中国宏桥（01378）：基本面V型反转，近60个交易日获25亿资金净流入

种种迹象表明，中国宏桥（01378）的股票再度迎来了新一轮配置窗口期。

智通财经APP数据显示，南向资金对中国宏桥的持股数量，在近期稳步提升。截至9月28日收盘，南向资金持股数达到13.74亿股，持股比例达到14.49%，较7月中旬10亿股持股数和10.54%持股比例，分别增长3.74亿股和3.95个百分点。

此外，截至10月6日收盘的近60个交易日，中国宏桥获得资金净流入25.17亿港元。随着资金不断加仓，中国宏桥股价从5月低点5.45港元，上涨至9月高点8.61港元，期间最高涨幅达到58%。

基本面韧性凸显

据智通财经APP观察，投资者之所以坚定增持中国宏桥股票，主要原因之一是其基本面保持了足够强的韧性。

据中国宏桥2023上半年财报，集团在期内实现营收657.34亿元（人民币，下同），毛利58.92亿元；股东应占溢利24.57亿元，每股基本盈利0.259元。 要知道，受到原材料采购价格上涨等不利因素影响，中国宏桥在2023年一季度的净利润同比下滑89.8%至6亿元。这意味着，中国宏桥二季度净利润环比增长超2倍。

上半年，中国宏桥的财务状况也在持续优化。于2023年6月30日，集团现金及现金等价物约297.77亿元，较2022年12月31日的现金及现金等价物增加约8.7%。上半年，集团来自经营活动的现金流入净额约70.87亿元。

期内，中国宏桥秉持积极稳健的资本运营策略，资产负债率继续降至2012年以来新的的47.92%，同比下降1.54个百分点。集团进一步优化债务结构，整体融资成本下降，导致利息费用相应减少。上半年，中国宏桥财务费用同比减少约10.7%至14.75亿元。

据智通财经APP了解，中国宏桥资本结构优化背后，在于多元化的融资渠道。例如，集团子公司山东宏桥于期内成功发行了总价值为49亿元的短期融资券、中期票据以及绿色中期票据，得到了广大投资者的积极回应。

一体化优势巩固，夯实成长底色

在智通财经APP看来，市场积极配置中国宏桥的债券及股票，是对集团基本面以及可持续发展能力充满信心的外在体现，其内核是中国宏桥正沿着既定的发展策略前行，并不断巩固竞争优势。

举个简单的例子，作为铝资源行业的“优等生”，中国宏桥在过去四年的平均综合毛利率达到约21.0%，高于云铝股份及中国铝业的15.7%及8.7%。同期中国宏桥的平均净利率10.5%，亦明显高于云铝股份及中国铝业的6.9%及2.3%。

中国宏桥亮眼的盈利表现，得益于全产业链的布局以及极高的电力自给率，使其在成本端具有显著优势，从而即使在吨铝售价相对较低的情况下，中国宏桥仍有更高的净利率。

具体来看，2023年上半年，中国宏桥几内亚铝土矿业务运转良好，且几内亚矿区到国内工厂的多式联运产业链愈发稳固，铝土矿保障能力强。此外，印尼200万吨氧化铝项目稳定运行，逐步提高原料自给率，压缩生产成本。

中国宏桥拥有庞大的燃煤发电机组，组建了区域独立电网，发电成本长期低于行业水平，云南水电铝项目投产将会进一步降低单位用电成本，提高清洁能源比例。集团还向下延伸产业链条，聚焦汽车轻量化及再生铝，前瞻布局新兴发展计划。

在智通财经APP看来，中国宏桥产业链各环节都具有低成本优势。首先，公司打通了铝土矿远洋联运通道，运输效率高且廉价；其次，依靠廉价进口矿和集团自备电厂蒸汽，公司氧化铝生产极具成本优势。而且，中国宏桥组建了区域独立电网，用电成本低于行业平均水平。依靠低价氧化铝和廉价电费，公司电解铝生产成本位于国内前1/4。

随着云南项目投产，电解铝生产将使用更清洁的水电取代煤电，此举一方面可以调整能源结构，减少对煤电的依赖，提高绿电铝比例；另一方面可以享受更为低廉的水电价格。中估计宏桥将于云南政府合作共建绿色铝创新产业园，以充分利用云南省人民政府推动的水电铝材一体化政策，进一步降低生产成本和巩固竞争优势。

在智通财经APP看来，中国宏桥“一体化”产业布局，是集团抗风险的强力“护盾”，亦将在行业迎来周期性反转时，抓住机遇的强力“抓手”。

电解铝盈利强势攀升，行业V型反转进行时

根据国信证券研究报告，自2017年划定4500万吨产能上限后，国内电解铝产能缓慢增加，直到今年8月底，随着云南电解铝完成复产，全国电解铝运行产能达到4275万吨，行业开工率95%，达到历史最高水平。

国信证券认为，电解铝开工率历史新高，是产业链发出的强烈信号这类冶炼企业开工率很难达到100%，而95%的开工率已经说明供给端失去了弹性，即使给出更高的冶炼利润，也无法继续增产。展望四季度，一旦西南地区枯水期缺电导致减产，电解铝供需会出现较大缺口，叠加当前低库存，铝价可能继续走高。

信达证券认为，铝需求方面，伴随国内货币、财政和地产政策等一揽子组合拳刺激下，铝传统需求仍有韧性，叠加四季度电解铝消费旺季来临，铝价仍有上行动力。

智通财经APP了解到，今年5月，沪铝主连报价一度下探至17455元/吨，截至9月收官，沪铝主连报收于19445元/吨，较年内低点上涨11.4%。

在成本端，随着铝业高成本压力得到有效释放，中国宏桥2023年下半年的盈利能力有望显著增厚。

以煤炭价格为例，截至9月28日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价988.0元/吨，相比于去年同期下跌531.5元/吨，年同比下降35.0%。期货方面，郑商所动力煤主连9月收盘价为921元/吨，同比下降10.55%。

预焙阳极价格方面，2023 年6月，预焙阳极月均价格指数为 4678.57 元/吨，较 1月月均价格指数 6906.97元/吨下跌 32.26%。金瑞期货研究所认为，预计近期预焙阳极价格运行区间大致在4000-4500元/吨之间（出厂含税），出口FOB大致在550-700美元/吨区间。中长期看，预计阳极价格重心有所下移。

根据安泰科研究报告，受制于成本高企，2023上半年电解铝的平均利润空间为1659元/吨，同比降幅高达57.8%。不过，随着电力、阳极和氧化铝等能源和原辅料价格的下滑，电解铝盈利能力已显著改善。国盛证券测算，10月8日当周，国内电解铝平均成本（含税）为16042元/吨，吨铝盈利达到3011元/吨。

站在中国宏桥的角度，作为全球最大的原铝生产商，集团2022年拥有原铝总产能总产能646万吨，产量生产原铝604万吨，原铝产量远高于主要竞争对手。与此同时，中国宏桥的原材料自给率远高于同行。随着公司供应链向上游延伸，在原材料生产成本方面具有较大竞争优势。因此，中国宏桥将比同业更受益于铝业盈利能力改善，由此可推断集团基本面正迎来V型反转。

海通国际预测，中国宏桥2023年的每股盈利将达到1.2元，这意味着中国宏桥三季度单季度利润，可能远超上半年总体表现，同时意味着投资者在此坚定投下对中国宏桥的“信任票”是上佳之选。