中金:消纳电价风险持续释放中 区域分化加剧

1H24新能源电企业绩整体低于市场预期1H24新能源资产盈利能力延续下行趋势,反映利用小时与综合电价下行压力,成本刚性放大利润降幅。

智通财经APP获悉,中金发布研报称,1H24新能源电企业绩整体低于市场预期1H24新能源资产盈利能力延续下行趋势,反映利用小时与综合电价下行压力,成本刚性放大利润降幅。但行业需求侧、环境价值政策频出,仍建议重点关注低估值绿电赛道,推荐中国电力(02380)、华能国际(00902)。

行业数据回顾:区域分化明显,南方表现较好,但东北地区、湖北/新疆/甘肃边际承压。具体来看:南部省份消纳能力较强。东南(江浙沪皖等)用电需求旺盛,电力结构以火电为主,调节能力较强,风光利用率接近100%。西南(川渝云等)具备资源与电价优势吸引高耗能企业迁入,工业生产活跃度高,风光利用率在97%以上。三北地区消纳能力持续承压。东北需求偏弱,东三省风/光利用率在92~94%/95~97%,同比下滑3~4ppt;西北清洁能源占比高,调节与外送能力不足。但内蒙古用电需求旺盛叠加风资源不佳,消纳同比改善。中部水电大省消纳能力边际下滑。

电企业绩回顾:1H24新能源度电利润0.12~0.26元,风/光同比降幅11~13%/20~30%;绿色收益量升价跌。消纳上,风电利用小时同比高个位数下滑,主因风资源不佳,三北地区同比降幅大于南方,限电率同比降幅在2ppt以内。光伏利用小时同比低个位数下滑,主要受限电拖累,限电率同比降幅超3ppt。

电价上,综合电价同比加速下行,光伏降幅大于风电,主因平价项目规模快速提升且增幅高于去年同期的影响。交易电价有涨有跌,对于综合电价的拖累有限;光伏因分时电价政策、出力时段集中下行压力更大。绿电交易占市场电8~13%,溢价4-5分/千瓦时;绿证溢价0.3-1分/千瓦时。单位溢价同比下行,但规模快速上行。

2H24展望:新能源运营商量价暂时承压,期待中长期消纳再平衡。新能源电价可能继续承压,但影响边际减弱。2024年以来,多项政策引导绿电消纳责任向用户侧分解,高耗能行业率先承担责任。期待行业由当前量价承压向短期以量补价、中长期供需再平衡演化,同时国补回款加速缓解高资本开支与杠杆考核、股权融资受限的矛盾。

风险因素:限电率超预期反弹,市场电价超预期下行,政策落地不及预期。

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