中车时代(03898)第三季业绩几乎“零增长” 凭啥仍获大行看好

中车时代电气(03898) 近日公布，集团前三季毛利率按年由41%降至38.2%。股价连跌两日，10月19日收盘报39.2港元，跌4.27%，为表现最差国指成份股，10月20日收盘报38.3港元，跌2.3%。

公告称，毛利率变动原因主要是由于产品销售结构的变化。归属于母公司股东净利润下降主要原因是由于研发费用增长所致。然而，中车时代电气的业务正逐步走向多元化，其前景仍获各大行看好。

智通财经查阅资料发现，公司第三季度混合毛利率同比下降2.8%至38%。电动车组(EMU)业务收入同比增17.5%至41亿元人民币(下同)，贡献率为42%；高铁轨道业务(RTV)同比飙升40%至17亿元，贡献率为18%。

然而，本地机车业务(locomotive)销售额同比下挫21%，前九个月贡献率仅为15%(2015年为21%)，由于该项业务对公司利润贡献率最高，因此成为拖累公司前三季度业绩的主要原因。此外，公司2016年上半年投入研发费用为5.16亿元，去年同期为4.14亿元，同比增加24.6%。

动车组业务维持高位

智通财经获悉，动车组业务新车交付高峰期已过，“十三五”期间，除了新线投运带来的新增需求外，最早开始运营的动车组已陆续进入厂修阶段，未来加密及维修替换的空间极大，有望给动车业务带来一定的增量。

大摩发表研报表示，重申对中车时代电气“增持”评级，目标价50.5元，并表示其前景正面，受益于内地城市铁路网扩张等，高速动车收入于2017-2018年也将上升。

大摩预计中车时代2016-2018年度复合盈利增长率达18%，而目前估值仅相当于2017年预测市盈率12倍，仍较吸引。

股价已累积下跌 有望回升

麦格理近日发表报告表示，中车时代电气股价自8月下旬以来累积下跌逾20%，恒指同期则升逾3%，预计中车时代电气目前股价已反映未来12个月将迎接的挑战，麦格理认为，基于中车时代电气处于历史估值低点，认为目前是时候买入该股。该行决定上调对其投资评级，由“中性”升至“跑赢大市”，维持目标价44元。

摩根士丹利发表报告表示，中车时代电气前三季纯利下跌对股价影响有限，近期股价下滑，已反映投资者看淡业绩。

新订单前景客观

美银美林表示，中国铁路总局近期与中车(01766)签订合约，涉及195台机车订单，但第二轮250台则仍未落实，较预期有所推迟，预计有关招标即将展开。该行维持中车时代2017-2018年的盈利预测不变，主要因为本地机车牵引系统的需求仍将于明年反弹、出口至南非地区的销量也将增加、动车组的付运也将维持稳定。

此外，铁路总局铁总亦将开始采购动车组，美银美林预计快速运输车辆的需求将继续向上。

德银称，预计公司中期货运机车的需求将提升，因近期更严格的卡车装载规定，大宗商品火车运输业务有望恢复。给予中车时代“持有”评级，目标价45.23元。

养路机械业务步入正轨

智通财经了解到，从今年开始，中车时代养路机械业务步入正轨。目前我国高铁运营里程达两万公里，以往单靠手工维修在安全性及效率方面具有不可规避的弊端。未来，随着机械化率的提升，对养路机械的需求将快速提升。

德银表示，鉴于电动车组80%的积压订单已交付，短期盈利主要依赖于强劲的高铁业务订单以及养路机械业务订单。正如管理层预计，未来养路机械业务有望替代机车，成为三大主体业务之一。

高盛也表示，鉴于2016年第四季度新订单恢复，铁路维修产品等养路机械业务增长等因素，中车时代前景仍乐观。