第一上海：首予荣昌生物(09995)“买入”评级 目标价48.9港元

智通财经APP获悉，第一上海发布研究报告称，首予荣昌生物(09995)“买入”评级，看好其长期发展，采用DCF估值，假设WACC为9.9%、永续增长率为3%，仅考虑泰它西普、维迪西妥单抗、RC28三款产品风险调整后销售收入，测算得出合理估值为人民币254亿元，约为288亿港元，对应目标价48.9港元。

第一上海主要观点如下：

三大创新技术平台支持丰富创新药管线：

荣昌生物成立于2008年，致力于新靶点、新设计、具有突破性潜力的创新生物药研发。公司已有两款创新药产品获批上市，另有6款药物处于不同临床阶段，临床专案共计超40项，覆盖自免疾病、肿瘤、眼科等领域。公司拥有三大创新技术平台，涵盖ADC药物、融合蛋白、单抗、双抗等多种大分子生物药。尤其是ADC药物方面，公司是国内少数具备完善的ADC药物研发及生产能力的企业之一，研发能力坚实。政策利好创新药企长期发展。

泰它西普：

双靶点协同作用，面向多种自免疾病：泰它西普可同时作用BlyS/APRIL双靶点，在多个适应症中具有同类最佳潜力。系统性红斑狼疮适应症已在中国获批并完成确证性临床，疗效广受认可。海外III期临床也在积极推进中。此外在多种适应症中也都展现了积极的临床价值，国内已经提交了类风湿关节炎的上市申请，并正在积极推进视神经脊髓炎谱系疾病、IgA肾炎、乾燥综合征、重症肌无力的III期临床。此外重症肌无力与IgA肾炎的海外III期临床也正在启动中。积极的疗效、广泛的适应症及巨大的海外市场为泰它西普提供了广阔的商业化空间。

维迪西妥单抗：

差异布局突破HER2激烈竞争：维迪西妥单抗是首个成功上市及实现海外License-out的国产ADC药物。面对极度内卷的HER2市场，维迪西妥单抗差异布局了胃癌与尿路上皮癌适应症，且在与PD-1抗体等药物联用方面也展现出优秀的疗效，积极布局前线治疗和围手术期辅助治疗等新应用领域。与国际ADC龙头企业Seagen合作开发为维迪西妥单抗进军海外市场提供了更多可能性。目前Seagen正积极推进单药治疗二线尿路上皮癌及联用PD-1治疗一线尿路上皮癌的III期临床。

管线丰富，覆盖面广，长期竞争力强：

RC28布局眼科领域，已处于III期临床阶段。另有三款ADC药物和一款PD-1单抗正处于II期临床阶段。融合蛋白RC198正在I期剂量爬坡阶段。双功能抗体平台即将进入产出期，RC148已获批临床，未来将有更多双抗进入临床阶段，为管线持续补血液。公司管线丰富，梯度结构合理，有望持续变现，长期竞争力强。