招商证券：A股面临十个重要积极边际变化 最后两月迎绝地反击窗口

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，展望11月，当前A股面临十个重要积极边际变化，A股基本面、资金面、政策面的拐点确立。在三季报业绩披露期结束后，在政府开支增加、消费出口增速改善、地产负值收窄、价格因素反弹等多重因素共振下，三季报盈利拐点将会确认。此外，汇金出手稳定市场，美债收益率、美元指数上行乏力，中美关系边际缓和，外资重回流入，资金面转为净流入。该行认为全年N型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。

投资建议：风格方面，以科技成长、大盘成长为主攻方向，兼顾部分受益于地产改革可能会引发需求改善的部分地产链相关等领域。

招商证券主要观点如下：

大势研判和核心逻辑：当前市场面临十个积极边际变化，A股最后两月迎来绝地反击的窗口。

变化一：政府债券发行增速大幅提升，政府开始加速改善，财政政策更加积极;变化二：居民实际可支配收入回升，储蓄率边际回落支撑消费增速;变化三：人民币计价出口增速接近转正，四季度出口份额同比负增长带来出口增速反弹;变化四：商品房销售增速负值收窄，保障房和城中村改造有望提速;变化五：工业企业利润率持续反弹，连续两个月转正，库存增速反弹;变化六：中美关系沟通增加，阶段性缓和可期;变化七：美联储加息难以为继，美债收益率和美元指数顶部隐现，外资重回流入;变化八：外资流入边际明显放缓，四季度人民币升值预期下净流入概率较大;变化九：汇金买入ETF，增持回购明显增加，资金需求明显减弱，股市资金面迎来流入拐点;变化十：华为全方位引领新一轮产业革命，全社会 AI化浪潮趋势渐成。

11月行业配置核心思路—成长回归，把握业绩增速持续改善的方向。

风格和行业配置层面，由于当前企业的盈利面拐点出现，因此，选择行业的思路要重新切换为寻找未来一年增速相对更有优势的方向;而美债收益率如果在四季度出现拐点，外资的偏好也是需要考量的因素;资金面阶段性转为净流入后，也有利于产业空间较大产业趋势较为明确的方向提升估值。在这样的背景下，此前两年多偏价值，高分红的防御性策略，应该要逐渐让位给寻找盈利增速较高、产业趋势明确、空间大的成长性思路。风格方面，大盘成长风格有望成为后续市场占优风格。

从当前的产业趋势、资金偏好和未来四个季度盈利趋势来看，全社会的智能化，财政开支加码和地产改革预期是驱动盈利向上的关键产业因素，相对应的推荐是，电子、计算机、家电、汽车、有色金属。从赛道的角度来看，我们建议投资者关注，集成电路(半导体设备、半导体材料、存储)、人工智能、汽车智能化、基建(水利)、数字经济(数据要素、产业数字化)。

流动性：市场风险偏好修复或带动外资重回净流入。

流动性方面，当前货币市场流动性偏紧，进入11月后地方政府债券发行可能提速，或对宏观流动性形成扰动，但同时有望支撑社融增速缓慢回升。外部方面，市场普遍预期11月暂停加息，目前美债利率对11月不加息预期已经反映80%，预计11月美债收益率很可能延续高位震荡的格局。股市资金供需方面，在美联储加息终点渐近且国内稳增长政策密集发布的背景下，人民币汇率改善，外资有望重回净流入;随着市场风险偏好修复，融资资金可能继续流入;结构性行情下，ETF有望延续净申购贡献增量资金。整体而言，在当前A股存量资金格局下，外资是A股重要边际增量，市场风险偏好修复或带动外资重回净流入，近期上市公司回购增持密集发布、减持明显放缓、汇金增持四大行及ETF等都有望助推市场流动性的持续改善。

企业盈利：“金九银十”时节，经济恢复斜率持续改善，部分行业生产端、价格端、盈利及外需等方面中观数据有明显回暖。

1)PPI回升部分资源品价格改善;2)出海高景气和地产开工和军工端改善对消费带来拉动;3)TMT及医药板块景气和盈利拐点初现。盈利方面，目前上市公司三季报披露过半，预计三季报全A盈利增速较中报有所改善。大类行业来看，盈利增速较高的行业预计主要集中在公用事业、消费服务、中游制造;上游资源品和医药生物业绩降幅有望较中报收窄。从工业企业盈利看，九月上游资源品和下游消费盈利改善较为明显，结合一致盈利预测，预计十月企业盈利改善的行业集中在通用设备、汽车、家具、纺织服饰等。综合考虑三季报业绩逐渐落地，以及近期政策的密集发布，推荐重点关注景气较高或改善(景气具备进一步修复空间、需求增量改善)、未来业绩有望出现拐点以及受益于政策驱动的方向，主要包括的细分行业有汽车(汽车零部件、商用车、乘用车)、贵金属、化学制药、电子(半导体、消费电子、汽车电子等)、纺织服饰等细分领域。

赛道及产业趋势投资：从产业趋势和技术进步的角度来看：

1)卫星通信：近日，中国电信完成全球首次运营商NR NTN终端直连卫星现网实验。试验为后续进一步深入开展天地一体组网能力验证、面向 6G 的天地一体系统设计及标准制订奠定了基础;

2)AI算力租赁：10月17日，美公布对华半导体出口管制最终规则，计划阻止英伟达等公司向中国出口先进的AI芯片。短期我国大模型发展及算力租赁产业或将承压;但从长期来看，将加速国产替代以及东数西算节点建设;

3)5G-A：近日，华为全面完成IMT-2020(5G)推进组5G-A关键技术测试，多项技术性能取得重大突破，进一步推动5G-A商用的加速到来;

4)水利：今年我国将增发国债10000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，万亿国债的增发将直接有望提高水利投资建设增速。

风险提示：经济数据和政策不及预期;海外政策收紧超预期。