巨额美债是危是机？就在特朗普一念之间

智通财经曾报道，最近国际金融协会(IIF)发布报告称，2016年全球债务占GDP比重达到325%以上，主要是由于政府债务的大幅增长，其中美国的政府债务也占了大部分，目前已上升到近20万亿美元。那美国政府债务这个雪球是怎么越滚越大的呢?是否会引发金融危机呢?

去年，美国大选时，美国政府债务问题被忽略了，事实上，美国民众对这个话题的关注程度也在下降：在2012年选举之前，12%的受访者指出，该国的债务和赤字是他们的主要关注点，而在去年的选举中，这个数字下降到4%。从中期来看，有分析认为，当前美国的债务水平不会造成冲击，但长期影响可能将拖累经济增长，尤其是在人口老龄化和经济增长乏力的情况下。

有专家则称，目前需要高度关注特朗普新政府的政策对美国经济和债务的影响，以防引发新一轮金融危机。

美国政府债务如何飙涨起来的?

从20世纪90年代中期开始，美国消费者承担了大量债务，主要是通过低首付抵押贷款、信用卡、汽车贷款和房屋净值贷款。之后，在经济不景气的2000年代后期，美国消费者的迅速去杠杆化，给主要依靠消费支出的美国经济带来了涟漪效应。美国政府随后接过接力棒，扩大预算赤字和增加债务，以刺激经济和缓冲消费支出下降带来的影响。

2008年金融危机爆发之后，美国政府的债务开始飙升，截至2016年9月底，美国国债已经接近20万亿美元。虽然目前大部分的财政刺激措施已经“偃旗息鼓”，赤字最近也稳定下来，如下图所示。

但金融危机后的杠杆转移使得该国的政府债务水平处于历史高位，如下图所示，政府债务占GDP的比重高于100%。

美债虽高还不至于引发危机?

然而，尽管债务水平较高，美国政府仍继续承担最低限度的信贷风险。偿债成本相当低，例如，2015财年，联邦债务利息仅占政府支出的6%。

美国得益于其作为储备货币的地位，所以有充足的美国国债的需求，尤其是在经济危机时刻。美国的债务以自身货币计价，这与新兴市场许多经济体不同，因此，在紧缩状态下，美联储只能印更多的钱来偿还未偿还的债务。在这种情况下，通胀率可能会上升，但政府至少会避免债务违约。

不过在2011至2013年间，美国政府债务总额曾两度逼近法定债务上限，而国会拒绝了提高债务上限的请求，2013年10月1日，美国联邦政府的非核心部门关门，后奥巴马急签军方支薪案，2013年10月16日晚结束联邦政府关门。

但鉴于这一届新政府，共和党包揽总统和国会，可能不会再出现当年的僵局，若有必要提高债务上限，可能就真的会提高。

此外，智通财经曾报道，历史上债务危机的几十个案例表明，当信用扩张差额超过10%的警戒线时，往往都会爆发债务危机，美国，希腊和泰国就是经典例证。

下面的红点显示，2008年9月雷曼申请破产时，美国的信用扩张差额位于10%的位置，之后全球金融危机由美国开始蔓延。

不过，从上图也可以看出，目前美国的信用扩张差额远在10%以下，因此美国债务水平虽高，但还不至于引发经济危机。

长期来看美债真不会阻碍经济发展?

从长期来看，美国债务继续上升，可能会拖累经济。举个极端的例子，人口老龄化严重的日本债务水平极高，而经济也只能缓慢增长。日本将大约10%的预算用于支付债务利息，但其超低利率掩盖了其高债务水平的真实影响。高负债水平会打压经济活动，因为企业和消费者会减少消费，出于对高税收负担和对未来潜在的更高的税收的担忧。

有分析称，预计明年美国政府将再次公开谈论政府债务。自2010年以来，美国财政赤字从去年开始逐年扩大，导致受关注的债务与GDP比率略有攀升。

此外，美国候任总统特朗普的减税和增加支出的组合措施，预计将增加联邦债务近1万亿美元。虽然一些共和党国会议员表示，他们更喜欢“收入中性”的措施。

特朗普可是号称“债务之王”的人，他对增加政府债务情有独钟，并认为政府应该增加赤字，来大搞基础设施建设。

另最近美联储上调利率也令偿还债务的成本增加了，变成了政府预算的更大一部分。有分析称，美国联邦利率每提高0.25%，美国政府每年几乎要多支出近500亿美元的利息。

中国国际经济关系学会常务副秘书长陈凤英表示，美国政府债务状况不可持续。即使在当下史无前例的低利率情况下，付息负担也已耗尽美国财政预算，严重挤压其他必需开支。这也是美国经济至今迟迟难以强劲复苏的原因之一。

据美国财政部统计，2008年-2014年，美国名义GDP增量几乎被同期支付的利息全部吞噬，更何况还要归还到期债务。随着债务规模不断扩大，加之美联储恢复加息周期，美国政府付息压力将加大，债务状况将持续恶化。

陈凤英表示，“特朗普执政后如果大手笔减税、大举投资基础设施，政府债务就会如滚雪球般增加。美国国会预算办公室预计，到本世纪中叶，美国政府债务占比将升至GDP的141%，远超此前任何一个时代。”

特朗普也清楚在利率有上升趋势之际，大规模举债可能会带来问题。他之前对此给出的对策是重新债务谈判。他建议人们和债权人再次商议，迫使他们答应少还钱，或者晚还钱(比如3年期债务转为30年偿还，但利率不变)。

美债上升对全球有何风险?

清华大学国家战略研究院执行院长周琪指出，如果美国国债规模继续不加约束地大幅度扩大，而美国又不能为缓解债务状况采取有效措施，就会引起国际社会对美元信用的担忧。从理论上讲，美元信用下降不仅会降低美元国际地位，还可能引起美国国债持有国在国际金融市场上大量抛售美国国债，导致美元快速大幅度贬值，甚至引发美元危机。

在目前全球货币和金融体系依然是美元独大的局面下，美元危机会导致全球性的金融恐慌和股市震荡，危及世界金融安全。此外，由于美元是世界上规模最大的储备货币，美元贬值会导致国际上以美元计价的大宗商品价格上涨，造成全球性通货膨胀。例如，20世纪70年代美元危机的直接后果就是引发全球性通货膨胀，从而造成世界经济动荡甚至陷入衰退。

陈凤英也警告，如果美国采用扩张性货币政策刺激全球通胀和新的资产泡沫，将加剧全球财富分配不公，并通过债务与流动性传导形成新的危机链，诱发新一轮国际金融危机。因此，海外债权者需要高度关注特朗普新政府的政策对美国经济和债务的影响，以及美联储未来货币政策走向可能对美国债券市场的影响，加强预判，及时应对。

从以上来看，中期内赤字支出会刺激经济而不会引发债务危机。然而，展望未来，如果没有更广泛的结构性改革，美国的高债务负担可能会阻碍经济增长。