集采阵痛难消，中期财报背后威高股份(01066)正面临戴维斯双杀

近期，AH两地骨科上市企业纷纷披露2023年半年业绩。综合来看，今年上半年，国内多家骨科耗材企业营收、净利润大幅下滑。这与近年骨科集采控价和企业“以价换量”博弈失衡存在一定关系。

以威高股份为例，近期，威高股份(01066)披露了其今年上半年财报。财报显示，公司实现收入同比下跌约2.6%至68.98亿元，股东应占纯利同比下跌约21.3%至11.98亿元。此外在报告期内，威高股份的毛利率也从去年同期的52.4%下降到51.4%。

关键财务指标的下跌，集中反映出了针对骨科脊柱耗材进行的第三批高值医用耗材集采短期内对国产龙头企业业绩带来的负面影响。正如威高股份在此前发布的半年报盈警中提到的：集采带来的销量增长似乎并没有抵销产品单价降低带来的利润损失。

“以价换量”并非易事

去年9月27日，国家组织骨科脊柱类耗材集采公布了拟中选结果，此次集采共有171家企业参与，152家拟中选，中选率达89%，平均降价幅度达84%。

这是继心脏支架、人工关节后，国家组织开展的第三批高值医用耗材集采。今年5月，山东、湖南、江西等地陆续落地国家组织高值医用耗材骨科脊柱类中选结果。对于第三批医用耗材集采，市场此前对其的定义为“温和集采”，在于相较此前的心脏支架集采93%的平均降幅，此次降价幅度相对较小，也导致结果公布后，AH两地多家耗材企业股价集体上涨。

事实证明，市场此前对此次集采对骨科耗材企业的影响预期还是过于乐观。

从此前2022年披露的信息来看，在骨科各领域集采过后，脊柱领域方面，公司旗下威高骨科、威高亚华、威高海星三个脊柱品牌和明德生物一个骨水泥品牌，合计报量约14.1万台为行业第一，并且公司参与报量的所有产品全部中标，首年采购需求量总计12.7万套。

在创伤领域，威高骨科、威高海星、健力邦德三个创伤品牌合计报量约26.6万台，市占率进一步提升;而在关节领域，2022年3月起各省陆续执行2021年人工关节集中带量采购结果，威高亚华、威高海星两个关节品牌合计手术需求量约5.2万台，占全国集采需求量9%，较集采前手术量提升36.8%。2022年集采中，威高骨科实现全产线中产品覆盖超3500家终端医疗机构，公司市场占有率和客户覆盖率均较集采前大幅提升。

可以看到，若按此前的集采中标量算，威高股份在骨科耗材业务上的表现并不差。且截至今年上半年公司客户覆盖则已超过 4500 家医院。

但今年上半年，其子公司威高骨科营业收入8.05亿元，同比下降33.42%;归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比下降74.25%。对于业绩下滑的原因，威高骨科方面表示，受带量采购执行引起产品出厂价格下降以及渠道存货补差给予进货价格折让影响，导致报告期营业收入减少。

量价对比可以看出，脊柱集采带来的产品价格下滑给威高股份带来的利润影响，在短期内并未被其扩大的销售量弥补。由于骨科脊柱类耗材一直是威高骨科核心的产品，因而其对公司业绩的影响延续至了今年上半年。

在连锁反应下，报告期内，公司应收账款进一步增至79.36亿元，同比提高12.01%，占当期流动资产比重达到42.32%，占当期总营收比重达到115%，侧面反映其收账能力的下滑。

不过，虽然近年来公司收账能力逐渐减弱，但对威高股份的现金流还未产生过多影响。报告期内，公司经营性活动现金流净流入11.17亿元，略低于当期公司净利润。

挽回市场信心或是当务之急

据智通财经APP了解，从2014年药监局《创新医疗器械特别审批程序(试行)》实行以来，2014-2022年共有134个创新器械获批，其中2021年获批创新器械数量创新高，单年获批数量达到35项高于上年的26项。截至今年8月末，国内合计共有176个创新器械获批，其中2022年获批数达42项，已超2021年全年。

也就是说，在医疗新基建持续保持高景气的背景下，对于创新器械来说，今年或仍是采购高峰。只是，由于去年同期疫情相关产品的销售基数较高，才影响了威高今年上半年业绩增速。

但对于市场而言，此前乐观的预期与公司实际业绩情况之间产生了较大的预期差，在这股负面情绪下，威高股份的市值不断被压低。智通财经APP观察到，9月18日盘中，公司股价下探至今年新低6.75港元，较4月区间高点14.18港元，累计下跌52.4%。

也就是说，在不到半年的时间内，公司股价出现腰斩。对于威高股份来说，当务之急或是尽快帮助市场重拾信心。

在业务端则体现在研发方面，在今年中报业绩会上，威高管理层表示将进一步完善创新产品的储备，持续扩展骨科新业务领域的布局。

报告期内，公司研发投入 6172 万元，占营业收入的7.66%。在新产品、新领域取得了多张注册证，包括运动医学产线的可吸收界面螺钉、全封线铆钉，神经外科产线的聚醚醚酮颅骨板、颅骨接骨板、固定金等。截止报告期末，其共拥有第一类产品备案凭证257 项，第二类医疗器械产品注册证 35 项，第三类医疗器械产品注册证 127 项。

而在二级市场，威高骨科则发布公告表示将进行股份回购。其公司董事长弓剑波提议公司以自有资金使用不超过1.2亿元(含)，回购价格不超过50元/股，自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内，通过上交所交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份。

只是，目前来看市场对于威高的以上动作并未做出积极反馈。自公司发布中报后，多家大行下调了其目标价。其中，星展将威高今年、明年及2025年盈利预测下调16%、17%及18%，并将其目标价由14.73港元下调至11.6港元;瑞银将公司2023至25年的每股盈测分别下调21%、21%及19%，并将目标价由15.8港元下调至14.3港元;而富瑞则将其目标价由22港元下调至17港元。