招银国际：维持百胜中国(09987)“买入”评级 目标价升至609.41港元

智通财经APP获悉，招银国际发布研究报告称，维持百胜中国(09987)“买入”评级，目标价提高至609.41港元。公司上调23财年指引，希望今财年达到90%同店销售复苏率(相比19年)，暗示同店销售增长约为5%-10%，符合该行预期。同时也把净开店目标上调至1400-1600，使门店增速加快到12%。该行估计肯德基/必胜客的净开店分别在1000-1100/400-500。公司保持资本开支目标为7-9亿美元，所以平均每家门店的投资可以更低，折旧摊销费用也能更低，从而利好经营利润率。

报告中称，百胜管理层终于为中期目标20000家门店给出时间表，希望在26财年完成。这其实在暗示每年大概会有1800家以上的净开店和12%的年复合增长率。该行对此是有信心的，因为：1）肯德基/必胜客只在约1900/650个城市开设了门店，比肯德基中国认为适合开店的3000个城市为低，2）由于公司推出较小的门店模型，可接触的市场也变得更大，令资本开支和盈亏平衡点都更低，3 ）新开店加盟的比例提高至15%-20%，可以更好地利用本地资源。另提到，网络效应在大城市表现很强（但在农村城市并非如此）。因此，一些能力强大的合作伙伴在扩展到偏远地区时用处很大。此外，当地加盟的伙伴也会对进驻各种场所，如医院、大学、交通枢纽时有帮助等。更重要的是，由于数字化和管理能力的提升，现在加盟商的门店更容易被管理和监控，因此食安问题应该可以轻松解决。

此外，管理层公布了24-26财年的指引，并预计系统销售将录得高单位数至双位数的年复合增长。经营利润将录得高单位数至双位数的年复合增长，每股净利润增长将录得双位数年复合增长。尽管竞争加剧，促销活动增加且竞争对手快速扩张，但该行认为公司的竞争力仍然强大，也有抢占市场份额的条件。由于供应链更多协作和创新，很多产品的成本对比19年以来有大幅下降，单店员工成本也因自动化和数字个化而出现下降，所以该行认为公司的门店经营利润率仍然可以继续提高。（肯德基小店/必胜客卫星店的门店经营利润率已经提高至21%/16%）。