东方证券：维持阿里巴巴(09988)“买入”评级 目标价116.3港元

智通财经APP获悉，东方证券发布研究报告称，维持阿里巴巴(09988)“买入”评级，调整FY2024-26归母净利润预测为1322/1384/1538亿元，目标价116.3港元。本季度虽为电商淡季，但公司仍然受益于消费和服务需求的复苏，该行预计公司整体收入2292亿元(yoy+11%)维持稳定增长;利润方面，虽然部分业务仍在投入期，但整体仍然受益于降本增效，预计本季度实现经调整EBITA 424亿元。业务受益国内电商复苏及海外经营环境改善，针对长期发展保持投入，各业板块经营独立性增强提升效率。

东方证券主要观点如下：

淘天集团：电商进入季节性淡季，新商业化产品提升商家投入意愿，CMR和GMV的增速差预计维持。

1)行业大盘：根据国家统计局披露，7/8月社零同增2.5%/4.6%，其中实物商品网上零售额同增5.0%/6.1%，相比2Q23的同比增速(社零10.7%/线上实物14.0%)有所放缓，7-9月份并非电商旺季。2)GMV：由于行业整体增速环比放缓，该行预计公司GMV同比增速放缓至yoy 0%左右;3)CMR：淘天集团向商户了提供了新的经营分析工具及营销产品，例如“万相台”，帮助商家提升广告投放的ROI，促使商家广告投放意愿提升，该行预计在广告收入的驱动下，CMR的收入增速仍有望超过GMV增速(TR同比提升)，预计FY2Q24的CMR同比增速约3%。综合以上，该行预计淘天集团FY2Q24实现收入995亿元(yoy+6%)，实现经调整EBITA 456亿元(利润率46%)。

国际数字商业：零售业务预计维持强劲增长，亏损预计维持低水位。

该行预计FY2Q24国际零售业务有望延续FY1Q24的态势维持高增长，1)速卖通：Choice通过在重点国家优化供应链和包裹集运，为用户提供性价比商品及优质服务，提升了用户留存率和购买频率;2)Lazada：上季度订单实现双位数增长，单位经济效益同比去年改善，预计盈利能力持续;3)Trendyol：订单强劲增长，上个季度实现经营业绩首次转正，另外土耳其汇率开始稳定，预计对收入的负面影响减小，公司近期加大对土耳其地区Trendyol业务的投入，预计相关收入有望维持快速增长。国际批发业务预计维持平稳态势。综上，该行预计公司国际数字商业FY2Q24实现收入225亿元(yoy+40%)，维持可控的亏损率实现经调整EBITA -5亿元(利润率约-2%)。

本地生活：预计维持温和增长，夏季活动投入加大亏损预计环比增加。

本地生活服务有望继续受益于线下经济的复苏，此外，饿了么上个季度引入了苹果授权专营店，9月份iPhone 15新机上市，饿了么平台同步开售，2小时全站iPhone交易额超平日百倍，预计对平台的收入增长产生一定拉动作用。本季度，饿了么推出多项活动，例如为期72天的饿了么夏季猜答案免单活动(150万商家参与、4000万人次参与)，以及针对宠物垂类商家推出“百万扶持”计划等，预计本季度的投入力度环比有所增加。综上，该行预计本地生活业务FY2Q24实现收入159亿元(yoy+19%)，亏损金额环比有所增加，实现经调整EBITA -26亿元(利润率-16%)。

云智能：收入预计维持稳定增长，在AI社区、大语言模型研发方面取得进展。

阿里云智能集团在AI方面取得进展：1)AI社区：开源平台魔搭(ModelScope)提供大量机器学习和深度学习模型、工具，截至23/07已托管超1,000个AI模型，累计模型下载量超4,500万;2)大模型研发：4月份发布了“通义千问”之后(通义千问9月份通过备案正式向公众开放，并开源了140亿参数模型Qwen-14B)，又于7月份推出文生图模型“通义万相”。FY1Q24公司的收入主要由金融服务、教育、电力和汽车等行业驱动，该行预计FY2Q24云智能业务仍延续稳定的增长和盈利水平，实现收入280亿元(yoy+4%)，实现经调整EBITA 5亿元(利润率2%)。

管理层进行交接，确立用户为先、AI驱动两大战略重心。

9月集团完成管理职务交接，张勇卸任，蔡崇信接任集团董事会主席，吴泳铭出任集团CEO，并兼任阿里云董事长与CEO。阿里巴巴确立两大战略重心：用户为先、AI驱动，阿里会在三类业务加大投入：1)技术驱动的互联网平台业务，2)AI驱动的科技业务，3)全球化的商业网络

风险提示：行业竞争加剧、业务集团独立上市进展不及预期、行业监管趋严。