“全球资产定价之锚”疯狂起舞! “股债双杀”之势一时半会难停?

随着美国市场主导的股债抛售浪潮蔓延到全球其他市场，全球范围内的债券、股票市场受到全球无风险收益率基准——10年期美国国债收益率带来的巨大负面冲击。数据显示，全球证券类资产几乎全线遭受10年期美债收益率“大屠杀”。

全球债券市场的交易员们正准备迎接被称为“全球资产定价之锚”的10年期美国国债收益率自2007年以来首次突破5%，在周三该收益率曲线一度跃升至4.88%，续创2007年以来的最高点。

在周三，最长期限的美国国债——30 年期美国国债收益率自 2007 年以来首次触及 5%，欧洲市场方面，德国 10 年期国债收益率则攀升至 3%，这是 2011 年以来的最高水平。Saxo Bank高级固定收益策略师Althea Spinozzi表示：“美国国债和欧洲主权债券相关性较高，尽管欧洲经济衰退预期加剧，但美国国债收益率的上升同样推动了欧洲主权国债收益率上升。”

在亚洲，日本10 年期的隔夜指数互换基准自一月份以来首次跃升至 1%。统计数据显示，“彭博全球证券类资产基准指数”(美国市场除外)与美国国债收益率指数之间的相关性达到了2020年3月以来的最高水平，全面反映出10年期美债收益率对于全球资产的杀伤力十足。

从理论层面来看，10年期美债收益率相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的r指标。华尔街分析师们一般以10年期美债收益率为基准设定r值，在其他指标(特别是现金流预期)未发生明显变化的情况下，分母水平越高或者持续于高位运作，估值处于高位的科技股、高风险公司债以及加密货币等风险资产的估值面临坍塌之势，尤其是当前的业绩真空期分子端几乎无变化。

美国国债资产的无情抛售浪潮在全球多数市场引发股债抛售动荡，主要因为交易员们开始意识到美联储可能会在更长时间内将基准利率保持在高位(即美联储官员们频繁发出的higher for longer鹰派信号)，以及交易员们对美国财政部增加国债发行规模以资助不断膨胀的预算赤字的担忧情绪，也令长期限的美债价格承压(美债价格变动与收益率变动呈现反向趋势)。

比如在过去一周，尽管澳大利亚联储维持基准利率不变，但该国10年期国债收益率的上涨速度竟然快于美国国债，而且这种波动重创澳大利亚股市。尽管韩国央行连续多次维持利率不变，且释放出鸽派信号，但韩国KOSPI综合指数仍遭遇10年期美债收益率上行带来的巨大冲击，过去三周累计跌幅达7%，周三收跌近2.5%。

“这些鹰派举措开始在所有资产类别中引发担忧。”来自Jamieson Coote Bonds Pty的基金经理James Wilson表示。“目前出现了买盘力量罢工的迹象，尽管美国国债已经达到‘相当超卖’的水平线，但没有人愿意在收益率上升趋势停止之前出手……”

10年期美债收益率朝着5%迈进?

有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率续创2007年以来的新高，这在很大程度上反映出美国联邦政府赤字规模持续扩大的预期，以及暗示降息预期大幅降温，取而代之的是美国利率水平将长期维持在较高水平的预期。当前10年期美国国债收益率一度在4.88%附近，续创2007年10月以来的新高。

周二，美国职位空缺数意外增加，加剧了市场对美联储尚未完成加息，且更长时间维持高利率的猜测情绪，债券抛售规模加剧，这一趋势在其中一个指标上体现得淋漓尽致：10年期美国国债的“期限溢价指标”(一项反映债券投资者持有长期债券所获得额外收益的指标，越高说明投资者要求长期持有的证券提供更高的收益率)自2021年6月以来首次转为正值。

更可怕的是，由于美债市场面临美国联邦政府赤字规模持续扩大的预期，以及美联储长时间维持高利率的政策背景，10年及以上的长期限美债收益率可能不断上行，甚至长期维持在高位。这背后的逻辑主要基于期限溢价情形之下，投资者通常要求长期持有的证券提供额外高收益率。

双线资本(DoubleLine Capital)CEO、被称为“新债王”的杰夫·冈拉克(Jeff Gundlach)近日表示，美国国债收益率将更高。“如果10年期国债收益率超过5%，那将是一个‘价格惊人’的情况。”冈拉克指出，美国政府正在努力应对债务利息支出上升以及发债规模扩大等问题。目前联邦债务的平均利率为3%，他预计未来将攀升至6%。“在这种情况下，收益率必须大幅提高，”他表示。

全球顶级资产管理大师、桥水基金创始人瑞·达利欧(Ray Dalio)则表示， 随着美联储维持高利率以及通胀难以降低至美联储锚定的2%目标，美国10年期国债收益率的均衡水平似乎在5%左右。

这位桥水基金创始人表示，他发出这一呼吁的重要原因在于，他认为可持续的通胀率在3.5%附近，高于美联储2%的目标。达利欧还指出，美国国债供需失衡趋势同样导致债券收益率走高。“在这种情况下，我们必须出售的债务数量是不正常的。而买方势力出于各种原因不太愿意购买这些债务，因此他们要求更高的收益率。”

知名投资研究机构Yardeni Research创始人Ed Yardeni近日表示，尽管美国通胀率下降，但美国联邦政府庞大的赤字规模将迫使美国国债在较长时间保持高收益率。Yardeni表示，有预测数据显示，在2023财年，美国政府赤字规模可能达到约2万亿美元。“不包括新冠疫情期间的巨额支出，这是有史以来最高的赤字。”

来自T. Rowe Price的基金经理Scott Solomon表示:“最终，我们相信美债收益率会走高，但这不太可能是线性的。”他上周指出，10年期美债收益率有可能向上测试5.5%。“在一些传统债券买家和那些认为收益率水平是一个很好的长期投资机遇的人之间出现了一些反复的拉锯战。这些传统债券买家在久期调整方面被迫陷入了买方势力罢工。"

全球市场遭遇“股债双杀”，更可怕的是抛售之势短期可能停不下来

统计数据显示，全球债券资产价格基准目前在2023年下跌了3.5%，而ICE美国银行债券波动率指数周二跃升至5月以来的最高水平。彭博美国国债指数(Bloomberg US Treasury Index)中的债券平均价格指数已跌至85.5美分，仅仅比1981年的创纪录低点高出0.5美分。

德国 10 年期国债收益率则攀升至 3%，这是 2011 年以来的最高水平。一些亚洲新兴市场债券的收益率周三被推高，反映出亚洲新兴市场债券抛售浪潮更加剧烈，其中印尼基准债券收益率指数攀升至去年11月以来的水平。

全球股票市场可谓在“全球资产定价之锚”冲击下惨遭“大屠杀”，并且随着10年期美债收益率持稳于高位甚至上行的预期升温，按照DCF估值模型，全球股票等风险资产可能进一步回调。欧美股市周二集体下跌，其中美股纳斯达克综合指数跌1.87%，道琼斯指数抹平了今年全年的涨幅;周三亚洲早盘时段，MSCI亚太基准指数一度下跌0.9%，迈向技术性回调区域，当前已较7月31日触及的年内阶段性高点下跌逾10%，位于去年11月29日以来最低水平。

来自Independent Advisor Alliance的首席投资官Chris Zaccarelli表示，股票市场在9月和10月出现季节性疲软是“正常表现”，不过他指出，对无风险收益率上升的持续担忧可能意味着全球股市将面临更大下行空间。

这种痛苦也正在蔓延到公司债市场，周二至少有两家借款人取消了债券发行计划，基准的蓝筹收益率更是达到了6.15%的2023年高点。最大规模的投机级债券ETF遭遇今年最大规模的两日期跌幅，垃圾级债券指数的违约保险成本则达到近五个月来的最高水平。

来自汇丰控股(HSBC Holdings Plc)的策略师Steven Major在给客户的一份报告中写道:“长期限(10年及以上)的美国国债收益率达到今年以来的高点，开始对全球范围内的固定收益领域资产破坏性影响。”

在期权市场上，大多数美债相关的期权都是在11月和12月到期，一些执行价相当于收益率为5%或更高的看跌期权，其未平仓合约价值大幅上升。

来自Jamieson Coote的Wilson表示，：“目前的收益率水平将资本从风险较高的资产类别中吸走，因为投资者不需要沿着风险范围移动就能获得有吸引力的美债回报率。"

这次美债暴跌浪潮也将所谓的“实际收益率指标”推至多年来的高点，美国10年期经通胀调整后的实际收益率攀升至2.4%以上，达到2007年美国股市见顶前的水平。

悉尼Pendal Group收益策略主管Amy Xie Patrick表示:“实际收益率的大幅上升趋势，总是会导致全球股市下跌。”她还表示，现金是寻求避险路径的最佳途径。