智通财经APP获悉，海通国际发布研究报告称，油价上涨空间有限，除非中国石油需求超预期，或者OPEC+进一步减产或采取其他计划外油井维护。然而，该行认为全球/中国能源股票价值较好，板块交易价格较其20年历史平均水平贴水近15%，而油价上涨可能会支撑并维持股息率，板块在2023财年的股息率约为5.3%。该行认为，油价上涨也有利于多年石油资本支出周期，全球石油服务估值水平并未完全反映明年或以后可能出现的利润率峰值期。

投资评级：对中国海油(600938.SH)、中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)、中海油田服务(02883)、中油工程(600339.SH)的评级为优大市评级。

事件：OPEC+进一步削减石油供应及稳健的市场需求推动近期油价上涨(布伦特原油自6月中旬以来上涨约25%，年初至今平均价格为81美元/桶，而该行对2023财年的预测为85美元/桶)，支持了该行对中国能源股票的积极看法，

海通国际主要观点如下：

全球能源股票价值优，收益率可持续：全球能源公司平均2023年EV/EBITDA约4.8 倍，较10年历史平均水平贴水32%，23年预估平均股息率约为4.1%。亚洲能源公司目前平均2023年EV/EBITDA约4.4倍，较其10年历史平均水平贴水约37%，23年预估平均股息率大约为5.1% 。

油价相关性分析：该行对7年期间全球/亚洲能源股票与油价相关性的分析显示，哈里伯顿、斯伦贝谢、桑托斯、泰国石油勘探开发石油有限公司、埃克森美孚、日本国际石油开发公司和伍德赛德(按顺序)相关性最强，而海油工程，海油工程，中国石油、中海油、信实、中石化和中油工程相关性最低。

油价上涨支持资本支出进一步成增长：由于当前油价上涨，能源公司长期油价假设约为60-70美元/桶，为行业提供了稳健现金流前景，这支持了石油/天然气项目的持续支出。该行预测2023年全球石油和天然气资本支出同比增长3%，2024年同比增长3%。值得注意的是，该行预计 2023年全球(不包括中国)石油和天然气资本支出将同比增长17%，2024年将同比增长5%。

油服估值水平未完全反映利润率前景改善： 2023年预估全球油服市场平均EBITDA毛利率为8%和17%，远低于2006-08年期间峰值的16%和 26%。中海油服2023年预估净利润率为8%左右，远低于2006-08年高峰周期观察到的23% 左右。然而，中海油服目前的市净率为1.1倍，历史平均市净率为1.2倍，杰瑞股份的23年预估EV/EBITDA倍数为10.2倍，比5 年历史平均水平低65%。该行认为这尚未反映利润率前景的改善。

风险提示：1)石油需求下降：2)美国石油供应增加：3)欧佩克+供应变化：4)地缘政治。