智通港股研报精读(06.01) | 互联网消费龙头获青睐

①6月1日据京东发布的消息,京东618正式开启,首单4分钟到货。②6月1日凌晨前一小时数据显示京东数码九大榜单位居第一，联想618 PC产品全网成交额达1小时销售破7亿，京东集团-SW(09618)出现反弹。

预计三胎政策放开将对新生儿人口数量起到一定作用，建议从三条主线关注母婴经济，包括母婴用品、母婴渠道，以及母婴服务。母婴用品中推荐潮玩盲盒龙头泡泡玛特(09992)。快手-W(01024)大涨9.21%，公司在微信端上线本地生活小程序“吃喝玩乐在快手”。

本期重点选择分析师看好的互联网服务龙头公司、潮玩公司龙头股和软件服务龙头股。

本期优选报告：

京东集团-SW(09618)

京东集团-SW(09618)：2021年第一季度表现不错，收入2031.8亿元， 同比增长39.0%;实现 Non-GAAP 归母净利润39.7亿元，同比增长33.4%。2021Q1公司收入、经调整净利润均超市场预期。公司的京喜下沉战略持续获得成功，21Q1活跃买家数量同比增长29%，环比增加2800万至5亿。目前平台上有超过80%的新增用户来自低线市场。同时，平台上的用户平均GMV也有所改善，GMV增速高于用户增速。

带电类需求恢复，缺芯对京东影响有限：本季度公司商品销售收入为1753亿人民币，同比增长34.7%。由于20Q1公司收入受到疫情爆发影响，本季度带电类收入呈现高增速，同比增长34%;对于目前出现的芯片短缺情况，由于公司在经销商中处于优势地位，且具备部分品牌的总代理资格，因此对于上游的议价及提货能力较强，缺货对于公司销售的影响有限。日百类收入在20Q1的高增速下，仍然获得了同比增长35.9%的优异表现;京东用户购买习惯逐渐从带电品类向日百类扩展。但考虑到去年下半年的高基数，Q2及下半年公司的增长速度有可能会出现放缓。

京东物流收入增长加速，3P业务受益反垄断监管：本季度公司服务收入321亿人民币，同比大幅增长73.1%。受益于京东物流外部客户增长及3P商家增长，第三方和其他业收入同比加速增长109%。公司将继续投资于物流基础设施和网络，以扩大京东物流的服务范围和增长潜力，以及物流利润率。国家对于反垄断法的执行，会让过去“二选一”的商家重回京东开店，3P业务呈现加速增长。 Ø

公司获客成效显著，品类扩展顺利，给予目标价426.82港币，公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，维持买入评级。风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险。(第一上海证券/韩啸宇)

泡泡玛特(09992)

泡泡玛特(09992)：公司是中国增长最快的潮玩公司及全产业链龙头，19年中国潮玩市场排名第一、市占率8.5%。核心业务是IP制作和商业化，累计合作设计师30+、打造IP 90+，其中 Molly、Dimoo、Pucky 贡献主要营收、占比近 40%，产品以盲盒为主、占比80%以上。线上线下全渠道覆盖，20年线下(零售店 187 家+机器人店1351家)、线上(泡泡抽盒机和天猫旗舰店为主)收入占比62%、38%。20.12港股上市，募资45.69亿港元，主要用于渠道拓展、设计资源扩充及战略投资。 n

行业处发展初期，盲盒赛道优异，IP设计运营为核心竞争要素。15-19 年中国潮玩市场规模年均增34%，其中盲盒赛道年均增58%、预计19-24年均增32%、占比将升至41%，以年轻人为主的消费群体为潮玩发展注入强动力。19年潮玩市场CR3为19%，较海外集中度低、未来有较大提升空间，行业壁垒主要集中在 IP 获取及运营，把握上游IP设计的企业更有望获益。 n

打造全方位竞争优势、看好公司未来发展空间。1)先发优势突出，坚持自主开发IP，率先绑定业内优质设计师资源，成功培育多款拥有长生命周期、 高热度的IP，凭借龙头效应引导优质资源向头部集中，实现纵向延展单IP生命周期、横向扩充IP库。2)通过以直营为主的渠道增强零售价值、提升盈利能力。3)率先构筑起从产品购买、用户运营、社群互动、到文化传播的全营销闭环，深化会员运营、提振品牌声量。4)看好公司未来发展：线上多渠道并行，天猫店21年销售额高增，泡泡抽盒机打造沉浸式场景;线下增量将主要来自于店铺数量增长、店效提升、海外市场拓展。此外自主IP拓展授权业务、平台化发展深挖商业价值、增厚业绩。

公司作为潮玩开拓者，把握优质设计师资源、新IP/系列拓展+渠道下沉有望继续分享行业红利，给予目标价 77.50 港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、业绩增速放缓带来估值压力等。(国金证券/李婕)

快手-W(01024)

快手-W(01024)：2021Q1公司实现总收入170.2亿元，同比增长36.6%。其中，直播收入为72.5亿元，同比下降19.5%，占总体收入为42.6%;线上营销服务收入为85.6亿元，同比增长161.5%，占总体收入为50.3%，首次超过50%，环比增长3.3pct;公司21Q1其他收入为12.1亿元，同比增长589.1%，占总体收入为7.1%。

用户数及单用户使用时长稳健增长，DAU/MAU活跃度持续提升，海外用户MAU达1.5亿，海外拓展初见成效。21Q1快手DAU实现2.95亿，同比增长16.6%，环比增长8.8%;实现MAU 5.2亿，同比增长5.0%，环比增长9.3%。21Q1用户日均使用时长达99.3分钟，同比增长16.5%。21Q1用户活跃度(DAU/MAU)为56.8%，同比增长5.7pct。快手首次披露国际市场的最新进展，1Q21快手海外市场的 MAU均值超过1亿，4月增至1.5亿以上。2020年底，原滴滴国际化事业部COO仇广宇入职快手，出任国际化总负责人，2021年4月，原Facebook 华人工程高管王美宏入职担任快手海外技术负责人，直接向CTO陈定佳汇报。 快手海外业务持续发力，MAU拓展初见成效未来可期。

直播业务稳健，在线营销高速发展，直播电商打开未来成长空间，快手小店占比达85%，电商交易闭环加强。1)直播业务：直播ARPU降低导致公司直播收入有所下降。21Q1，公司直播平均每月付费用户为5240万，同比下降21.8%，环比上升3.1%，环比净增160万，21Q1直播ARPU为46.1元，同比增长2.9%。 2)线上营销业务：线上营销ARPU高速增长和平台整体用户使用时长的增长拉动线上营销收入增加。21Q1公司线上营销ARPU为29元，同比增长124.8%，同比净增16.1 元。 3)电商业务：21Q1公司 GMV 实现1186亿元，20年同期为371亿元，同比增长 219.8%，主要是春节期间销售交易减少所致。21Q1 货币化率达到1.02%，同比增长0.54pct。21Q1公司持续投资电商基础设施，快手小店的电商交易额占平台电商交易总额的比例从20Q1的53%增至85%。

公司用户数量与使用时长均稳健增长，海外持续发力未来可期。社区基因构建用户粘性，商业化发力已见成效，预期公司广告收入仍有较大提升空间，电商万亿市场可期，货币化率弹性明显。维持“买入”评级。风险提示：市场变化剧烈风险，互联网监管风险，经营能力不及预期等。(天风证券/文浩)

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