华创证券：食品饮料板块渐进复苏 布局龙头估值切换

智通财经APP获悉，华创证券发布研报，前瞻食品饮料行业Q3业绩，该团队认为板块渐进复苏，布局龙头估值切换。进入四季度，随需求动能逐步增强、报表基数进一步降低，企业经营有望延续改善。而结合当前板块估值仍处低位，来年业绩置信度较高的优质标的，已可进行估值切换布局。

报告摘要

白酒板块：回款发货总体平稳，业绩分化明显。Q3双节旺季催化下，回款发货略慢于往年但总体正常，动销端同比微增环比有所恢复，总体平稳，预计板块业绩有望保持稳健，但内部各价格带、酒企间分化或持续明显。分价格带看：

高端维持稳健。高端酒中秋国庆礼赠需求虽有所减弱，但回款及动销整体良性，预计增长保持稳健。茅台需求韧性最佳，预计Q3收入/利润同增16%/18%;五粮液有望重回双位数增长，预计Q3收入/利润同增12%/12%;老窖多点发力回款进度较优，预计Q3收入/利润同增20%/25%。

基地型次高端受益返乡、宴席回补及较强的基地市场掌控力，表现整体相对景气。汾酒终端景气度较优，预计Q3收入/利润同增15%/24%，苏酒洋河进度略缓，预计Q3收入/利润同增15%/15%，今世缘全年任务接近完成，预计Q3收入/利润同增28%/25%。徽酒古井持续稳健费效提升，预计Q3收入/利润同增23%/35%，口子窖老品双节动销较好，预计Q3收入/利润同增20%/15%，金种子预计Q3收入同增70%，利润扭亏。

扩张型次高端周期不一分化明显，整体压力持续释放。舍得Q3以促动销去库存为主，预计Q3收入/利润同增10%/5%;水井坊环比提速改善，臻酿八号受益宴席回补，预计Q3收入/利润同增25%/18%。

大众品板块：弱需求延续，成本红利加速。Q3需求延续弱复苏状态，但随前期锁价囤货影响渐退，成本利好进一步兑现至报表，企业利润表普遍优于收入，且部分企业在低基数下兑现较好弹性。预计随Q4需求动能进一步增强，报表基数走低，企业有望加速改善。

啤酒：销量普遍承压，成本红利进一步释放。预计Q3青啤收入/利润分别同比-6%/+11%，燕京同比+7%/+25%，重啤同比+9%/+10%，百威内生同比+5%/+7%。

乳业：需求稳步修复，成本降幅扩大。预计Q3伊利收入/利润分别同比+3%/+33%，天润同比+14%/+3%，新乳业同比+10%/+27%。

休闲及功能食饮：软饮/零食景气延续，龙头有望超预期。软饮料东鹏预计Q3收入/利润分别同比+35%/+40%。零食预计洽洽同比+7%/-33%;盐津同比+48%/+67%;甘源同比+40%/+38%。烘焙预计桃李同比+2%/+27%;安琪同比+6%/+2.4%。保健品仙乐预计并表收入、利润分别同增约+38%/+8%。

调味品：需求温和复苏，利润表现优于收入。预计Q3海天收入/利润分别同比+6%/+5%，中炬同比-3%/+42%，千禾同比+28%/+51%，榨菜同比-1%/+5%，恒顺同比+3%/+45%，天味同比+12%/+20%，宝立同比+7%/+11%。

速冻：渠道表现延续分化，关注旺季动销加速。预计Q3安井收入/利润分别同比+20%/+40%，千味同比+26%/+50%，立高同比+26%/+110%。

连锁：单店延续改善，成本回落陆续兑现。预计Q3绝味收入/利润同比+13%/+30%，紫燕同比+8%/+25%，巴比同比+10%/+300%。

投资策略：板块渐进复苏，布局龙头估值切换。进入四季度，随需求动能逐步增强、报表基数进一步降低，企业经营有望延续改善。而结合当前板块估值仍处低位，来年业绩置信度较高的优质标的，已可进行估值切换布局。

白酒板块：白酒回款保障业绩确定性，布局龙头估值切换。旺季回款完成度和渠道健康度为三季度业绩及春节开门红确定性提供保障，建议布局龙头估值切换。1)首选业绩确定性与景气度兼具的茅台、汾酒、老窖;2)其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注;3)持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。

大众品板块：大众品板块性推荐啤酒，精选绩优龙头。第一，啤酒高端化逻辑扎实，龙头估值已至低位，而Q4销量基数较低、淡季提价及新采购季成本回落均有望催化，首推华润、青啤和改革加速的燕京。第二，经营内核未变的优质龙头，包括经营扎实、景气较优的东鹏，盈利提升持续兑现的新乳业，及估值回落后的餐饮供应链相关标的，包括立高、安井、绝味、中炬和宝立。第三，低估值确定性收益标的，推荐伊利、蒙牛、安琪。

风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等