华鑫证券：复盘国内外经验若“平准基金”落地 哪些板块有望领涨？

智通财经APP获悉，华鑫证券发布研究报告称，历史上很多国家或地区都曾设立过“平准基金”，复盘中国大陆、中国香港、日本、韩国、美国等地的平准基金或类平准基金发现，短期来看平准基金在遏制股市下滑趋势方面成效显著，但从长期来看，其维稳效果还是取决于政策配合力度和经济修复情况。该行认为平准基金入市后蓝筹企稳，超跌行业领涨反弹。从当前来看，成长超跌较多，TMT相对于上证指数跌幅居前。若平准基金落地，蓝筹股修复和超跌成长弹性可期。

华鑫证券主要观点如下：

中国大陆：2015年三次救市，大小盘股齐托

2015年A股“国家队”资金曾三次入场救市，政策和资金组合拳发力效果明显。2015年6月12日，证监会下发了《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》，明令禁止证券公司为场外配资提供证券交易接口，这标志着监管当局开始着手清理场外配资，自此杠杠资金急速离场，前期的股市泡沫破灭，短短15个交易日内，上证指数下跌了28.64%。

7月4日，证监会动员21家券商出资1200亿元买入蓝筹股。7月5日，央行表示给予证金公司流动性支持，此外中央汇金宣布称已买入ETF并且还将继续买入。此轮救市行动初期，资金主要集中于购买上证权重股，这导致众多中小创股票续跌，7月8日起救市资金耗资近700亿元专救中小创股。7月中旬之前，17家商业银行借予证金公司共计1.3万亿元资金入市稳定股价。在此期间上证指数反弹回升了5.18%。但是在美联储加息预期愈发强烈、811汇改启动、货币政策趋松致使人民币汇率下行，叠加国内经济下行压力加大的综合因素影响下，中国股市在8月下旬二度探底。直至8月底，在央行再次降准降息、七千亿养老金入市正式获批、第二批救市资金入场的众多政策利好下，股市开始企稳回升，截至2015年底上证指数在3个月内回升了11.77%。

中国香港：外汇基金助力港股和汇率稳定

外汇基金买蓝筹，持续流入逼迫国际空头平仓。1998年8月,在索罗斯等国际资本三度狙击港元导致港元兑美元汇率大幅承压，再叠加亚洲金融风暴、香港股市泡沫等不利因素的情况下，截至当年8月13日，港股在一年内大幅下跌59.63%创五年新低。1998年8月14日，为了对抗国际投机者压迫恒生指数下跌从而进行套利的策略，港府首次动用外汇基金进入股市和期市救市护盘，主要购买了汇丰、香港电讯等大盘蓝筹股和期票，这一举措成功截断了恒生指数的下滑趋势，使其当日便上涨了8.47%;在接下来的半月中，国际游资和港府外汇基金在市场上反复拉锯。最终港府在8月28日的期货结算日成功击退国际游资，国际投机资金被迫平仓退出，香港股市也在9月1日抵达本轮下跌行情的最低点7062.47。此后经历了1个月的震荡上行后，恒生指数自10月初开始直线上行，截至1998年底，恒生指数在四个月内上涨了42.28%。在此期间，港府陆续动用了1181亿港元外汇基金买入多支蓝筹股，成功稳定了香港汇率，港股开始企稳回升。

日本：三启“平准基金”，银行是主力出资方

日本历史上共计启动了三次“平准基金”救市行动，分别为1964年1月、1965年1月和1995年5月，日本在战后形成了特有的主银行体系，银行资金成为救市主力。

第一次平准基金救市行动的宏观背景是1963年下半年日本经济基本面下行、叠加美国加重资金募集税额致日本大量投资信托基金解约，日本股市崩盘。截至1963年底，日经225指数半年内下跌23.27%。在此背景下，日本政府于1964年1月20日发动14家银行及四大证券公司联合出资1905亿日元设立“共同证券基金”救市，此后半年日本股市指数下降趋势得到遏制开始震荡企稳，6月30日日经225指数较1月20日回升了3.23%，日本首次平准基金救市行动效果不明显;但是随后半年，日本共同证券基金逐渐枯竭，平准基金对于日本股市的稳定作用开始消退，截至1964年底，日经225指数再次反转下跌10.08%。

因此，日本于1965年1月再度启动平准基金救市，追加了3227亿日元设立日本证券持有组合基金，短期来看遏制了日经225指数的下行趋势，但是拉长时间到半年来看，日本股市延续下行趋势，截至1965年6月30日，东京日经225指数较年初下跌13.61%，此次日本平准基金救市失败。日本第三次启动平准基金救市，是在1994年四季度日本GDP增速转负、叠加阪神大地震对经济造成短期冲击的背景下，1995年4月底东京日经225指数较年初下跌了14.62%。因此日本政府于1995年5月投入了2万亿日元成立主要资金来自于银行业的股市安定基金稳定股市，再叠加1995年日本GDP增速逐季回升，日本股市在经历了两个月的震荡下行后重新开始大幅反弹上行。截至年底，日经225指数在半年内反弹回升了37.16%。至此，此次日本启动平准基金稳定股市的效果十分显著。

韩国：四次启动“平准基金”，经济底配合下成效显著

韩国四次启动“平准基金”救市行动，救市效力有赖于经济基本面好转和政策配合效率。韩国政府共在3个阶段发起了4次“平准基金”救市行动，分别为1990年的5月和9月、2003年3月、以及2008年11月。

第一阶段(1990年5月-9月)：1990年由于韩国股市泡沫破灭、叠加韩国经济基本面下行，4月底韩国综合指数较年初下跌了24.21%。在此背景下，韩国政府于当年5月发动券商、银行及保险公司共同出资59.2亿美元首次成立股市稳定基金救市，韩国股指于一个月内反弹回升了16.82%。但是从6月中旬开始，股市在韩国GDP增速见顶回落的影响下重归下探趋势，至8月底韩国综合指数再度下跌了24.56%。至此，韩国政府在9月动员投资信托公司追加38.5亿美元成立“保证股价基金”救市护盘。此后韩国股指在经历了短期的震荡调整后开始为期1个月的直线上行，期间韩国综合指数上涨了35.46%，而后进入横盘震荡期;

第二阶段(2003年3月)：韩国经济增速下滑叠加信用卡危机导致韩国股市大跌，截至2003年2月底韩国股市在一年内下跌了31%。因此，韩国证券交易所、证券业协会和证券保管中心在2003年3月联合成立了4000亿韩元的股市稳定基金投入股市，再叠加韩国GDP增速见底回升、以及配套一系列利好政策，韩国此次“平准基金”救市行动效果十分显著。截至2003年底，股市反弹回升了37.40%;

第三阶段(2008年11月)：在全球金融危机的波及下，韩国股指在2008年5月至11月期间下跌了36.08%。为了应对这一情况，2008年11月6日韩国政府宣布重新筹建一只规模为5150亿韩元的股市稳定基金，并且出台了限制股市做空、向市场注入流动性、扩大财政支出、降息等一系列政策组合拳，与此同时韩国GDP增速开始低位筑底，在这些综合因素的影响下韩国股市的大幅下滑趋势迅速得到了遏制，并且开始震荡上行。截至2009年9月底，韩国股指上涨了53.19%，此轮“平准基金”救市行动取得了显著的效果。

美国：次贷危机下重心是救机构，救股市成效不佳

次贷危机爆发，美国平准基金旨在为高破产风险的金融机构提供资金保障。2007-2008年，美国次贷危机在金融体系不断蔓延。2008年9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟破产倒闭，彻底引爆全球金融危机，美国股市道琼斯指数暴跌。为了阻止此次次贷危机传导至金融市场，2008年9月14日美联储联合美国十大银行成立700亿美元平准基金，以保障存在破产风险的金融机构。紧接着美国财政部于2008年10月实施2500亿美元的资产购买计划用于购买银行和金融机构的优先股股权。但是这次美国的“平准基金”救市行动并未取得有效的成果，股市在短暂反弹之后继续大幅下跌了22.59%，然后自10月中旬开始震荡下行，截至2009年3月底美国道琼斯工业指数继续下行了18.95%。

经验总结：何时出?如何救?买什么?

从平准基金的运行经验来看，发起者主要为政府、央行、金融机构，资金来源主要包括政府、央行、银行、证券公司、保险公司、信托公司、上市公司等。

平准基金入场买入的产品主要包括大盘蓝筹股、权重股、股指成分股等直接影响股市涨跌的个股，以及债券和ETF等其他金融产品。

一般平准基金的存续期间都超过了一年，通常会在股市处于上涨行情、平准基金获得一定盈利的情况下退出，以免损害股市的稳定性。

在救市效果方面，从时间维度来看，平准基金在短期内对股市下行具有突出的遏制作用，但是长期而言，其效力更加取决于经济基本面变化趋势和政策配合效率;

从股市下行的主导因素来看，如果是因为外部冲击，平准基金的救市效果将会比较显著，如1998年的香港、2003年和2008年的韩国，如果是经济内生因素问题，其救市效果将十分有限，股市将更加依赖于经济基本面的好转，如1995年的日本、2008年的美国。

参考内外经验，需要审慎看待平准基金救市的成效：

(1)平准基金短期对冲效果明显，但并不能完全对冲经济基本面下行对股市的负面作用，所以改善经济基本面的内生问题、提升政策配合效率尤为重要。当前该行国家股市的持续低迷，主要还是因为经济下行承压、内需不足，所以设立平准基金对于股市的提振效果可能相对有限;

(2)平准基金落地后关注蓝筹股和超跌行业。平准基金入市后蓝筹企稳，超跌行业领涨反弹。2015年国家队救市买入蓝筹股，食饮、医药、电力设备这些市值较大的行业直接受益，但从弹性角度来看，大盘蓝筹并非弹性最高品种，前期超跌的国防军工在反弹阶段表现一马当先，商贸零售、机械设备、有色金属这类调整较深的行业反弹相对收益也在前列。从当前来看，成长超跌较多，TMT相对于上证指数跌幅居前。若平准基金落地，蓝筹股修复和超跌成长弹性可期。

风险提示：节前避险情绪加重;政策不及预期;地缘政治扰动