国联证券：库存周期视角下的投资机会

智通财经APP获悉，国联证券发布研究报告称，直观来看，行情往往发生在主动补库存期间，而被动去库存期间左侧布局或风险可控。考虑到库存周期较难明确判断拐点、被动补库阶段跌幅有限，不完美的底部判断好过完美的错过底部，被动补库后半程或为左侧布局最佳时机。尽管新一轮库存周期存在增长动能不足的可能性，但宏观环境仍优于第三轮库存周期。对于新一轮库存周期不必悲观，结构上重视去库延续长、程度深的行业。

▍国联证券主要观点如下：

为什么要关注库存周期?

库存滞后于需求催生周期，对于宏观、中观研究或具有价值。库存周期是由于企业生产滞后于需求变化，从而使库存呈现周期性运行的一种现象。由于库存周期具备周期最短、数据可得易观测、规律性强等特点，同时对于宏观、中观投资视角下均具有一定的指引作用。

在需求与“长鞭效应”共同影响下，一轮库存周期可划分为四个阶段。通过观察产工业企业成品存货同比与营收同比增速，判断当前我国或处于被动去库存阶段。

结合时下市场关注问题，解答本轮库存周期的异与同

位置方面，从历史每轮库存周期来看，当前已接近历史底部，PPI作为间隔最短、相对有效的前瞻指标，当前底部企稳回升，或预示库存同比增速临近拐点;当前名义库存、实际库存、PPI，在研究的过程中仍应“重名义、轻实际”、“重行业、轻总量”;

对于新一轮库存周期的研判，本轮库存周期触底后于明年上半年回升中维持斜率相对较缓、类似于2013年的“弱补库”，在明年下半年有望斜率提升转为“强补库”。

库存周期如何指引总量投资?

直观来看，行情往往发生在主动补库存期间，而被动去库存期间左侧布局或风险可控。考虑到库存周期较难明确判断拐点、被动补库阶段跌幅有限，不完美的底部判断好过完美的错过底部，被动补库后半程或为左侧布局最佳时机。

尽管新一轮库存周期存在增长动能不足的可能性，但宏观环境仍优于第三轮库存周期。对于新一轮库存周期不必悲观，结构上重视去库延续长、程度深的行业。

库存周期如何指引行业投资?

超额收益率方面，2005年后的五轮库存周期中家用电器在主动补库存期间均有超额收益，被动去库存阶段家电、电子行业表现突出;行业所处的库存位置来看，由于数据公布来源不同，对于统计局、财报均进行了库存位置的研判。

统计局视角下，油气开采、化纤制造、纺服制造、计算机电子、金属制品等处于库存历史底部位置。财报视角下，二季报显示装修建材、化学纤维、汽车零部件、医疗器械、白电、小家电、光学光电子、计算机设备、元件、家居用品等行业库存周期处于历史底部。

库存周期带来的投资机会

统计局公布的数据与财报数据各有优劣，结合来看或可更好观察行业所在位置。同时，对于各行业需求的判断在库存周期中也同样重要，或可决定行业在未来的补库斜率。

综合筛选下当前家用电器、电子行业、有色金属整体或具备较高的配置价值，汽车零部件、商用车、计算机硬件、医疗器械等二级行业同相对较优。

风险提示：

库存周期规律失效;经济超预期下行;稳增长政策不及预期;地缘政治因素超预期。