中信建投：钢铁已处业绩和估值双重底部 左侧布局良机再现

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，虽然欧美市场面临经济衰退和贸易壁垒的双重压力，但整体对我国钢铁出口形势影响有限，得益于丝路沿线国家以及新兴经济的需求拉动，我国钢材出口具有长期逻辑。市场惯性沉浸于从地产蔓延过来的悲观情绪，却忽视了我国经济结构转型、制造业崛起等带来钢材消费结构的转变。该行认为当市场受情绪主导过度反应时，反弹或一触即发，在本轮负反馈中，钢铁已处于业绩和估值的双重底部，左侧布局良机再现。

中信建投主要观点如下：

从地区消费看我国钢材出口趋势。

据海关总署数据，9月份，我国钢材出口806万吨，同比增加308万吨，增幅达62%，增速较上个月扩大27.2pct，主要受去年基数走低影响，环比看，较8月份下降22万吨，降幅4.4%。9月份美国核心CPI连续两个月上涨，高通胀使得市场对美联储年内再次加息的预期升温，美国经济面临衰退的压力加大。另据英国金融时报报道，欧盟计划在10月20日与美国举行的峰会上，宣布对中国钢铁企业开展反补贴调查，海外利空接连来袭，市场对未来我国钢铁出口形势较为担忧。不过该行认为虽然欧美市场面临经济衰退和贸易壁垒的双重压力，但整体对我国钢铁出口形势影响有限，欧美等发达国家虽然在全球经济领域具有主导性地位，但由于已进入后工业化时代，钢铁消费则占比并不高。

据世界钢协数据，2022年美国、欧盟(27国)成品钢消费量分别为9450万吨和1.39亿吨，占世界成品钢消费总量的5.3%和8%，占海外地区(除中国以外地区，下同)11%和16%，而亚洲(不包括中国)、非洲、中东、南美洲、独联体等成品钢消费在海外地区占比分别为39%、4.7%、6%、4.8%、5.9%，合计超60%。因此，该行更应该将目光聚焦于上述新兴经济体。

实际上，自2013年我国“一带一路”倡议提出，10年间我国与丝路沿线国家经贸往来和投资活动不断深化，相关地区也成为我国钢铁出口和产能合作重要目的地，据海关数据，今年前8个月，我国钢材出口目的地排名前6分别为东南亚(占我国钢铁出口总量29%，下同)、西亚(17.7%)、东亚(14%)、拉丁美洲(13%)、非洲(11%)、南亚(5.5%)，且今年90%以上的出口增量来自于上述亚非拉地区，而美国和欧盟则仅占我国钢材出口总量的1%和4.5%，为58万吨和266万吨。从城镇化率、人均钢铁消费、以及当地制造业发展趋势等多重角度看，新兴经济体钢铁消费具有广阔的增长空间。如据东盟钢铁委员会预测，到2025年，东盟六国(越南、印尼、马来西亚、菲律宾、泰国、新加坡)的钢材消费有望达到1.17亿吨，较2021年增加4120万吨。而目前非洲城镇化率为42.3%，人均钢材消费不足30kg，为全球平均水平的1/9，发达国家的1/13，未来随着城镇化推进、基础设施建设加强、以及绿色增长转型，非洲地区钢铁消费有望快速增长。总的来看，该行认为得益于丝路沿线国家以及新兴经济的需求拉动，我国钢材出口具有长期逻辑。

负反馈预期升温，左侧布局机会再现。

“金九银十”旺季临近尾声，需求表现逊于预期，建筑钢成交量连续数周处于同期历史低位，叠加下游房企负面消息不断和土地成交低迷，市场情绪悲观，节后第一周钢价下跌50~70元不等，高线、盘螺等品种则录得近7年新低，同时钢材去库缓慢，唐山钢坯库存则在旺季累至106万吨的历史高位。由此，市场对新一轮负反馈的预期明显升温。该行看到本周钢材盈利面下滑6.5pct至24%，超7成钢厂陷入亏损，螺纹、热轧即期利润录得近7年最大亏损幅度，部分钢厂则面临现金亏损。严峻的市场形势迫使钢厂限产、检修力度加大，已有10余家钢厂出台了检修计划，西北联合钢铁公司则表示将组织成员单位有序限产10%-30%。

随着中游冶炼端生产强度减弱，价格压力正逐步向上游原料传导，有市场消息称，钢厂计划10月中旬后对焦炭价格提降第一轮。铁矿石方面，虽然相关题材炒作(据报道，澳大利亚正或将铁矿石等大宗商品列入关键矿产清单)使得目前矿价保持坚挺，但从供需层面看，随着钢厂减产范围扩大，需求减少势必动摇市场挺价信心，而从相对价格看，近300元的铁废差(废钢价格-生铁成本)和同比22%的涨幅使得矿价具有较大的向下调整势能。未来随着原料补跌完成，市场有望迎来底部反转。

该行认为当下市场对利空过度定价，而原料补跌可能是悲观情绪的最后宣泄，虽然近期成材库存结构有所恶化，但从总量看，五大品种社库+厂库同比仅增加10万吨，为近四年次低位，较2020年、2021年分别低521万吨和160万吨。需求端，诚然建材消费低迷，但以中厚板、冷轧、镀锌等代表的板材需求表现亮眼，而中厚板则自今年3月份以来屡创历史新高。市场惯性沉浸于从地产蔓延过来的悲观情绪，却忽视了我国经济结构转型、制造业崛起等带来钢材消费结构的转变。该行认为当市场受情绪主导过度反应时，反弹或一触即发，从交易角度看，今年以来右侧交易收益欠佳，而左侧布局则更具性价，该行认为在本轮负反馈中，钢铁已处于业绩和估值的双重底部，左侧布局良机再现。

普钢投资建议：该行认为2023是复苏之年，根据普林格六周期理论，在大类资产轮动中，复苏之初(流动性向上、经济向上、通胀向下)权益资产的收益率表现最优，时下钢铁板块处于盈利和估值的双底，向上修复弹性较大，择机配置有望获得超额收益。

特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价，结合火电锅炉改造周期，能源类特钢需求旺盛。