华泰证券A股策略：或处于主题驱动向业绩驱动的切换点

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，上周社融、经济数据好于预期，降准进一步体现政策呵护，但海外扰动下市场以震荡为主。大势上，本轮“政策底”到“市场底”阶段外资定价权更高，当前处于国内基本面预期底部与海外基本面预期顶部的最后角力期，美联储加息路径仍有分歧、国内政策有效性待验，趋势性回升或需等待内外现实向预期收敛;结构上，重视 Q4 剩余流动性回落+盈利视角切换两大交易线索，在潜在业绩增速反转的品种中，筛选顺周期资产中供给弹性约束较低、成长类资产中有独立周期且先行指标向好、且公募筹码压力较小的品种，继续战略看多医药/电子，战术看多建材/MDI/小金属。

▍华泰证券主要观点如下：

市场缘何钝化：政策多目标并举与边际资金信心待修复之间的“拉扯”

8月底政策组合拳推出后全A 风险溢价在过1年均值上方1.5x标准差附近企稳，但上周融资新规落地、降准后市场表现边际钝化。当前 BCI企业销售前瞻指数与PMI新订单之间剪刀差走阔，国内流动性宽松环境下中美利差进一步扩大，均指向有效性持续验证前，地产/化债/汇率等多重政策目标与边际资金信心待修复之间的“拉扯”。

与过往“政策底”到“市场底”阶段不同，由于本轮外资是主要边际资金之一，趋势性回升更需要数据验证的支撑。但9月第2周产业资本已转为净增持，当前位置下行风险较小，且政策力度、节奏超预期，可左侧逢低布局，关注领先指标趋势和后续政策。

9-11月FOMC会议前外围不确定性仍存，关注超额储蓄何时逼近临界值

上周北向资金净流出152亿元，成交额占比升至15年来次高峰(6.7%)，为市场调整主因。美元近期或偏强运行，1)9月欧央行加息25bp但暗示加息周期可能结束，而8月美国CPI略显通胀压力，市场对美联储加息的关切从“多高”转向“多久”，美欧利差高位反复;2)美国成为石油净出口国，石油价格抬升→贸易条件改善→推升美元指数。

截至9.16，期货市场隐含的11月加息概率已回落至27.1%，但作为北向考量因素之一，美债和美元在9-11月FOMC会议落地前仍有不确定性，重点关注先行指标超额储蓄变化，目前消耗至5000亿美元左右，可能在1Q24逼近临界值。

剩余流动性回落速率超彭博一致预期，主题驱动向业绩驱动切换

8月经济数据超预期，社零、工业增加值等边际改善，基本面阶段性筑底。上周社融、经济数据公布时点体现政策呵护，但或已被市场逐渐消化，能否持续回升需要政策有效性的进一步验证。现阶段更重要的是把握结构上的确定性：以M2-名义GDP(用PPI+工业增加值表征)衡量的剩余流动性连续3个月回落，且回落速率超彭博一致预期，当前较接近5月底时市场预期路径。

在9.11《哑铃策略或向中点收敛》中指出，经济及通胀数据企稳回升持续+剩余流动性回落或大概率对应主题驱动向业绩驱动切换，前期较强的高股息+主题型成长或向顺周期+业绩型成长收敛。

配置：哑铃策略或向中点收敛，看多医药/电子/建材/MDI/小金属

政策有效性进一步验证前，受美元、美债因素扰动，短期市场或偏震荡运行，考虑国内基本面和通胀阶段性底部大概率确认，剩余流动性回落、主题驱动向业绩驱动切换，新主线或从中期困境反转品种中产生：

第一层筛选23H1盈利增速较23Q1跌幅较深的行业;第二层分两类，顺周期资产筛选供给侧减压品种，成长类资产筛选不依赖总量经济强复苏、已有复苏迹象、先行指标向好的品种;第三层考虑资金面存量博弈仍存，在上述品种中筛选公募筹码压力较低的行业，对应医药/电子/建材/MDI/小金属。

风险提示：

国内经济不及预期;联储收水超预期。