国泰君安：如何理解油价可能出现的波动？

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，逆全球化背景下实物商品配置价值提升，资源公司维持较好资本开支纪律长期看用于股东回报的现金流将提升。同时央企经营效率改善有助于上游企业估值提升。另一方面，长期油价中枢上移，预计海上油气工程服务景气提升。

▍国泰君安主要观点如下：

原油价格10月中旬前高位偏强震荡，之后或中期调整，长期中枢将抬升。

要点：10月中旬前低库存状态下持续去库，预计原油价格将偏强震荡。之后需留意欧美宏观数据与货币政策，宏观负反馈增加打压需求预期，同时伊朗等国产量持续增长;中期或将调整。长期看价格中枢将较以往抬升至80美元/桶以上。

供给端市场预期较为一致，分歧主要在于需求端

要点：原油在低库存的状态下保持去库，同时成品油裂解价差处于高位支撑价格。供给端伊朗，委内瑞拉等减产豁免国存在增产预期，而美国产量长期增速或下降。EIA，IEA，OPEC三大能源机构对于Q4及2024年H1供需平衡分歧较大。

宏观端对原油需求负反馈或增加，留意欧美货币政策

要点：原油价格的上涨过程中宏观负反馈累积，因油价上涨推动能源端CPI反弹从而可能进一步影响欧美货币政策。考虑到美国超额储蓄接近消耗完毕，居民加杠杆消费意愿下降，高利率对能源端需求的负反馈影响或将更明显。

长期看三桶油及海上油气工程服务是较好的配置方向

要点：逆全球化背景下实物商品配置价值提升，资源公司维持较好资本开支纪律长期看用于股东回报的现金流将提升。同时央企经营效率改善有助于上游企业估值提升。另一方面，长期油价中枢上移，预计海上油气工程服务景气提升。

风险提示

要点：宏观超预期加息或维持高利率导致打压需求风险，地缘政治的不确定性，欧美陷入实质衰退。