固生堂（02273）：OMO模式驱动业绩高增 行业趋势与公司发展共振

3月30日，固生堂（02273）公布2021年业绩显示：期内公司营收达13.72亿元（单位：人民币，下同），同比增长48.3%；经调整净利润人民币1.57亿元，同比增长85%；现金储备超过10亿，经营性现金净流入远超经调整利润。核心财务指标表现优异，OMO模式成功兑现业绩，公司向上趋势确立。

2022年3月29日，国务院印发《“十四五“中医药发展规划》，提出了15项主要发展指标，并安排了10项重点任务。智通财经APP认为，政策不断从规划向落地升级，在药品端、支付端和医院端都有明显利好趋势，行业有巨大扩容空间，中药行业迎来新征程。

政策东风下，多家券商研报唱多中药板块及中药股。开源证券研报称《中医药文化建设“十三五”规划》是由国家中医药管理局印发，而此次《“十四五”中药发展规划》则是由国务院印发，这说明国家对中医药的重视程度显著提升，对中药产业各细分板块带来不同的影响。中医连锁方面，“十四五”对于有资质的中医专业技术人员开办中医诊所给予鼓励态度，固生堂有望在政策支持下加快相关业务布局。

OMO模式优势已验证 驱动业绩高增长

固生堂是中国首家上市的中医医疗连锁服务机构，将新中医与现代医疗手段结合，打造了一个整合线下业务与在线布局，覆盖全生命周期、全场景健康管理的技术赋能OMO新中医平台。截至2021年，公司累计客户数达218.1万人，累计就诊人次达1001.7万次。

OMO商业模式的优势，在于突破传统模式下问诊的时间和空间壁垒，解决各区域医师资源不平衡、客户随访和长期健康管理不便等痛点。疫情期间，在行业线下医疗机构面临短暂停业压力之时，固生堂OMO模式优势得到验证。

线上业务方面，疫情促进公众对线上医疗健康解决方案及产品的需求及接纳度，患者可通过线上平台足不出户的进行问诊以及复查等项目，OMO商业模式帮助公司减少客源损失，线上诊疗模式价值凸显。期内线上收入实现1.53亿元，同比高速增长540%。

线上业务表现亮眼的同时，线下业务亦不改增长态势。线下收入达12.19亿元，同比增长35.3%。智通财经APP认为，固生堂的线下业务不改增长态势的原因，在于OMO模式下，公司已建立一个覆盖位于北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波及无锡42家医疗机构的线下医疗机构网。多城市协同效应显著，对冲疫情线下机构的影响。特别的是，公司在北京业务取得新突破，北京区域业务强增380%，其中老店增长近200%，凸显内生增长能力强劲。总之，线上线下上深度融合，驱动业绩高增长，彰显公司经营韧性。

更为重要的是，2021年国务院办公厅印发《关于加快中医药特色发展若干政策措施》的通知，《措施》提出，实施名医堂工程，打造可推广、可复制、可持续的示范性名医堂运营模式，建立健全名医堂信息系统，加强互联互通。智通财经APP认为，鼓励和支持有经验的社会力量兴办连锁中医机构的政策，与固生堂凭借OMO模式，建立全国连锁中医平台的战略相符，表明公司发展有政策护航，安全性极强。

此外，业务稳健经营，为固生堂带来稳定的现金流。2021年公司经营活动所得现金流量净额为1.88亿元，同比增长21.3%；截至2021年12月31日，公司现金储备10.31亿元，现金流充沛，为其线上线下业务持续拓展提供资金优势，增强公司长期竞争力。在名医堂工程政策利好下，固生堂有望实现行业与公司发展共振。

平台型逻辑逐步兑现 释放规模效应红利

在智通财经APP看来，固生堂以OMO模式为核心，建立“聚集优质医生—留住忠诚客户—完善平台价值”闭环的中医新平台逻辑正逐步兑现，且随着外延并购的脚步加快，门店数量和连锁化比例的提升，成本占比有望进一步走低，规模效应不断放大，公司持续发展潜力强劲。

医疗行业有句话“西医认门，中医认人”，资深中医师是中医诊疗服务行业的稀缺资源。而固生堂强大的“聚医”能力，是其区别于同行的显著壁垒。2021年公司医生数量23139人，年内净增长6838人，其中主任/副主任医师为9281人，同比增长39%。优质医师规模的持续扩大，在于固生堂的医生合伙人计划的稳定运行。

除了合伙人机制外，医生收益持续增长，让固生堂的中医新平台粘性更强。财报显示，公司自有医生业绩达到1.84亿元，同比增长60%；股权专家、唯一专家分别贡献业绩4.48亿元和6.14亿元，同比分别增长28%及36.4%。重要的是，2021年公司合作3年以上专家业绩占比超过70%，凸显公司业务稳定性。

众多中医医生对固生堂平台的信赖与认可，吸引源源不断的客户慕名而来。2018年以来，公司当年总客户人数与日俱增，从2018年的461804人增长到2020年的779900人。另外，固生堂用户结构年轻，其中19-45岁占比约45%，且女性用户占比超六成，消费潜力突出。公司就诊次均消费从2018年的504元增长至2021年的513元。总之，客户数量与人均消费能力的增长，加上年轻客户规模的扩张，为固生堂增长夯实基础。

医生与客户到位之后，进一步完善组织和管理体系，加强数字化和标准化运营体系，是完善平台价值的重要一步。令人欣慰的是，固生堂在这方面可圈可点。2021年，公司由现有各业务线人员组成了运营、医务、药事、合规等多个委员会，通过委员会管理重大事项， 确保公司各项策略都能快速开展，组织能力进一步提升。此外，固生堂上线“数字化店员系统”、“医务CRM系统”等，各门店和业务团队按照统一标准和策略进行数字化管理。

精细化的运营，不仅提高公司客户回头率，还降低新客获客成本，2021年公司获客成本减少60万元，占总营收比例下降0.2个百分点，持续降低门店运营成本。

医生端、客户端、组织运营端，端到端的能力具备之后，一个通过拓展在线医疗服务，且不断发展数字化方案来加深线上线下融合，从而撬动医生资源，打造线上与线下相融合的新中医OMO平台已然呼之欲出。所以，平台化逻辑兑现之后，固生堂便可借助外延并购实现线下门店快速，迎接规模效应红利的收获期。

中医大健康市场长坡厚雪 中医诊疗在基层覆盖加速

需求不断提升加上政策催化作用，孕育出长坡厚学的中医大健康市场。根据弗若斯特沙利文，2019年中医大健康市场占中国医疗健康市场19.7%的市场份额，中国中医大健康市场规模预计在2030年达到29730亿元，年复合增长率为11.3%。作为医疗健康服务市场重要一环，中医诊疗服务占据国内医疗服务市场份额6.3%，预计2030年增长至18.3%。

万亿市场规模，增长空间广阔，未来渗透率有望进一步提升。中医诊疗服务提供商门诊人次的渗透率预期由2019年的13.3%增至2030年的19.6%，预计取代中药板块成为中医大健康产业市占份额第一大板块。

此外，政策不断释放利好信号，鼓励中医诊疗发展。2021年国家中医药局牵头编制“十四五”中医药发展规划，鼓励社会办医，

实施中医药振兴发展重大工程，全面提升中医药服务广度和服务能力，其中浙江、山东、四川、天津等多省将提高中医诊疗服务放在中医药“十四五”规划的首位；四川、陕西、广东、上海、新疆、北京、海南等出台文件鼓励民营中医。

供给端私立中医诊疗服务行业集中度低，医师资源是主要壁垒。因此借助平台化优势，实现规模化扩张的固生堂，无疑具有先发优势，能够率先享受市场集中的红利。例如，固生堂目前共经营42家医疗机构，若每年公司扩张门店6-8家，则2022年底门店数量约48-50家。按照店门诊量约154人次/天，客单价500元计算，预计2022年线下门店营收约13-14亿元，可实现服务人次和营收规模的双提升。公司通过精细化运营，线上业务营收高速增长，业务辐射全国，想象空间巨大。更重要的是，规模效应下，公司盈利能力有望持续向好。

另外，中医产业发展较西医的一大优势在于，中医问诊建立于”望闻问切“，开方抓药等治疗措施，不依赖精密设备，具有高效流动的特点，相比西医更有利于医生资源下沉到基层。二三线城市收入从2018年的220.67亿元增长至2021年的383.07亿元，三年年复合增长率为20.2%，收入增速快，民营中医的市场空间更为广阔。

2021年，固生堂医联体持续推进，公司与河南中医药大学、河南中医药大学附属第一医院签订合作协议，将在今年于郑州新建门店，促进公司中医资源有序向基层流动.

需要指出的是，国家的“多点执业”政策出台，亦有利于中医诊疗在基层覆盖加速。2022年3月1日《中华人民共和国医师法》正式施行，明确指出医疗联合体内“多点执业”无需变更注册手续，既避免公立医院与民营机构患者得失冲突，也助于解决基层医疗资源不足难题。新版医师法政策为中医药资源有序流动建立渠道，有效实现医疗资源下沉，解决国内医疗资源错配的难题，提升资源利用率。

综上所述，固生堂作为中医诊疗连锁服务龙头企业，OMO模式成功落地，护航公司进入增长快车道。更重要的是，公司长期增长逻辑在于端到端能力构筑平台竞争壁垒，规模效应逐步显现，随着中医诊疗服务基层覆盖加速，市场规模扩大，静待公司业绩爆发。