财通证券：对美出口改善 哪些行业更受益？

智通财经APP获悉，财通证券发布研究报告称，根据历史上各行业的补库规律，对其库存走势进行了预测。从结果来看，家具家居和电子电器正接近于转入补库周期，而服装和皮革等消费品行业紧随其后，机械设备和化学制品行业库存周期变化相对偏慢，正处于上一轮补库向去库周期切换的阶段，后续或将有较长的去库进程。从实际库存增速来看，资本品库存已高，消费品行将发力。从具体行业来看，交运行业年内增速仍居高位，地产链行业如家具和建材四季度或有机遇，电子电器和服装皮革预计将于明年迎来累库。

前言：

8月我国对美出口增速显著反弹，与在此前报告中的预期一致。那么，对美出口增速的提升，哪些行业因此会更为受益?

▍财通证券主要观点如下：

行业库存周期，到了什么阶段?

从一级分类来看，消费品占美国库存比重近一半，占中国对美出口比重约6成;原材料占美国库存比重约三分之一，但在我国对美出口中仅占不到2成;资本品占美国库存比重约两成，占我国对美出口约四分之一。结合实际库存和销售数据来看，原材料率先被动去库，资本品和消费品正由主动去切换至被动去。

从行业层面来看，机械、服装和皮革仍位于主动去库阶段，化学制品尚在补库阶段，其他行业处于被动去库阶段。消费品未来改善空间较大，从库存历史分位水平来看，原材料和资本品部分行业库存同比增速年内将保持高位，并逐步下行。从进口依赖度来看，电子电器，家具家居及建材和服装皮革行业位居前列。综合两方面因素，服装、家具家居和电子电器等消费品行业未来对美出口改善空间较大。

去库转入补库，行业谁先谁后?

根据历史上各行业的补库规律，对其库存走势进行了预测。从结果来看，家具家居和电子电器正接近于转入补库周期，而服装和皮革等消费品行业紧随其后，机械设备和化学制品行业库存周期变化相对偏慢，正处于上一轮补库向去库周期切换的阶段，后续或将有较长的去库进程。

从实际库存增速来看，资本品库存已高，消费品行将发力。从具体行业来看，交运行业年内增速仍居高位，地产链行业如家具和建材四季度或有机遇，电子电器和服装皮革预计将于明年迎来累库。

对美出口变化，哪些行业更受益?

美国库存变化与其商品进口之间存在着一致性，而美国重点商品进口趋势又和我国出口息息相关。根据预测，从一级分类看各行业对我国出口增速的拉动，资本品或在今年四季度转正，消费品在明年一季度转正，原材料在明年二季度转正。

综合库存和出口的各项数据，发现电子电器、家居建材和服装等行业表现较好。电子电器行业美国对于中国出口依赖度约为五分之一，其将在今年四季度开始补库，而美国库存周期变动对该行业出口的拉动将于明年一季度转正。家具家居及建材行业对于中国出口的依赖度超过三分之一，库存变动对该行业出口的拉动将录得同期所有行业的最高值。

匹配并计算海外业务收入占比较高的行业。电子电器设备行业对应电子、家用电器和电力设备三个一级行业，其中，其他家电(如按摩椅)的海外营收占比最高，超过60%，照明设备、元件以及光学光电子的海外营收占比也接近一半。家具家居行业中，家居用品的海外营收占比最高，超过四分之一，玻璃玻纤的海外营收占比也接近五分之一。服装行业中，纺织制造海外营收占比最高，超过40%。

风险提示：

美联储货币紧缩不及预期，美国经济韧性不及预期，市场对加息预期波动较大，美联储对实际利率预测存在偏差。