招商证券A股四季度策略：外资有望重回流入趋势 演绎N型的最后一笔上行走势

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，在经历了二季度至三季度的调整后，A股迎来基本面、流动性、政策面的上行拐点。外部流动性的压力逐渐释放，四季度外资有望重回流入趋势。该行认为A股在四季度有望迎来重大转机，演绎N型的最后一笔上行走势。风格层面，四季度大盘成长占优的逻辑更强，行业层面，从景气回升，产业趋势和外资偏好的来看，电子、计算机、家电、汽车、医药等行业值得重点关注。

招商证券主要观点如下：

大势研判和核心逻辑：国内三大拐点确立，海外流动性迎来转机。

国内方面当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善。随着政策发力，四季度需求有望持续改善，降价去库存的告一段落和大宗商品转为正增长，推动企业出厂价格反弹，在需求和利润率持续改善的共同作用下，上市公司三季度企业盈利增速拐点终现，四季度有望进一步上行。资本市场活跃的措施开始发挥作用， 增量资金开始逐渐增加，资金需求受到规范和约束，A股资金面拐点有望扭转，转为净流入。四季度多项重大会议将陆续召开。政策面有望进一步发力。

美国财政部和美联储互相矛盾的操作，使得美国国债规模的持续增加，利率中枢持续攀升，利息支出持续增加。在不削减财政开始的背景下，美国财政赤字出现飙升，缺乏实际产出依靠债务维持的经济增长难以持续。美债收益率很有可能会迎来下行周期的起点，四季度人民币季节性升值叠加经济稳增长预期升温共振有望使得外资加速流入，使得外部流动性迎来拐点。在基本面、流动性、政策面和外部坏境均改善的背景下，A股在四季度有望迎来逆袭，演绎该行去年底提出N型走势的最后一笔上行走势。风格层面，盈利拐点流动性拐点和外部环境变化有望推动成长风格出现上行拐点，大盘蓝筹四季度占优的概率大。综合来看四季度大盘成长逆袭的概率更大。

行业配置核心思路：景气回升、产业趋势明确。

从产业趋势的角度来看，当前，全社会的智能化是确定性最高的中期主线，可以关注的方向包括，AI的算力和应用，智能汽车、智能机器人，以及在这个过程中进一步提速的半导体国产化率;从景气周期的角度来看，市场在一个阶段业绩披露结束后，总是会布局下一个阶段业绩增速相对最高的方向。半年报披露后，年报和明年一季报增速最高的方向成为本次下跌结束后需要考虑的方向。综合最新业绩变化趋势，去年基数效应，当前改善动力等因素，该行认为，在数字经济方兴未艾和优化地产政策发力的背景下，可以重点关注信息科技(电子计算机)、地产链(家电、家居)、部分大宗商品(工业金属);从外资回流的偏好来看，如果四季度在经济预期转暖和外资流入的共振下，外资有望重回净流入，考虑到当前外资增量资金的偏好，关注电新、机械、电子、汽车、化工。综合这些因素电子、计算机、家电、汽车、医药等行业值得重点关注。

流动性：宽货币政策持续发力，微观资金面继续修复。

流动性方面，国内宽货币政策加码发力，政策支持下信贷周期触底回升，未来有赖于需求端的进一步改善。外部方面，四季度美联储有望确定加息终点，但目前市场对终点的预期仍存在一定分歧，以2018年加息尾声为鉴，未来修正预期的过程可能会增大市场波动。股市资金供需方面，资金供给端，公募基金发行预期继续处于低位但边际改善，ETF申购规模可能随着市场好转而有所收窄;四季度人民币往往出现一波季节性升值，有利于引导北上资金回流;随着融资政策调整及市场风险偏好改善，融资资金有望延续净流入。资金需求端，在政策约束下，减持、IPO、再融资等均有明显放缓。市场风格方面，考虑到四季度加息预期修正的扰动，北上资金年末加仓兼顾成长价值的偏好，以及当前正处于微观资金面触底改善的初期，预计从整个四季度看，成长与价值或相对均衡，但在市场反弹阶段成长弹性会更大。就大小盘风格而言，考虑到年末北上资金的季节性回流可能更有利于大盘风格。

企业盈利和景气：受二季度经济复苏斜率放缓、出口增速中枢下移、费用红利减退等多重因素影响，A股业绩增长仍承压。

但参考工业企业盈利来看，业绩拐点或已出现。下半年随着经济疫后复苏的持续推进，在低基数和库存、盈利周期的作用下，预计A股盈利持续复苏，有望呈现逐季改善走势。大类行业中消费服务、中游制造、公用事业中报盈利增速相对领先，TMT与医疗保健盈利延续改善，可选消费盈利能力有明显回升。推荐关注盈利与景气有望出现拐点或改善幅度较大的方向，预计主要包括：1.盈利拐点向上的TMT和医药生物领域(半导体、消费电子、计算机设备、通信服务、软件开发、医疗器械等);2.业绩较为稳健的消费服务板块(家电、酒店餐饮、白酒等);3. 需求景气较高或受益于政策驱动的领域(汽车零部件、工业金属、军工电子、银行、证券等)。

产业趋势：复盘2023前三个季度，该行发现产业趋势呈现：以高质量发展为核心，科技进步与数字化转型为抓手，景气、需求多重驱动的特征。

具体而言，表现亮眼的产业趋势有人工智能、数据要素、汽车智能化、机器人等。展望四季度，该行认为需要重点关注汽车智能化，数据要素和人工智能硬件端三大方向。汽车智能化：百度萝卜快跑进展披露，商业运行进展顺利;而特斯拉端到端FSD直播首秀，叠加国内华为智能车动作不断，新款问界M7发布，海外技术、应用向国内产生映射，有望推动国内智能驾驶再起“热潮”。建议关注智能驾驶、智能座舱和智能服务三大方向。数据要素：数据要素产业目前处于萌芽期，建议关注巨头路线，“0-1”产业趋势与产业数字化进展，以及数据确权，数据标注，数据资产化投资机会;人工智能硬件端：2030年全球AI计算算力将超过105ZFLOPS(FP16)：AI计算算力成为数据中心发展的最大驱动力和决定性因素;以大模型为代表的人工智能加速进化，云端计算和边缘计算相辅相成，与互联网、移动互联网、物联网等组成AIOT网络，建议关注AloT网络的云、边、端、管、应用五大方向投资机会。

政策端：从重要事件预期来看，四季度三中全会、第六届金融工作会议有望召开，或将对中长期政经环境产生重大影响，建议密切关注及追踪。

产业政策端，四季度产业政策有望围绕新质生产力(元宇宙、人形机器人、脑机接口、通用人工智能)、新型工业化(工业互联网、数据要素(数据确权))、“双碳”(能源、电力改革)这三条主线展开。具体来看，1)习近平总书记近期首次提出“新质生产力”概念，聚焦未来产业，此后工信部出台揭榜挂帅任务，聚焦元宇宙、人形机器人、脑机接口、通用人工智能，未来更多配套政策有望接连出台，形成政策合力，助推未来产业发展。2)习近平总书记近期再次对新型工业化做出重要指示，根据表述来看，数字经济有望成为其中重要抓手，建议关注产业数字化下的工业互联网，以及数据要素下数据确权的政策进展;3)继深改委第二次会议聚焦能源、电力系统改革后，绿证、CCER、电力现货市场等领域的关键政策接连出台，建议重点关注。

风险提示：经济数据和政策不及预期;海外政策收紧超预期