民生证券：锂行业供给逐渐走向过剩 关注具有成本优势+产量弹性的标的

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，中国锂需求增速放缓，澳洲、南美等扩建、绿地项目虽有部分延期，但陆续投产，供给端持续放量，而需求端国内新能源汽车回暖不及预期，“金九银十”排产未见明显好转，需求旺季预期落空，2023锂行业供给逐渐走向过剩。在锂价下跌趋势下，成本的重要性大幅提升，建议重点关注具有成本优势+产量弹性的标的。重点推荐：永兴材料(002756.SZ)、中矿资源(002738.SZ)。

民生证券主要观点如下：

产销持续增长，棕地项目贡献主要增量。

2023Q2澳洲主要在产矿山合计生产85.3万吨锂精矿，环比增加9.8%;合计销售锂精矿87.2万吨，环比增加16.5%。其中，棕地项目Greenbushes锂精矿产销量为39.5万吨、42.9万吨，环比变动+11.0%、+27.7%;MtMarion由于扩产项目延期，产销量为12.0万吨、12.2万吨，环比变动0.0%、-1.6%;Wodgina产销量为10.3万吨、9.3万吨，环比变动-6.8%、-24.5%;Pilbara产销量为16.3万吨、17.6万吨，环比变动+28.0%、+33.1%;MtCattlin锂回收率提升，产销量为5.8万吨、4.7万吨，环比变动+49.2%、+117.1%;绿地项目Finniss产量1.5万吨，环比增加309.2%，2023Q2首次实现锂精矿销售0.5万吨。

锂精矿售价环比下滑，主要矿企生产成本下行。

售价：2023Q2国内外锂盐价格快速下跌，带动澳洲锂精矿售价普遍环比下滑。其中Greenbushe售价(FOB)5431美元/吨，环比下降6.1%，降幅相对较小;MtMarion售价(SC6CIF)2589美元/吨，环比下降23.1%;Pilbara售价(SC6CIF中国)售价3714美元/吨，环比下降33.1%;MtCattlin售价(FOB)售价4297美元/吨，环比下降24.6%。随着国内锂盐价格的下跌，澳洲锂矿Q3售价预计继续承压。成本：尽管澳洲锂矿企业生产成本整体呈上行趋势，但单2023Q2来看，主要锂矿企业由于回收率提升、运输费用及权益金下降等原因，生产成本环比下降。

资源为王，雅宝再度出手并购大型锂矿。

2023年9月4日，Liontown发布公告，同意锂矿巨头雅宝以66亿澳元(310亿人民币)收购公司所有股份。(1)Liontown锂项目：在西澳全资拥有KathleenValley、Buldania两处锂矿项目，产能及进度：旗舰项目KathleenValley锂精矿产能51.1万吨(SC6)，预计2024年年中投产，2029年产能扩建至65.8万吨;成本：KathleenValley项目前10年SC6锂精矿现金成本(不包含权益金)为319美元/吨，完全成本452美元/吨，成本优势显著。(2)交易对价比较：2023年尽管锂盐价格快速下跌，但锂矿并购热度不减。对比2023年国内竞争激烈的主要锂矿拍卖项目，雅宝并购Liontown的单吨锂资源对价为5310元/吨LCE，低于宁德时代竞拍斯诺威项目的8886元/吨，高于大中矿业竞拍加达锂矿的3505元/吨。在锂价下跌趋势下，高价并购凸显资源端的溢价。

风险提示：电动车销量不及预期、锂供给超预期释放、海外地缘政治风险等。