国金证券：3000点附近 是战是退？

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，基于国内经济弱复苏的判断，影响市场表现的核心因子是“流动性”。一方面，虽然M1难有明显回升动力，但短期内或维持在底部整固，至少不会对A股未来走势造成冲击;另一方面，考虑到短期内美债触及信用风险概率仍然较低，且美国失业率尚未升穿自然失业率(4.1%)，意味着美国短期内“硬着陆”概率亦不大。因此，预计2023Q4十年期美债收益率将有可能高位回落，成为驱动A股反弹的核心动力。倘若平准基金入市，将可能加快A股筑底反弹。

▍国金证券主要观点如下：

当下市场聚焦：

1、国内经济复苏，为何难以支撑A股上涨?2、影响当前市场的核心因子有哪些? 3、核心因子的驱动力如何?未来如何演变?4、摆在投资者面前一个实际问题，离场还是坚守?5、倘若坚守，该如何布局?

近日A股“失守”3,000点，加速下探，引发市场恐慌。目前摆在投资者面前一个实际问题，离场还是坚守?对此，可以分三步进行讨论。构建因子、分析因子及筛选核心变量。考虑到风险偏好仅在既定市场方向上起到“加速器”作用，故本文只考虑分析国内经济基本面、国内流动性及海外流动性三大因子。

影响当前市场的核心变量：并非基本面，而是“流动性”

国内经济基本面虽筑底回升，但驱动力较弱、持续性较差。当前国内经济复苏呈现出两大特征：一是复苏驱动“弱”;二是复苏持续性“差”。不过，基本面虽不能驱动A股、港股上涨，但也不至于拖累市场调整，导致近期两市表现较差的核心变量当是“流动性”。包括：(1)M1创近20个月新低;(2)十年期美债收益率持续攀升至接近2007年高点。

M1剖析：大概率底部整理，难现趋势性、明显回升。M1代表“交易型资金”，其三大驱动力：企业用电量偏弱、房地产交易及居民消费低迷，且考虑到三大驱动力的修复周期较长，预计M1短时间内难以形成趋势性、明显修复。

美债收益率攀升，背后驱动是期限溢价明显扩大。十年期美债收益率驱动构成有三因子，就本次美债收益率快速攀升来看，1、非加息预期增强驱动;2、非美国经济动力明显增强驱动;显然，期限溢价是导致本次美债收益率攀升的核心原因，意味着持有久期越长的债券将享有更高的风险回报。那么期限溢价攀升的原因为何?原因可能有很多，但最让人担忧的有二：其一是美国经济“硬着陆”;其二美债信用危机，后者可能造成冲击影响更大，当尤为重视。

欧债危机启示：短期美债触及信用风险的概率较低。欧债危机初期对全球股市冲击影响较为有限，而后期冲击影响背后的逻辑是“流动性危机”。特征有四：1、欧元区十年期国债收益率显著攀升;2、欧元兑美元则开启贬值通道;3、货币政策转向宽松;4、市场实际流动性则持续收紧，“流动性陷阱”逐步演变成“流动性危机”。展望当下，除美债收益率显著攀升外，尚未见到上述其余指标在美国市场中发生，故判断短期内出现美债信用风险的概率较低。

2023Q4依然看好A股、港股筑底反弹

基于国内经济弱复苏的判断，影响市场表现的核心因子是“流动性”。一方面，虽然M1难有明显回升动力，但短期内或维持在底部整固，至少不会对A股未来走势造成冲击;另一方面，考虑到短期内美债触及信用风险概率仍然较低，且美国失业率尚未升穿自然失业率(4.1%)，意味着美国短期内“硬着陆”概率亦不大。

因此，预计2023Q4十年期美债收益率将有可能高位回落，成为驱动A股反弹的核心动力。倘若平准基金入市，将可能加快A股筑底反弹。

风格及行业配置：成长+券商“抢反弹”

(一)静待流动性陷阱缓解，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：(1)汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”;(2)AI尤其看好传媒;(3)医药生物，尤其CXO和创新药;(4)机械自动化(包括机器人、工业母机等);(5)电力设备有望反弹。券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。

(二)港股，主线恒生科技，建仓恒生非必需性消费。

风险提示

M1持续下探;美债收益率持续攀升。