Q2中国货币政策执行报告点评：总量适度调节、结构渐行匹配，助银行业经营质量提升

上周五晚，中国人民银行发布《2019年第二季度中国货币政策执行报告》，本期投资观察聚焦上述报告的重点内容和货币政策思路：

贷款利率：小微融资降成本取得成效，一般贷款利率小幅下行。

此次报告在贷款利率章节设置《降低小微企业融资成本》专栏，相关数据显示上半年五大行新发放普惠小微贷款已实现综合融资成本下降1个百分点的目标，此外上半年全社会新发放普惠小微贷款利率较去年亦有28BPs下降。而整体看，6月一般贷款/票据融资/按揭贷款利率较3月分别-10BPs/-0BPs/-15BPs，贷款加权平均利率下行较缓（-3BPs），仍然反映出当前银行对于信用定价偏审慎的态度。

两轨合并：明确贷款先行思路，并强调保持负债成本稳定。

相比于上季度“稳妥推进利率‘两轨合一轨’”的表述，此次报告在政策思路部分调整为“推进贷款利率‘两轨合一轨’”，贷款先行思路明确。结合报告，我们判断下阶段“并轨”工作重点将是：①健全市场化报价机制，LPR联动MLF等政策利率较为可能；②扩大贷款市场报价利率使用范围，存在引入中长期限LPR报价利率的可能；③存款端自律机制仍将强化约束，以“保持银行负债端成本基本稳定”。

汇率机制：对稳定经济重要性提升。

相比于一季度报告，此次对于汇率政策表述的调整主要体现在三点：①增加“发挥汇率的宏观经济和国际收支自动稳定器的作用”；②将“加强宏观审慎管理”调整为“必要时加强宏观审慎管理”；③将“发展、改革和风险防范并重”调换为“改革、发展和风险防范并重”。我们认为，改革目标下，汇率的市场化形成机制将起到更重要作用，下阶段人民币汇率将“保持合理均衡水平上的基本稳定”。

中小银行风险化解：从流动性纾困到资本补充。

此次报告设置专题《稳妥化解中小银行局部性、结构性流动性风险》，通过较长篇幅论述了中小银行的监管引导目标和未来经营方向。①流动性：货币当局定向提供流动性支持，同时引导中小银行调整资产负债表、转变“同业负债-同业投资”的粗放扩表模式；②资本补充：专题强调对于中小银行“通过补充资本增强服务实体、防范风险的能力”，从近期部分尾部银行的风险化解方式看，未来市场化的重组与整合仍是主要方向，“专业化经营、高质量发展”是未来区域性银行的经营定位。

投资观点：

整体来看，下阶段货币政策强调总量调节的适时适度与结构调整的渐进匹配，有助银行业经营质量提升。上周银行板块相对表现居29个中信一级行业第三，中报披露对个股和板块的提振作用明显。外部环境的不确定性再度提升，中报密集披露期的到来有望持续验证上市银行的盈利确定性，看好板块配置价值。建议配置资产负债均衡、资产质量稳健的银行，优选招商银行(03968)、平安银行，关注低估值的兴业银行、工商银行(01398)、中国银行(03988)，以及高成长性的常熟银行。

风险因素：

宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。