中金：铝传统需求后力不足 新能源增量能否补位成新增长引擎？

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，国内需求韧性抵消云南复产增量，叠加地产利好政策，近期铝的期货曲线呈现“近强远弱”结构，该行提示明年竣工需求可能同比转负，拖累整体需求。但同时，铝的下游需求中，光伏、新能源车维持高速增长，有望成为引领中国铝需求增长的主要动力。虽然新能源车和光伏用铝占比短期内仍无法超过建筑行业，但在绿色能源转型的快速推动下，该行认为新能源需求高增长将持续拉动铝需求增长。

中金主要观点如下：

传统需求中，2024年地产或成为拖累项

铝材应用下游分布中，传统需求主要包括建筑、汽车、机械、消费耐用品和包装，2022年中国建筑用铝占国内总消费(不含铝材出口)26%，是下游消费中最主要的板块。8月以来，包括LPR非对称降息、“认房不认贷”实施、存量房贷降息等一系列需求支持政策密集出台，引发市场对于地产基本面以及相关产业链需求的预期改善。据该行的需求模型，铝的建筑需求中约80%来自竣工端，剩余20%来自开工端。

受益于“保交楼”政策推动，2023年竣工数据维持较高景气，该行预计建筑用铝将增加约24万吨。而基于历史销售面积、期房占比等指标，该行推算得出的物理竣工面积显示，随着这一轮保交楼余温褪去，竣工数据或将于24年二季度承压，该行预计明年建筑用铝或下降33万吨(同比降低2.7%)，或主要集中于明年下半年。中长期来看，如7月中央政治局会议上所指出的：“我国房地产市场的供求关系发生了重大变化”，中金不动产与空间服务组报告提到，地产需求侧的复苏进程还取决于居民对于未来就业、收入、房价等预期的改善情况，该行认为中长期建筑用铝需求需谨慎看待。

其他传统需求中，该行预计2024年消费耐用品、包装需求增速或较为平稳，机械行业需求增速随着国内外需求企稳或小幅抬升，而传统燃油车受益于轻量化趋势，其用铝量或同比下降1.3%，相对于燃油车产销量的下滑更为有限。

新能源相关需求维持高景气度，目前占比相对较少但维持双位数增长

新能源相关需求中，铝主要用于光伏边框、光伏支架以及新能源车更高的带铝量，此外，风光发电配套特高压线缆也带来额外需求增量。2024年，该行预计光伏、新能源汽车、特高压合计用铝将为中国铝需求贡献增量约126万吨，其中光伏和新能源车用铝或贡献增量55万吨、50万吨。鉴于光伏产量和装机量的快速增长，新能源车渗透率持续提升，该行测算2021年至2025年，光伏和新能源车对铝的需求复合年均增速分别达到28%和44%，合计占中国需求比例或从4%上升至11%，占全球比例或从6%上升至15%。

向前看，明年中国铝下游需求有增有减，海外供给增长不容忽视

根据该行的需求模型，2023年，建筑用铝、光伏和新能源车贡献需求主要增量，或带动国内铝需求增速上升3.2%(不考虑铝材出口部分);2024年，光伏、新能源车有望维持高增长，合计同比增长24%，特高压项目完工亦贡献增量，而建筑业用铝需求或将面临2.7%的下滑，整体中国铝下游需求同比将上升2.5%。虽然新能源车和光伏用铝占比短期内仍无法超过建筑行业，但在绿色能源转型的快速推动下，该行认为新能源需求高增长将持续拉动铝需求增长。

回到电解铝基本面上，该行提示，一方面新能源产业链在中国的集中度高于国外，因而对国内需求的拉动更为显著，该行预计明年海外需求增长仍将低于国内，另一方面，2024年海外铝产量增速或有所提升，主要来自印尼华青铝厂产能爬坡、印度Vedanta扩产、加拿大Kitimat、巴西Alumar、Aluminio以及欧洲部分铝厂复产，该行估算2024年海外铝厂产量或增加92万吨，同比增长约3.2%，带动全球供需过剩扩大，明年铝价格或呈现内强外弱、前高后低。

风险提示：地产修复不及预期，光伏装机量增长放缓，电网投资落地不及预期，新能源车渗透率增长不及预期。