“全球资产定价之锚”涨不动了? 接近5%的收益率引得买盘蜂拥而至

四面楚歌的债券投资者们在权衡全球最大规模债券市场的风险与回报比例时，纷纷拥抱接近5%的10年期美国国债收益率。有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率今年下半年以来持续上行，在本周一度攀升至2007年以来的最高点，一度超过5%，使得债券多头们损失惨重，但是交易员们在几十年来最严重的美债熊市中寻找到一线希望——即较高的固定收益率为投资组合提供了更大的保护力度。

美债收益率升至金融危机前的水平，反映了一系列稳健的数据，尤其是美国经济上季度的增长速度达到了2021年以来的最快水平，投资者们纷纷要求更高的收益率来提高国债回报。与此同时，美国国债发行量的不断增加，促使持有较长期债券的风险溢价回归为正向数据。

接近5%的收益率提振投资吸引力，债券投资者们纷纷涌入美债

尽管债券市场痛苦重重，甚至一些交易员押注未来还会有更多痛苦，但一旦美国国债收益率达到5%或更高，这些债券对那些长期国债投资者的吸引力就会大得多(美债收益率和美债价格的变化是反向关系)。

这样的利率水平使他们的债券资产组合更接近美联储目前5.5%的政策利率上限，使购买者能够在美联储官员们最终启动任何宽松周期之前锁定非常高的收益率。

来自T. Rowe Price的固定收益投资组合经理Stephen Bartolini表示:“在很长一段时间不受你的青睐之后，数字开始向对你有利的方向发展。”“现在需要更大的涨幅才能抹去12个月的总回报，因为你得到的是固定的收益率。”

据了解，大量的美债买家在周四集中出现，刺激美国国债收益率曲线下跌约10个基点，加之目前令人失望的美股财报季使得美股等风险资产的投资吸引力有所下滑，大量资金涌入美债市场。

美国国债市场遭遇逾40年来最严重的抛售潮，投资者亟需一线希望。目前随着买盘力量涌入，10年期美债收益率似乎难以再继续飙升。自4月初一系列地区性银行倒闭引发信贷紧缩和经济衰退预期以来，彭博美国国债指数(Bloomberg US Treasury Index)一直在下跌。与此同时，10年期美国国债收益率已从4月份3.25%的低点一度飙升至5%以上，目前徘徊在4.85%附近。

悉尼Pendal Group收益策略主管Amy Xie Patrick表示，鉴于目前的收益率表现，她看好美债。她强调道，美国通货膨胀率和经济增长重新加速的可能性不大，这表明“软着陆已经过去”。

从另一面来看，接近5%的10年期美债固定收益率可以说为投资者提供了自2007年以来最高规模的债券收益来源，帮助债券和股票等高风险高回报资产相竞争。它们还使投资组合在风险资产市场持续痛苦的时期更具有弹性。

先锋资产管理公司(Vanguard Asset Management)全球利率主管Roger Hallam表示，该资管巨头最近一直在购买5至10年期的美国国债，并计划如果收益率曲线进一步上行，将增加购买规模。

“在这样的收益率水平上，你的风险/回报要好得多，”Roger Hallam表示。“收益率曲线的腹部——5年至10年期债券，将在任何经济疲软的初始阶段受益最多。”

债券凸性显现，投资者开始青睐长期限美债

“债券数学理论”的其中一个有利特点是，高票息债券对价格变化不太敏感。相比之下，低息债券对价格要敏感得多，这种动态概念在金融学上被称作“久期”。目前的债券暴跌始于2020年8月，当时10年期国债收益率仅为微不足道的0.5%，这一基准收益率随后增长了10倍，让投资者充分认识到久期带来的不利影响。

一般来说，债券的剩余期限越长，久期和凸性都更大，价格的波动也越大。但随着凸性的增加，债券“小赔大赚”的属性也越来越强。

在10月，美国银行首席投资策略师Michael Hartnett高呼，美债将是2024年上半年表现最好的资产，该策略师强调：“目前的收益率水平为美债带来类似于股票的回报创造了机会，由于债券凸性，如果收益率下降100个基点将导致基准债券投资组合的回报率达到13%，而上涨100个基点则只会导致-0.2%的下跌。”

因此，由于债券市场的凸性，债券收益率上升得越高，往后再上行或者下行，计算出的回报率都相对乐观。

随着长期限的美债以接近5%的收益率进行结算，这种风险已经降低，规模达400亿美元的iShares 20年期及以上美国国债ETF的风险/回报情况就说明了这一点。虽然这只代码为TLT的ETF资产价值已从2020年的峰值下跌了50%，但5%以上的收益率仍在吸引资金流入。在目前的水平上，长期限美债收益率下降0.5%，预计将带来两位数级别的TLT价格上涨，而收益率上升50个基点将导致价格在12个月内仅下降1%左右。

“如果30年期国债上涨100个基点，你就赚了20%，”来自T. Rowe的Bartolini表示。“如果五年期美债上涨100个基点，你就能赚取4%收益率。”

但是Bartolini表示，该机构倾向于持有期限为五年或更短期限的美债，主要因美联储暗示其已接近就爱惜周期的峰值。“即便如此，海量的国债供应增加仍可能推高10年期和30年期公债收益率，因全球债券市场需要为这些国债的发行创造迈入动力，而实现这一目标的动力就是更高的收益率。”他表示。

随着美联储和日本央行将召开央行会议，未来一周极有可能将出现新一轮推高美债收益率破位上行的趋势。投资者还将关注最新的美国月度就业报告，以及备受期待的美国财政部季度筹资需求更新，判断美债供给规模。

来自Ameriprise Financial的首席市场策略师Anthony Saglimbene表示:“我们现在看到的是债券市场的正常化。”该公司告诉投资顾问和客户群体，在美联储迫于压力结束紧缩周期、通胀回落之际，准备好将资金投入债券。“美联储将利率维持在这一水平的时间越长，消费者和小企业面临的再融资压力就越大。”