上交所的“关怀”或成白云山(00874)H股的价值拐点

A股复牌一拖再拖，H股走势逐步回暖，白云山（00874）的魔力还真大。

智通财经APP观察到，该股在其A股停牌的2个月间，H股从期内最多跌16个点的“困境”中翻身，截至1月3日，仅跌4.03%。不论K线图，就涨幅角度丝毫看不出该公司曾遭遇过不利冲击。

行情来源：富途证券

不过，就在白云山H股走势强劲同时，但因“收购广州医药的部分股权”一事耗时过长，A股的上交所最终还是没能按耐住寂寞，在2017年12月29日时给其下发了一张“试卷”，要求对相关交易问题作出解析。

左边得稳住卖方联合美华，右边得摆平上交所，中间还得安抚投资者情绪。如此多焦急的事摆在面前，干脆以利好“冲喜”。于是，紧接上交所下发询问函，该公司宣布自己苦研了10年的“新头孢”获得了临床批件。不得不说，白云山真是个机智的BOY。

上交所6问“广药收购案”

针对白云山“拟以现金收购合营企业广州医药有限公司的部分股权”，智通财经APP曾第一时间就对其做过详细的分析，但当时就表示，“虽然是利好一件，但依当前市场形势来看，A股停牌恐怕还会无限期延长……”

果不其然，两个月如白驹过隙，A股复牌依旧无望。鉴于此，上交所终于在插手询问，要求该公司阐述并提供有关问询函所载问题的进一步披露。

智通财经APP细看询问函，主要有6大问题，覆盖该资产重组的方方面面，如大致有股权设置、困扰医药行业的“两票制”、生产质量、业务效益、现金流等问题，全然一幅“个股研究员”的调研心态：

第一，除用现金换联合美华持有的广州医药30%的股权外，白云山还向联合美华授出一项售股权，以便获得剩余20%股权。这样设计的考虑；作价是否考虑上述售股权的影响；是否会对上市公司未来经营业绩可能产生的影响。

第二，“两票制”问题，目前该政策对医药流通行业不同业务模式的具体影响；对广州医药各业务板块的影响，以及拟采取的应对措施及具体实施情况等。

第三，因报告期内，广州医药在不知情的情况下，销售部分公司生产的劣药、不合规的器械。补充披露上述供货方与标的公司的合作期限和累计采购金额；标的公司产品验收质量检查的抽样方法和比例、主要检查项目。

第四，标的资产业务分布在广东省内外。分区域披露不同业务模块收入、成本、毛利率等基本财务数据情况；区域市场容量、竞争格局情况以及自己的优势。

第五，截至2017年9月30日，标的资产广州医药应收账款为100.30亿元人民币（单位下同），较上年年末增长60.62%，预付款项为4.59亿元，较上年年末减少9.56亿元，应收、应付款是否存在季节性特点，并说明期末应收账款大幅增加的原因和合理性。

第六，2015年、2016年、2017年1-9月标的资产广州医药经营活动现金流净额分别为1.32亿元、3.54亿元、-17.87亿元，解释营活动现金大额流出的原因及合理性。

列出问题后，上交所留给了白云山4个交易日的作答时间，并且作答后还要求对重大资产购买报告书作相应修改。

尽管这些问题较为全面，但依智通财经APP判断，全是些细枝末节的小问题，甚至部分问题的答案早已躺在了披露书，连复制粘贴都不用。所以，这“6问”看似繁杂，其实比较肤浅，熟悉医药领域的投资者自己都能作答。

正因如此，白云山H股股价在1月2日并未出现明显的震动，高开低走随着恒定。截至收盘，涨0.87%，报23.25港元，成交量311.4万股，涉及金额7215.39万港元。

1.1类抗生素有望成“主打”品种

当然，为防止市场过度解读，白云山还是机灵地甩出了一个利好，宣布自己的头孢嗪脒钠获得了临床批件。

别小看这个头孢嗪脒钠，智通财经APP查看到，该产品是白云山用了10年，花费3584.18万元才取得的1.1类新药，是在创新药物头孢硫脒的基础上结构改造而得的全新化合物，主要适应症为社区获得性肺炎。

事实上，目前全球已有50多个品种头孢菌素类抗生素上市，按发明年代的先后和抗菌性能的不同而分为五代。尽管限抗令管控严重，但其中第一、二代头孢菌素由于疗效确切、价格低廉，是临床一线用药，也是市场销售额与数量规模最大的一类头孢菌素。截至2005-2016年，头孢菌素类在抗感染药物治疗大类中销售占比均在第一位，2016年销售额达130.10亿元，占比为38.97%。

数据不会说谎，所以抗生素的市场依旧是有的。

另外，目前国内外还暂无与头孢嗪脒钠结构一致的药物上市或注册申报信息，也没有其国内外销售金额。唯一的竞品是第一代头孢菌素的代表品种——头孢硫脒，智通财经APP查看数据显示，该产品近5年稳居第一代头孢菌素销量榜首，2016年在国内重点城市医院销售额6.10亿元。

并且，头孢嗪脒钠与头孢硫脒相比，前者保持了对革兰阳性菌的强大抗菌活性，特别增强了对链球菌属(包括青霉素不敏感肺炎链球菌)的抗菌活性，同时增强了对嗜血杆菌和卡他莫拉菌等革兰氏阴性菌的抗菌活性，也就是说适应症、效果将比后者更好。

因此，若随着白云山的头孢嗪脒钠临床顺利进行，并最终成功上市，显而易见的是个过亿的品种，完全有可能成为继“金戈”之后的另一个“重磅”新品。

综上所述，尽管白云山A股因“资产重组”复牌成疑，但结合广药真实情况、获得的可能性以及新药推进利好等因素，均能助力H股做好估值修复。(田宇轩/文)