光大证券：企业主动去库已进入尾声 转入补库可能要到四季度前后

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，向前看，三季度经济增速或继续磨底，四季度是完成全年经济增长目标的关键。从实际数据来看，7月以来经济数据依然偏弱，尽管近期一系列积极政策加速出台、落地，但考虑到从政策落地到经济数据回升存在时滞，以及虽然企业主动去库已进入尾声，但转入补库可能要到四季度前后，因而四季度是重要节点。后续密切关注一揽子化债举措落地、核心城市地产政策持续优化调整。

▍光大证券主要观点如下：

上市公司的财报数据细致详实，是观察经济微观结构的较佳窗口。

借助建立的三大周期分析框架，可以探寻中报中所蕴含的经济复苏微观线索。从三大周期视角来看，上市公司中报揭示，二季度企业主动去库压力仍大、信贷扩张意愿持续在低位徘徊，产能扩张虽然在延续，但更多受产业政策所推动，企业自发性产能扩张动力不足，经济增长呈现出显著的“弱复苏”属性。

向前看，三季度经济增速或继续磨底，四季度是完成全年经济增长目标的关键。从实际数据来看，7月以来经济数据依然偏弱，尽管近期一系列积极政策加速出台、落地，但考虑到从政策落地到经济数据回升存在时滞，以及虽然企业主动去库已进入尾声，但转入补库可能要到四季度前后，因而四季度是重要节点。后续密切关注一揽子化债举措落地、核心城市地产政策持续优化调整。

库存周期层面，上市公司中报数据显示二季度企业主动去库存压力仍然较大

截至2023年Q2，wind全A股非金融石化的存货同比增速为-3.0%，相较2023年Q1回落2.6个百分点;与此同时，wind全A股非金融石化的营收增速进入磨底状态，2023年Q2营收同比增速为3.1%，相较2023年Q1回落0.8个百分点;存货周转率仍处于高位，显示出当前企业去库存压力仍大。

分行业来看，建议关注处于“被动去库”或“主动补库”的行业

中报数据显示，机械设备、家用电器、公用事业、国防军工、传媒等行业处于主动补库存状态，汽车、轻工制造、医药生物、社会服务、计算机等行业处于被动去库存，或均已迈过主动去库存阶段，行业景气有望持续回稳。

产能周期层面，尽管受经济弱复苏以及企业去库存扰动，但上市公司的产能扩张仍然在持续，主要受到产业政策的驱动

2023Q2，wind全A股非金融石化的购建资产支出同比增速为16.9%，相比2023Q1回升2.6个百分点;同时，固定资产同比增速、在建工程同比增速处于相对高位，与先行指标上市公司归母净利润增速的变化出现背离，主要受到了产业政策的驱动。

分行业来看，建议关注产能投资处于“见底回升”或“持续扩张”的行业

汽车、电力设备、通信以及周期类行业(有色金属、石油石化、煤炭)的产能投资仍处于持续扩张态势;消费服务链条(交运、社会服务、商贸零售)的产能投资在经历较长时间下滑后见底回升，产能投资逐步企稳;国防军工、计算机等行业的产能扩张力度持续增强，或与安全发展下，政策扶持力度加强有关。

信贷周期层面，中报数据显示企业信贷扩张意愿仍在底部徘徊，但投资回报率或已触底

截至2023Q2，wind全A非金融石化的投资回报率为3.96%，其与1年期LPR差值(衡量信贷扩张意愿)为0.41%，自2021Q2以来连续8个季度边际下滑，表明企业信贷扩张意愿仍在底部徘徊，政策仍需进一步发力。2023年8月，人民银行再次超预期降息，进一步提振企业信贷需求。

分行业来看，相比2022年，部分行业今年以来的企业信贷扩张意愿已逐步修复

建议重点关注“投资回报率处于高位或持续回升”的行业。截至2023Q2，电力设备、通信、石油石化、煤炭、有色金属等行业投资回报率持续处于历史相对高位，信贷扩张意愿较强;食品饮料、公用事业、房地产、社会服务、计算机、传媒等行业投资回报率加速回升，信贷扩张意愿积极修复。

风险提示：

国际政治与经济形势变化超预期，政策落地不及预期。