固生堂(02273)：盈利企稳向上 三大优势高筑壁垒成长可期

8月16日，全国连锁中医诊疗服务龙头固生堂(02273)发布高增长的中报业绩。

财报显示，期内固生堂营收达7.03亿元(单位：人民币，下同)，同比增长17.5%;溢利净额5576.2万元，同比扭亏为盈;经调整溢利净额约6430万元，同比增长40.1%。业绩实现大幅增长，彰显固生堂业务增长势头强劲，完整的中医生态链布局迈入收获期。

完整中医生态链强劲韧性兑现业绩

作为一家中医医疗健康服务提供商，固生堂以基础医疗为重心，建立了在线医疗健康平台与线下医疗机构相结合、中医与西医相结合的中医平台，向客户提供贯穿疾病诊疗和医疗健康管理全过程的全面医疗健康解决方案。

截至2022年6月30日，固生堂在北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波及无锡拥有及经营44家医疗机构，5家线下药房用于销售医疗健康产品。期内，固生堂提供医疗健康解决方案的收入为6.88亿元，占总营收的97.8%；销售医疗健康产品的收入为1539.5万元，占总营收的2.2%。

尽管由于疫情影响，固生堂线下机构短暂停业，然而完整中医生态链布局具备强劲韧性，OMO城市线上收入增长103%，对冲疫情对线下机构的影响，助推公司业绩持续稳健增长。

智通财经APP认为，固生堂对于中医生态链布局的完整性体现在以下三个方面：其一线下医疗机构与在线医疗健康平台结合，实现医疗场景的全覆盖；其二中医与西医相结合的诊疗方法，能够有效地为客户提供全面的医疗健康解决方案，尤其是慢性病管理。其三标准化及数字化营运，对店员、客户及运营实施数字化管理，为其整体业务赋能。

得益于中医医疗服务的全方位布局，固生堂业务恢复迅速，且取得一系列亮眼的经营成果。截至2022年6月30日，在中国所有同时具备在线线下医疗服务网络的中医医疗健康服务提供商中，固生堂截至拥有最多中医师、拥有最多线下医疗机构及线下医疗机构网络覆盖最多城市。与此同时，在中国所有同时具备在线线下医疗服务网络的私营中医医疗健康服务提供商中，固生堂录得最多由提供医疗健康解决方案产生的收入。

值得关注的是，在业绩日益攀升的同时，固生堂继续通过“自建+并购”的方式加速对于核心城市的业务扩张。以北京区域为例：5月25日，公司宣布收购国宗济世中医医院；6月1日，公司宣布北京昆仑医院正式开业。截至2022年6月末，公司在北京地区已经拥有4家医院，门店布局逐步完善，增强了其在北京的中医医疗服务能力、品牌影响力和竞争力，提升了固生堂在当地中医医疗服务市场的市场份额。

闻一知十，固生堂在深圳、上海、苏州、郑州等核心城市均仍存在较大的扩张空间，而公司现金储备丰富超过9亿，财务状况稳健，为后续扩张提供丰沃的土壤，看好公司借助资本优势和品牌优势实现逆势扩张。

中医连锁龙头“三板斧”：聚医、获客、标准化

固生堂用靓丽的增长演绎了如何打造一个爆款中医连锁：聚医、获客以及标准化。

根据智通财经APP了解，医联体合作为基础，股权深度绑定核心医师资源，自有医师培养体系不断完善是固生堂获医能力突出的关键原因。

众所周知，相比起其他专科，中医患者对医师的粘性显著更强，充足的医师资源可以明显降低医疗机构的获客成本，缩短品牌培育周期。目前中医医疗服务行业医师供给短缺，尤其是资深医师供给不足。固生堂优质医生壁垒高筑的原因，主要在于一方面，公司通过加强与医疗联合体的合作，与更多公立医院及中医药大学开展合作，充分释放医联体潜力，推动优质医师资源有序下沉到基层。

比如2022年4月，公司与温州市中医院成立医疗联合体，合作期限为五年，公司将在今年于温州新建门店。以医联体为核心，固生堂可以通过多点执业方式在前期获得大量医师资源。

另一方面，股权深度绑定核心医师资源，股权医师业绩贡献持续提高是固生堂另一获医能力来源。比如推出“合伙人”机制，充分激励留存专家。更为重要的是，固生堂还通过 “名医工作室”模式培养自有医生。采用师带徒模式培养中医药人才，为培养打造高素质的青年医师团队夯实基础。

多管齐下，带动固生堂名师数量大幅增长。2022年6月该公司医生数量较2021年净增加1687人，具有高级职称的医生人数净增加679人。自有医生业绩占比从13.7%上升至24.4%。

名医坐镇，获客能力的优异可想而知。除了名医之外，固生堂的OMO模式有效降低获客成本，在新进城市快速累计客源。此外，会员体系加强客户粘性。2022年上半年，固生堂客户回头率从61.5%进一步提升至66.9%，好评率高于97%；客单价从507元增加至531元。客户回头率提高，客单价增加，表明固生堂的客户认可度提升。

更为重要的是，固生堂能够成为国内连锁中医医疗服务龙头，业务体系标准化持续迭代至关重要。

根据智通财经APP了解，中医医疗服务长期存在标准化程度较低的特点，体现在临床路径不统一、治疗手法多样化、医师评价体系不一、上游原材料质量波动较大等方面，限制了中医医疗服务企业的大规模连锁化经营。

固生堂作为中医医疗服务领域业务体系标准化的领跑者，从多个维度打造了标准化体系，比如医师遴选、供应链管理、门店运营、获医渠道、并购管理等，成功解决了行业扩张的痛点，为公司大规模扩张经营打下良好基础。未来固生堂计划从供应链标准化、产品标准化、门店运营标准化、并购管理标准化、医联体标准化五个方面持续迭代标准化体系。

综上所述，中医的高可及性、用户的高复购及标准化体系迭代作为固生堂内生增长的“三板斧”，既保障了业绩高增长，亦成为其未来规模化增长的驱动因素。

中医发展环境持续改善 旺盛需求催生万亿赛道

不可否认的是，无论从政策端还是市场端，民营中医发展环境持续改善，龙头固生堂有望领跑行业。

长期以来，国家一直鼓励中西医取长补短，互补结合。近两年更是全面加强中医药产业扶持力度。2021年国家中医药局牵头编制“十四五”中医药发展规划，鼓励社会办医，实施中医药振兴发展重大工程，全面提升中医药服务广度和服务能力。具体而言，《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，当中提出支持“互联网+”中医药发展并纳入医保；中医疗服务价格体现劳务价值纳入调价范围；允许中医医疗健康服务提供商于销售饮片时按不超过25%的加成进行销售；允许中医医疗健康服务提供商对院内制剂自主定价等条例，在医保端加大了对中医药服务的支持。

2022年3月，国家中医药管理局、国家卫生健康委员会及国家发展和改革委员会等10个政府部门联合印发《基层中医药服务能力提升工程“十四五”行动计划》，当中鼓励社会力量在基层举办中医医疗机构，支持企业举办连锁中医医疗机构，从而为固生堂的商业模式提供了进一步鼓励和支持。

除了政策的鼓励和支持外，旺盛需求亦催生中医大健康产业市场万亿规模。上半年固生堂主要布局的上海、北京、广深等地疫情影响严重，较快的收入增长进一步凸显终端旺盛且刚性的中医诊疗需求。

此外，据国家卫健委及弗若斯特沙利文数据，国内医疗健康服务行业预期2030年达10万亿元人民币，复合增长率达7.3%。其中，中医大健康产业市场规模预期于2030年达到人民币2.97万亿元，同期增速快于中国整体医疗健康行业。而作为医疗健康服务市场重要一环，中医医疗健康服务可提供更为长期的医疗服务，可实现从预防到治疗再到康养的全生命周期覆盖，预期诊疗服务渗透率快速提升预计 2030年增长至18.3%。

简言之，正处于政策支持、需求旺盛的万亿级赛道成长期，固生堂在长周期具备较快的增长潜力。

总的来看，固生堂作为国内连锁中医医疗服务龙头企业，完整的中医生态链布局构筑竞争壁垒，彰显强劲增长韧性，助推公司盈利向上。此外，公司业务模式复制性突出，在品牌、人才、资源等方面具备显著优势，增长潜力十足，长期有望受益业绩持续增长和稀缺标的的双重估值溢价。