德邦证券：环保化债预期下 行业有望迎来估值修复

智通财经APP获悉，德邦证券发布研究报告称，环保板块业绩整体承压，细分板块表现分化，环保化债预期下，行业有望迎来估值修复。近期国家出台一系列政策组合拳，致力于化解地方债务风险，增强政府偿债能力，该行认为一揽子化债方案中，环保PPP项目和应收账款问题有望成为重点方向，环保企业应收账款有望得到优化，从而降低应收账款减值风险;此外降低付息成本或成为化解债务的重要途经，对于有息资产负债率较高的环保企业而言，降低付息成本将显著提升企业经营质量。

德邦证券行业中报点评如下：

水务板块：2023H1德邦环保细分领域水务板块(共14家上市公司)实现收入325.40亿元，同比增长4%;归母净利润合计51.93亿元，同比增长10%。5月25日，中共中央、国务院印发了《国家水网建设规划纲要》，对2025/2035年水网建设提出明确要求。2023年1-7月，全国重大水利工程开工26项，完成水利建设投资6204亿元，新开工重大水利工程为历史同期最多。根据水利部，重大水利工程每投资1000亿元，可以带动GDP增长0.15个百分点，水利投资是经济增长的“加速器”。水利部表示，将推进第三季度拟开工重大水利工程可研审批，确保按期开工建设，更大力度争取地方政府专项债券，加快工程建设进度。

水处理板块：2023H1德邦环保细分领域水处理板块(共35家上市公司)实现收入210.20亿元，较去年同期基本持平;归母净利润合计14.74亿元，同比增长27%。近年来水处理方面政策频出，2023年4月，生态环境部等5部门发布了《重点流域水生态环境保护规划》，到2025年，主要水污染物排放总量持续减少，水生态环境持续改善，在面源污染防治、水生态恢复等方面取得突破，水生态环境保护体系更加完善，水资源、水环境、水生态等要素系统治理、统筹推进格局基本形成。展望2035年，水生态环境根本好转，生态系统实现良性循环，美丽中国水生态环境目标基本实现。水处理领域有望迎来进一步发展。

大气治理板块：2023H1德邦环保细分领域大气治理板块(共12家上市公司)全年实现收入179.49亿元，同比下降7%;归母净利润合计7.22亿元，同比下降10%。6月15日，生态环境部分别发布了关于公开征求水泥、焦化行业超低排放的征求意见稿。到2025年底前，重点区域焦化企业力争80%左右产能完成改造;50%左右的水泥熟料产能完成改造。非电领域超低排放改造在钢铁领域之后持续推进，该行认为，源头减污降碳是超低排放改造的重要途径之一，焦化行业作为钢铁领域上游，有望受到钢铁领域的正向反馈进而加快超低排放改造进程。

固废板块：2023H1德邦环保细分领域固废板块(共34家上市公司)实现收入908.70亿元，同比增长1%;归母净利润合计72.91亿元，同比下降7%。细分领域看：(1)CCER重启进程加快有望带动再生资源、垃圾焚烧等领域发展;(2)危废方面：2023年5月，生态环境部和发改委联合印发《危险废物重大工程建设总体实施方案(2023—2025年)》。目标到2025年，通过国家技术中心、6个区域技术中心和20个区域处置中心建设，提升危险废物生态环境风险防控应用基础研究能力，《实施方案》提出了自上而下层次分明、分工明确的危废处置体系，从技术攻克、设施建设重点等多方面提出规划，我国危废处置能力有望进一步增强;(3)环卫方面：公共领域新能源汽车推广力度加大，9月1日，工业和信息化部等部门发布了《关于印发汽车行业稳增长工作方案(2023—2024年的通知》，提出组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，加快城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送等领域新能源汽车推广应用，环卫新能源市场释放值得期待。

环境监测/检测板块：2023H1德邦环保细分领域环境监测/检测(共12家上市公司)实现收入63.57亿元，同比增长11%;归母净利润合计1.79亿元，同比降低53%。2023年7月11日，总书记主持召开中央全面深化改革委员会第二次会议，审议通过了《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》。会议强调，从能耗双控逐步转向碳排放双控，在此背景下，对温室气体排放监测提出更高要求，该行认为，由能耗“双控”转向碳排放“双控”将有利于精准控碳、促进可再生能源发展，并将对碳排放统计核算提出更高的要求。

园林板块：2023H1德邦环保细分领域园林板块(共7家上市公司)实现收入83.62亿元，同比下降6.84%;归母净利润合计-14.64亿元，同比下降182%。7月21日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，城中村改造是一项系统性工程，工程体量大，复杂程度较高，对相关参与者关于城市建设改造的经营和认知提出较高水平，在此过程中，长久以来深度参与城市建设改造的核心城市国企有望凭借充足经验和品牌背书率先受益。

环境修复板块：2023H1德邦环保细分领域环境环境修复板块(共9家上市公司)实现收入27.12亿元，同比下降3.30%;归母净利润合计-1.97亿元。“十四五”是实现环境修复绿色生态化转型的重要时期，2023年2月全国生态环境保护工作会议上，生态环境部部长黄润秋指出，我国生态环境保护方面依存在较大压力，生态环境改善基础不够稳固。(1)空气质量总体受气象条件影响大;(2)渤海入海河流总氮浓度持续反弹，黑臭水体从根本上消除难度较大;(3)部分地区土壤污染持续累积，农村生活污水无序排放依然突出。近期生态环境部和各省市生态环境厅密集出台环境修复政策，涉及地下水、土壤污染修复等多方面，政策加持下环境修复行业有望持续稳定发展

环保设备板块：根据Wind数据，2023H1德邦环保细分领域环保设备板块(共13家上市公司)实现收入165.92亿元，同比增长50.16%;归母净利润合计16.85亿元，同比增长88%。2023年7月，国家发展改革委、生态环境部、住房城乡建设部等部门印发《环境基础设施建设水平提升行动(2023—2025年)》，明确了提升环境基础设施建设水平6方面重点任务，有望全方位提振环保设备行业需求。

投资建议：碳中和+基建投资背景下，三条主线把握环保板块投资机会：

一是化债预期下，环保PPP项目和应收账款问题有望成为化债的重点方向，建议关注有息负债率较高以及应收账款占比较高的环保企业业绩修复。重点推荐：环境监测设备龙头，旗下谱育科技实现高端科学仪器转型的聚光科技(300203.SZ);建议关注：生态修复专家，打造“园林+文旅”双轮驱动的绿茵生态(002887.SZ);区域水务龙头中原环保(000544.SZ);

二是在国家全面提升环境基础设施建设水平和引导采购国产仪器大背景下，环保设备企业有望迎来业绩修复，重点推荐：臭氧发生器龙头，有望实现半导体清洗国产替代稀缺标的国林科技(300786.SZ);样品前处理龙头，质谱仪实现国产化替代的莱伯泰科(688056.SH);检漏仪器起家，高研发投入布局高端科学仪器的皖仪科技(688600.SH);冷链压缩机龙头，积极布局CCUS及氢能产业带来业绩增长新动能的冰轮环境(000811.SZ);

三是能耗双控转向碳排放双控+CCER有望重启，再生资源和碳市场或迎来新发展机遇，重点推荐：再生塑料稀缺标的英科再生(688087.SH);垃圾焚烧龙头，布局重力储能打造第二增长曲线的中国天楹(000035.SZ);建议关注：稳健的环境监测专家，有望受益于碳监测的雪迪龙(002658.SZ);具备环境监测全产业布局的先河环保(300137.SZ)。

风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。