招商证券：业绩及分红稳定性强 降息预期下25年公路行业有较强配置价值

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，24Q4客车情况预计与前三季度一致，保持客运同比基本持平，24Q4货车情况环比Q3降幅有望收窄。展望25年，预计伴随内需企稳修复，客运有望实现同比微增，货运有望实现同比持平或微增。高速公路具有业绩稳定性强、分红率高且稳定的特点，25年降息预期下，高速公路作为核心红利资产有较强配置价值。重点标的推荐：粤高速A(000429.SZ)、宁沪高速(600377.SH)、皖通高速(600012.SH)以及招商公路(001965.SZ)。

招商证券主要观点如下：

2024年高速板块相对沪深300表现出明显超额收益

年初至今申万高速公路指数上涨26.8%，相对沪深300收益领先12.5个百分点。从历史累计涨幅来看，近十年(2014/1/2-2024/12/18)高速公路板块整体呈现上涨趋势，累计上涨116%，同期沪深300指数累计涨幅68.9%，高速板块显著跑赢。

今年以来，公路板块相对沪深300跑出超额收益的阶段主要在Q1、Q2及Q3(剔除最后一周)，其中Q1(2024/1/2-2024/3/29)高速板块涨幅达到6.2%，相对沪深300超额收益为1.7个百分点；Q2(2024/4/1-2024/6/28)高速板块跌幅为0.7%，相对沪深300超额收益为3个百分点；Q3剔除最后一周(2024/7/1-2024/9/20)高速板块跌幅为4.6%，相对沪深300超额收益为3.4个百分点。主要受市场风格因素影响，2024年初大盘较为悲观，市场对高股息资产偏好度提升，进入Q2后持续受市场风格驱动，大盘普遍下跌，保险资金对高股息资产关注度进一步提升。

24年高速行业整体客运表现基本持平，货运偏弱，25年预计客货均有改善

行业方面，前三季度受雨雪天气及高基数影响，高速行业客运量整体同比持平；受宏观偏弱影响，高速货运量同比微降；公司方面，受改扩建及路网结构变化等影响，部分公司路费收入有所下降，2024年Q1-3，宁沪高速通行费收入同比增长0.4%，皖通高速通行费收入同比下降7.6%，主要受宣广改扩建影响，深高速通行费收入(控股路产)同比下降约8.5%，主要由于益常项目出表，赣粤高速通行费收入同比增长0.5%。

招商证券认为，24Q4客车情况预计与前三季度一致，保持客运同比基本持平，24Q4货车情况环比Q3降幅有望收窄。展望25年，预计伴随内需企稳修复，客运有望实现同比微增，货运有望实现同比持平或微增。

投资建议：绝对收益依然具备配置机会，一方面明年确定为降息周期，另一方面相对收益受市场风格影响，估值上行存在不确定性，因此建议绝对收益加强配置。高速板块中，预计明年伴随内需企稳修复，客运有望实现同比微增，货运实现同比持平或微增，具备基本面改善空间。

重点标的方面，当前推荐粤高速A(000429.SZ)，主业经营稳健，广珠东分流影响低于预期，同时公司分红维持70%比例，按最新收盘价24年股息率达到4.1%；推荐宁沪高速(600377.SH)，主业经营稳健，绝对值分红带来稳定收益，对应最新收盘价24年A股股息率为3.2%；推荐皖通高速(600012.SH)，宣广改扩建进入尾声，同时持续关注1月份宣广改扩建车流情况，对应最新收盘价24年A股股息率为3.5%；推荐招商公路(001965.SZ)，前期收并购效益持续凸显，亳阜REITs发行有望产生一次性资产处置收益，对应最新收盘价24年股息率为3.4%(考虑永续债利息)。

风险提示：宏观经济增长低于预期、改扩建及分流影响超预期、公路收费政策出现变化等。