华泰证券:国内主动补库能见度进一步提升 短期市场或处反弹窗口期

配置上,推荐电子/医药/机床/建材/涤纶/稀土磁材/小家电。

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,上周中美权益市场表现分化,受益于中美利差收窄、政策及中美关系预期改善,全A反弹,核心消费强势。未来关注:美国财政部发债计划,美日央行会议;APEC会议前后美债及中美关系的演绎。

基本面上,9月量稳价升,利润率改善,工业企业盈利延续改善,且名义及实际库存均上行,国内主动补库的能见度进一步提升,同时美国库存同比见底迹象初现,制造业库存同比连续2月回升,中美共振去库局面或逐步扭转。基于披露数据,3Q23或确认1H23为企业盈利底(3Q23E盈利增速-1%,披露率78%)。配置上,推荐电子/医药/机床/建材/涤纶/稀土磁材/小家电。

华泰证券主要观点如下:

中美权益市场分化,A股反弹,美股调整

上周,Wind全A收涨2%,核心消费强势,归因看:1)美债初现见顶迹象, 国内基本面渐进复苏多维验证,中美利差收敛;2)中央加杠杆,证伪市场对政策力度的疑虑;3)中美经贸关系释放改善信号。北向资金净流出亦明显收窄。后续关注:1)美国财政部发债计划,美、日央行会议;2)APEC峰会。美股标普500、纳指均跌超2.5%,主因美债收益率高位,大幅压低美股性价比,标普500当前ERP-0.2,为2010年来下沿。谷歌云业务收入、云厂商Q3整体资本开支不及预期亦有扰动。不过AI商业化加速、云厂商明年资本开支上调叠加全球半导体周期回升,美股科技或仍处业绩上行期。

国内主动补库的能见度进一步提升,美国去库见底迹象初现,关注出口链

从9月工业企业经营数据看:1)利润总量,量端稳健,价端、利润率改善,1-9月利润累计同比-9%,较8月改善,利润增长弹性大于营收;2)利润结构,公用、装备制造绝对增速领先,中游材料、消费品制造增速改善幅度较大,且利润占比回升较明显;3)库存,9月国内工业企业产成品名义库存连续2个月环比上行,实际库存拐点初现,同时,美国去库周期亦有见底迹象,制造业库存同比已连续2个月回升;4)9月末,工业企业资产负债率仍持平于57.6%,企业加杠杆动力不足。启示:利润与库存均进入改善通道,国内主动补库能见度提升,弹性待观察。美国去库亦有见底迹象,出口链制造胜率提升。

3Q23或确认1H23为本轮A股企业盈利底

截至2023.10.29,全A非ST财报披露率78.3%,基于已有数据,可比口径下,以整体法计算,3Q23全A归母净利润季累增速-0.7%,较前值-2.9%回升2.2ppt。维持3Q23或确认1H23为本轮企业盈利底的判断。结构上,公共产业以及中游制造仍为绝对景气占优的方向,而中游材料以及TMT的环比改善幅度或较大。行业层面,绝对景气高位的集中在预期充分的出行链,而困境反转的信号愈加明显的则集中在医药(悲观预期price in较充分,明年增速回升预期强)、电子(半导体边际改善趋势明确、消电库存逐步出清,新品发布催化)、重资产化工(去库周期接近尾声)、工业金属(涨价)等。

操作策略:哑铃策略或向中点收敛,继续围绕盈利视角切换做配置

当前国内宏观经济以及A股企业盈利改善的信号正愈发清晰,同时国内政策力度、中美关系等前期压力点也出现了积极边际变化,投资者对中长期基本面过于悲观的定价或将在短期得到修正,潜在风险点在于美债利率进一步冲高。配置上,剩余流动性回落+盈利视角切换指向业绩困境反转品种仍是重点。中报业绩跌幅较深的品种中,筛选顺周期供给压力不大,成长类先行指标改善,且筹码压力不大的方向。推荐电子/医药/机床/建材/涤纶/稀土磁材/小家电。中美库存周期及中美经贸关系边际向好,建议关注出口链。

风险提示:国内复苏不及预期;联储收水超预期;中美关系缓和不及预期。

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