东北证券：锂价存下行压力 重视长期成本曲线的抬升

智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，澳洲锂矿2Q23产销两旺，但售价环比回落，美非方面新增产能于1H23陆续落地，4Q23或贡献显著增量。该行认为当前海外主要新建锂矿项目中超半成产能规划于2024-2025年落地，但据该行梳理，进度存在不及预期的情况。该行表示锂价存下行压力，重视长期成本曲线的抬升。短期来看，锂价将迎来压力测试，中期来看，成本曲线陡峭化将为锂价提供充分的安全边际。长期来看，锂资源自主可控上升到战略高度，估值有望重塑。

相关标的：中矿资源(002738.SZ)、天齐锂业(002466.SZ)、永兴材料(002756.SZ)、赣锋锂业(002460.SZ)、融捷股份(002192.SZ)、江特电机(002176.SZ)、盛新锂能(002240.SZ)等。

东北证券主要观点如下：

澳洲：2Q23产销两旺，但售价环比回落。

1)澳矿Q2产销环比均有所提升。①2Q23澳矿产销量分别为77.4/79.4万吨(SC6.0)，环比+10.5%/+17.7%，产销量环比增加主要系Q2需求端复苏;②考虑到当前大部分澳矿接近满产，预计3Q23供应环比基本持平;2)Q2锂精矿售价环比均有所下滑。①Greenbushes、Pilbara、Mt Cattlin、Mt Marion锂精矿Q2平均售价分别环比-6%、-33%、-25%、-22%，售价下跌主要系中国锂盐价格于Q2快速回落;②预计3Q23售价环比继续回落： Greenbushes锂精矿Q3指引价环比-31%。此外，考虑到锂盐厂Q2基本处于亏损状态，Q3或倒逼锂精矿价格下调。

美非：新增产能于1H23陆续落地，4Q23或贡献显著增量。

1)美洲：首批锂精矿均已发运，产能爬坡顺利。NAL及Sigma分别于2023年3月、4月投产，截止Q2末产能利用率均达70%左右。此外，两座矿山陆续于7月底至8月初发运首批锂精矿产品;2)非洲：津巴布韦三座矿山均已实现投产，进度基本符合预期。其中华友Arcadia已于7月下线第一批锂盐产品;盛新萨比星已生产部分锂精矿，预计年内运回国内;中矿Bikita扩建工程于7月完工调试;3)考虑到爬坡及运输周期，该行预计美非新增产能将于4Q23放量，届时全球锂矿供给环比或明显上升。

新建产能梳理：2024-2025年供给增长较多，进度需密切跟踪

在建项目：2024-2025年为产能集中释放期，但仍存不确定性。当前海外主要新建锂矿项目中超半成产能规划于2024-2025年落地，但据该行梳理，进度存在不及预期的情况：如James Bay(4万吨LCE)由于环评一直未能通过，投产时间已经连续两次推迟;Wolfsberg Lithium(0.8万吨LCE)规划落地时间从最初的2024年延至2025年后又再度延期，当前预计2026年投产。

供应链“去市场化”趋势愈发明显，或进一步削弱供给弹性。

新建项目中存在两大明显的趋势：1)一是资源争夺白热化，60%+在建矿山已与中下游签署了包销协议;2)二是地缘战略思维兴起，资源国在加快延伸锂盐一体化产业链的同时明确表态产品仅在特定地区消化，这意味着未来自由流向市场的锂资源将有所减少，或导致新增产能释放不及市场预期。

风险提示：锂供给超预期、下游需求不及预期以及政策风险。