华泰证券港股策略：内外预期差仍处于角力期 但积极因素正在累积

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，上周金融经济数据好于Wind一致预期、政策持续出台刺激经济，但在海外扰动下，港股仍偏震荡。短期内美元指数难以快速回落、基本面阶段性筑底但长期弹性待确认或指示港股反转仍需时机，但大幅下行风险较小。向后看，积极因素正在累积：1)当前美元指数或已隐含较为极致的美欧利差及油价预期;2)美国居民超额储蓄余量或有限，耗尽后失业率存在上行压力→联储加息路径或转向;3)6月PPI同比见底→市场处于补库预期交易前夕，港股上涨概率提升。配置方面，建议关注景气位于筑底&爬坡品种的顺周期行业(消费建材、工业金属、钢铁)以独立景气行业(游戏、医药、电子)。

▍华泰证券主要观点如下：

美国居民超额储蓄余量或有限，耗尽后失业率或存在上行压力

美元指数短期内难以快速回落，向后看或存在转机。1)美国的通胀数据呈现一定的复杂性：8月美国CPI同比(3.7%)高于彭博一致预期(3.6%)，但核心CPI同比的回落指示通胀上行的广度正在下降，Fed Watch预期11月联储加息概率回落至27.1%，但仍需关注9月FOMC会议后预期收敛的方向; 2)9月欧央行加息25BP但暗示或已抵达加息终点;3)油价抬升→通胀预期提升→美元指数或上行。

向后看，美国居民超额储蓄余量或有限，截至7月，美国居民超额储蓄约为5000亿美元，对消费-就业循环的支撑作用减弱，未来半年或有就业市场数据的快速变化，联储加息路径或出现转向。

基本面阶段性筑底，政策多目标并行下长期弹性仍有待观察

8月经济数据好于市场预期，基本面或已阶段性筑底，但后续仍需关注：

1)地产数据的修复：7月底政策对二线城市销售量有所拉动，但一线城市“认房不认贷”的政策效果仍在传导中;2)经济好转的持续性：当前经济恢复的弹性来源于密集的政策出台，短期内季节性效应有望带来短期弹性，但修复弹性的持续性仍需观察;3)政策刺激的效用钝化：与历史上政策底→市场底的传导有所不同，近期市场对于政策刺激的反应出现钝化，或主因目前政策多目标并举。

因此经济或仍处于波浪式运行的通道中，基本面上行是否具有长期弹性仍有待确认。

筑底和爬坡位品种向独立景气/顺周期行业聚集

8月港股景气中筑底和爬坡位品种向独立景气/顺周期行业聚集：1)独立景气：①电子：6月半导体销售额同比回升;②医药：新药审批收紧，但7月医药利润同比降幅收窄，前瞻指标Q2全球医药投融资额显示拐点已现;③游戏：7月中国游戏销售收入同比+37.5%连续三个月为正。

2)顺周期行业：①消费建材：8月竣工面积同比维持高增速，建材价格同比改善，开工端预期有所回升;②钢铁：8月钢材价格同比回升，毛利率走平;③工业金属：8月铜、铝价格同比均转正，全球铜新增产能有限，电解铝库存处于低位。目前市场处于“补库预期”交易前夕，顺周期配置逻辑强化。

市场处于主动补库前夕，基本面&流动性为决定行业表现的主要因素

6月PPI同比见底，结合本轮PPI见底时间、历次去库时长及周期底部库存水平，市场处于主动补库前期。根据历史复盘，恒生指数在6轮主动补库中均取得上涨，强势板块受基本面和流动性环境的双重驱动：1)基本面有所修复是行业上涨的必要但不充分条件;2)若海外流动性宽松，长久期资产较为受益，反之，则或会类似于2016-2017主动补库阶段资产反弹的格局。

具体来看，1)2020年主动补库阶段中，软件与服务、半导体行业表现相对较优;2)2016-2017年中，房地产、汽车等地产链表现居前;3)2013年下半年，消费者服务、软件与服务表现较优。

风险提示：

国内经济复苏不及预期;联储收水力度超预期。